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[摘要]隨著我國經濟融入全球化的發展進程不斷加快，并購在我國企業發展戰略布局中的地位愈來愈重要，企業通過并購獲得的巨大競爭優勢也逐漸得到凸顯。要想真正提高企業并購的成功率，就必須提高企業的資金綜合利用率，有效整合并實現財務協同效應。基于價值網的財務管理在企業并購中財務協同效應體現在：企業內部現金量更為充足；公司營業收入大幅增加；企業償債能力和借款能力有所提高；企業的籌集費用降低。

[關鍵詞]價值網；財務管理；企業并購；財務協同效應

一、引言

在激烈的國際市場競爭中，企業只有不斷創新發展才能生存下去。在發展過程中，企業不僅可以通過內部投資、資本的價值積累來獲得國內發展，也可以通過企業并購經營獲得海外發展，兩者方式相比，并購經營方式的發展效率更高。隨著我國經濟融入全球化發展步伐的不斷加快，市場競爭日益加劇，企業內部能否在殘酷的競爭環境中持續發展下去，是不得不認真考慮的一個問題。置身于充滿挑戰的市場競爭的大環境中，企業必須做到更有效的管理以不斷提高其核心競爭力。企業財務并購的整合經營作為我國企業并購經營中的一項重要基礎性財務理念，是整個并購過程中的一個核心內容與重要環節，是有效整合實現“財務協同效應”的重要前提條件保證。因此，企業在并購與擴張過程中必須高度重視對財務的資源整合，通過有效的企業財務資源整合可以保證企業并購戰略的順利實現。

二、財務協同效應的意義及界定

(一)財務協同效應的意義

企業進行并購過程中的各種財務資源的協同效應主要是指企業通過并購之后對公司已有的各種財務資源進行科學有效的重新組合，并且通過對公司的已有資源進行綜合梳理，保留那些對自身發展有戰略優勢的資源，從而不斷增強企業在市場競爭中的核心競爭力。而最終協同效應效果的好壞并不是在并購相關活動的開始就可以決定的，隨著公司并購及其相關活動的進行以及進入并購之后公司在財務管理活動中所采取的各種經濟管理手段下，協同效應最終的協同效果一直都是處于不斷變化的波動狀態，最終協同效果如何與并購活動中雙方之間的利益契合程度、并購之后對公司已有資源的抉擇以及所采取的經濟管理手段都有著密切的關系。

(二)財務協同效應及企業并購界定

企業在財務發展的整個過程中所發生的各種財務活動是否屬于并購出資行為，以及企業是否能夠同時發生各種財務協同效應等都需要在財務理論的認識層面上對其進行明確界定，以便企業能夠更好的區分各種財務活動實際的協同作用，方便企業相關部門工作人員在日常財務工作中及時正確地調整企業發展方向。企業的戰略并購行為作為推動現代中國企業迅速發展與擴張的常用手段，通常分為兼并、收購、合并三種方式。兼并是幾家大型企業之間的一種企業整合重組的行為。收購通常是指在證券市場交易中的持有股票或者通過其他收購手段直接取得屬于目標主體企業的大部分股權的行為，這種收購方式時常也會發生惡意傷害收購的事件，而最后收購得到的結果也往往不盡如人意。最后一種企業合并主要是指經濟實力大致相同的多個企業之間通過合并成為新的一個企業的一種整合方式。并不是只有兩個或者多個企業之間發生并購標的協同效應行為就能夠認為能直接產生企業并購的財務協同效應，財務企業并購這種協同效應的直接形式發生往往都是需要一定的法律限制或者條件，這樣的一定限制條件往往認為是由投資雙方在自有項目資金和企業市場潛力等各個方面的一種資本優勢互補。因此當企業發生內部財務協同效應之后，企業內部資金流動綜合使用率必然會繼續發生顯著提高，而與之密切相關的投資回報率也必然會繼續呈現正向快速增長的良好趨勢。

(三)企業并購的財務協同效應表現

1.幫助企業合理避稅。如果某應稅企業出現嚴重虧損的情況，該應稅企業往往可能會被直接考慮作為節稅并購激勵的對象，或者該應稅企業往往會直接考慮為其并購一個盈利型的企業，以便為其達到企業節稅的激勵目的；另外，如果一些企業采用的稅法是“購買法”，那么一般情況下企業對凈資產采用公允價值進行計價，當企業凈資產價值發生增值時，以資產升值后的企業資產價值作為其計提折舊的納稅基礎則很有可能直接沖抵企業應稅利潤，從而為其帶來顯著的節稅激勵效應；同時一些發達國家對不同的企業資產價值采用不同的征收稅率，股息、收入、利息收入、營業利潤受益、資本流動收益的適用稅率也各不相同。企業股東可以充分利用這些避稅手段通過企業并購行為及時對相應的企業財務風險進行處理以達到合理避稅的目的。2.融資成本的降低，財務能力提高。通過并購，企業融資的規模得以擴大，這必將使企業在我國資本證券市場的整體形象與地位得以提升，為中小企業進入資本證券市場實現融資發展提供了更為有利的融資條件。資本市場需求量的大幅減少，無疑是我國并購行為下資金利用方面的綜合效應和體現，通過所有者利用并購提供的這種集中管理的資金機會，可以大幅降低并購企業總資金的實際占用水平。3.自由現金流量的充分利用。企業自由現金流量是指投資企業在首次支付企業所有凈現值或計劃費用后所產生的剩余的自由現金流。行業處于發展初期的小型企業往往存在大量的資金市場需求以及缺口，而處于整個行業成熟期的大型企業往往仍然存在大量的企業現金流量以及盈余。通過這種并購模式可以直接使兩個分別具有不同現金流量管理水平的大型企業能夠實現自由化的現金流量。

三、以價值網為架構的財務管理模式

(一)價值網型財務管理模式

隨著當前全球市場的逐步開放，企業必須在更大范圍內快速進行技術資源配置，通過模塊化產品設計、技術供應鏈、技術生產基地布點、資本運作、研發項目合作和以及全球技術人員資源配置等多種方式來快速尋求屬于更大范圍的企業資源配置。伴隨著中國經濟隨著全球化發展進入了新發展階段，以開展技術采購、技術生產基地布點和開展全球技術項目研與發合作等多種方式重新建立自己的運行管理網絡已經成為中國企業最新發展趨勢。在這種實際情況下，企業財務風險管理需要以企業價值關系網為主要管理決策的范圍，對其在業務范圍內的企業價值網絡(包括合作伙伴)進行靈活的企業財務風險監控，以提高企業財務風險預警響應能力，從而最終有效提高企業自身的財務管理柔性和企業管理成效，并為企業的實施國際化財務發展戰略提供技術支撐。傳統的企業財務管理商業模式僅只是局限于企業本身。這種企業管理模式不適用于市場競爭激烈的態勢。在各企業間的價值網絡關系日益成為影響企業未來發展的一個關鍵因素。在這種實際情況下，企業財務管理者的視野應由原先的僅限于企業自身的財務管理模式拓展到以企業價值網為基礎的財務管理模式，充分審視自己在整個價值網絡體系中的地位以及其它主要業務合作伙伴的實際財務狀況，從而有效提升企業財務管理的績效。在企業財務管理網絡邊界設置方面，我們應該重新突破狹義的企業財務管理網絡邊界，將企業財務管理者的視野重新拓展到價值管理網絡的層面，充分審視這個價值管理網絡中所有業務合作伙伴的整體財務狀況，以不斷提升應對財務危機的規避風險能力和有效應對能力。

(二)基于價值網的企業財務管理的作用

1.籌資作用。基于企業財務管理的短期投資策略我們可以明顯看出，在企業價值網中企業融資能夠通過中小節點的短期資金管理優勢直接有效解決整個企業的短期融資困難問題，具體表現如下:一是一個成熟的、高效運轉的企業通常具有強大的造血創新能力，能夠在有效滿足自身發展需求的同時，為其他中小節點上的企業發展提供更多相應的資金幫助和政策扶持;二是基于價值網的企業財務管理系統能夠有效實現企業信息資源共享，有效減少企業信息不對稱可能導致的財務問題，尤其是對于中小企業而言，能夠以最低的運營成本可以獲得更多資金上的支援。2.投資作用。首先，不同行業的企業都應該是自己主營業務的投資專家，當利用價值網系統對某個節點或領域的企業進行戰略投資時，選擇其在價值網中的某個主營業務可能達到最佳投資方式。例如，阿里巴巴價值網絡系統在投資地圖業務時會優先選擇使用高德地圖；其次，基于價值網的企業財務管理系統能夠有效實現不同企業之間的財務數據共享，協調不同財務工種，實現企業優勢互補。從一定程度上來講，在價值網絡生態系統中需要對多個節點的服務項目進行綜合投資時，應當通過對比綜合分析各個節點的服務企業投資組合的投資優勢，盡可能多地消除單個節點企業由于項目信息不對稱而導致的投資失敗的現象。3.運營作用。第一，資金充足的客戶可以將閑置資金作為短期投資投入資金池中，以此快速實現短期收益的快速增長；第二，資金短缺的客戶可以利用資金池的作用從剩余資金池中快速獲得更多的資金，滿足自身的短期融資業務需要。在這樣的市場背景下，資金池中的資產水位、利息等密切相關的財務信息和數據在企業價值網中仍然是可以共享的，企業內部可以通過數據分析，對現有資金來源進行合理的統籌安排。換而言之，價值網生態系統中資金池可以將互聯網的外部融資需求轉變成為內部融資，有效率地降低了內部融資的成本，實現了企業的持續健康發展。

四、基于價值網的財務管理在企業并購中財務協同效應的體現

(一)企業內部現金量更為充足

價值網的財務管理通過交叉持股、提供商業信用、委托貸款、信用擔保等方式實現資金在網內成員企業之間多方向的交叉流動。企業并購后，規模范圍得以逐步擴大，資金來源更為豐富多樣化。這種資金良性循環模式可以大大增加我國企業內部流動資金的綜合創造力和機能，使企業現金量的流入更為充足。就目前企業內部流動資金而言，由于企業并購使得企業內部有較大可能投資多種不同行業，而不同行業內部投資的項目回報速度、時間報酬存在較大差別，從而使內部流動資金收回的速度、時間、報酬分布相對平均，即當一個內部投資需要一定報酬時，可以用其他行業的內部投資回報，待其達到需要再進行投資時，又仍然可以繼續使用其他不同行業的內部投資項目回報。企業內部通過始終保持一定數量的可長期調動的自由資金和現金流量，從而達到不斷優化企業內部資金運行的時間與分布目的。

(二)企業內部資金流向更有效益的投資機會

價值網的財務管理目標要求各成員企業在追求自身利益或價值鏈價值最大化的同時，必須兼顧其他企業利益，共同成長，共同發展，進而實現價值網整體價值最大化。并購行為使得現代企業發展經營所涉及的投資行業不斷擴大，為現代企業經營提供了豐富的投資選擇方案。在被并購后的企業內部相當于擁有一個小型企業資本管理市場，把原本就隸屬于企業外部資本管理市場的資金供給管理職能完全內部化了，使我國企業內部所有資金可以流向更多具有經濟效益的外部市場投資機會，這最直接的經濟后果就是有利于提高我國企業內部投資風險報酬率以及提高企業內部資金綜合利用率。

(三)公司營業收入大幅增加

價值網內企業的并購活動可能會直接增加一家企業的經營利潤。這主要表現在兩個方面:第一個就是公司營業收入的大幅增加，并購的重要原因之一是因為經過整合后的兩家企業很有可能會擁有更多的公司營業額和收入。營業收入的不斷增加主要還是來源于企業市場營銷、戰略競爭優勢和對企業市場競爭力的不斷增強等。在產品的市場營銷上，公司并購后會不斷改善以前營銷效果欠佳的產品廣告、薄弱的產品分銷網絡渠道和不均衡的特殊產品營銷等種種情況；第二是產品成本的大幅降低。企業經過兼并或者整合后，經營管理效率很有可能比獨立企業時更高。通過進行并購可以獲得高效率的持續性經營，實現企業實體經濟規模的更大化，充分發揮中高層生產管理者的潛能，大大降低企業產品成本。

(四)企業償債能力和借款能力有所提高

價值網的構建能夠有效地解決成員企業的融資籌資問題，價值網中的核心企業無論是資金規模還是信用等級都是比較高的，當一個資金規模和信用等級都不如它的企業并購進來時，核心企業不僅能夠直接向該成員企業投入資金，提高其償債能力，還能夠發揮核心企業的影響力提高被并購企業的信用等級。價值網內的企業并購后，一個企業內部的實際債務負擔清償能力必然會從并購企業內部轉移到另一個并購企業。因為一旦企業并購成功，對并購企業原有負債能力的直接評價就不再僅僅是以單個并購企業規模為評價基礎，而是以整個企業并購后的現有企業規模為評價基礎，解決了原有償債能力對并購企業融資能力帶來的嚴重限制問題。另外，那些融資信用等級較低的被并購企業，通過本次并購，其融資信用等級已經提高到了被并購企業的最低水平，為企業融資渠道減少了很多障礙。無論是企業償債承擔能力的相對穩步提高，破產清償風險的相對降低，還是企業信用等級的整體性不斷提高，都可以很大程度上美化企業的外部形象，從而使其更容易從企業資本管理市場上迅速取得大量資金。

(五)企業的籌集費用降低

價值網內的企業并購在市場供求之間已經搭起了綠色通道。兩種類型企業通過這種并購融資形式可以形成一個小型的自有資本募集市場，一方面并購可以有效提高兩種企業自有資金的流動效益，另一方面企業得到了充裕的低流動成本自有資金，可以有效抓住良好的企業投資發展機會，使得處于并購前和兼并后兩種企業可以能夠更科學、合理地靈活使用自有資金，這也正是實現財務協同效應的重要意義所在。

五、價值網財務管理下企業并購如何更好地利用的財務協同效應

(一)內部組織優化

企業在進行戰略并購之后，原有的企業組織管理結構不再適用于新的企業，需要隨著企業發展的趨勢不斷進行創新與完善，以更好的服務促進我國企業實體經濟長遠的健康發展。企業的組織框架就可以好比高樓大廈的一個主體框架，對于實施企業內部各種管理措施以及政策具有非常重要的組織保障協調作用。如國內的各大中型企業一般其所采用的大都是直線型式的組織管理結構，是由公司上級垂直領導下級，權力較為集中。而國外的各大中型企業一般都是采用權力發散型式的組織管理結構，權力相對分散但各大企業整體執行力相對較高。內部企業組織的結構優化應該直接涉及到并購后公司的各個部門，重點應該關注公司財務部門的組織結構優化實施情況。因此，在公司進行內部管理組織結構優化時，將公司財務部門的組織優化工作放在更高優先級的位置上就具有重要的指導作用。

(二)財務部門積極協作

財務部門無論在什么樣的情況下都應該是衡量企業業績好壞的重要部門，當一家企業開始實行并購融資行為之后，財務部門當然應該積極對因企業實行并購而可能產生的財務風險問題開展協作。財務部門的積極協作主要應該體現在企業籌資和固定投資兩個工作方面，這兩個方面都是推動企業持續發展的經濟管理力量。在企業籌資方面，并購企業為了積極發揮企業財務上的協同效應，可以對被并購的公司給予更多的社會資金支持，并且企業能夠將更加豐富的企業籌資資金渠道分享到并購公司中，增加被投資公司的社會經濟發展活力。而籌資并購中的主體投資企業在開始實行籌資活動之后，自身主體企業資產規模已經獲得了進一步的提升，企業形象也進一步得到增加，這無疑會更有助于主體企業進一步的開展籌資并購活動。

(三)完善新的評價體系

在保證企業持續發展的任何一個關鍵階段，完善的績效評價機制對于內部全體員工都會有強大的激勵帶動作用。在企業內部進行并購重組活動之后，勢必會涉及與影響到整個企業員工的內部調動，那么新員工的評價機制在這個時候就會顯得尤為重要了。新的并購評價標準應不僅包括并購企業與被并購企業之間的所有生產經營范圍，并且對主體員工的日常工作狀態等具有很好的信息識別與反饋功能，能夠及時將相關信息進行反饋并傳遞給企業管理人員。

作者:徐鹿 段德奇 單位:哈爾濱商業大學會計學院