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投資證券價值分析范文第1篇

【關鍵詞】BS期權定價模型 認股權證 看漲期權 波動率

權證是一種合同，是權證投資者在約定時間內有權按約定價格向發行人購入或者出售合同規定的標的證券。權證發行人可以是標的證券的發行人或第三方。權證具有價格發現和風險管理的功能，它是一種有效的風險管理和資源配置工具。中國的權證市場隨著寶鋼權證上市以來，理論界對認股權證的討論也日漸復蘇。

認股權證是指持有人可以在特定的時間內，有權按照預定的價格購買或者出售一定數量的公司發行的股票。認股權證有時會被公司作為一種證券而單獨發行，但有時也被用在債券優先股和新股發行時作為吸引投資者的附加證券。通過附加認股權證，公司可以在發行合同上給予更低的債券付息、較低的優先股紅利支付和增加新股發行的融資數量。而從投資者角度來講，投資時附帶認股權證，當債券利息太低或股票價格較高時，可以按預定的價格購買或交換公司的普通股票，這與普通債券相比，相當于增加了保險或獲利機會。認股權證包含的基本要素有：發行人、發行時間、標的資產、認股權證種類、執行價格、期限以及換股比例等等。

就持有人的權利而言，認股權證還可分為認購權證和認沽權證。就行使狀況而言，認股權證亦分為歐式和美式認股權證。認購權證和認沽權證都包含有以下特性：杠桿效應，具有時效性，認股權證的持有者與標的資產的持有者享有不同權利，投資收益的特殊性。

由于投資者可以通過二級市場交易認股權證，所以認股權證的價格最終還決定于買賣雙方的供需量（若實行莊家制，買賣需求只是影響權證價格的因素之一，正股的價格波動才是主導因素）。投資者在估算認股權證價格時，必須綜合考慮認股權證的內在價值、時間價值、理論價格、交易量等因素。由于認股權證具有看漲期權的若干特征，從一定程度上，我們將其認為是一種近似的看漲期權。在以下的分析中，把認股權證當作期權來分析，定價與看漲期權相同。

一、認股權證理論價格分析

期權交易始于1973年，這一年Black和Scholes發表了期權定價的經典論文《期權及公司債務定價》，提出了著名的Black-Scholes期權定價公式。Black-Scholes期權定價模型為投資者提供了關于股票的衍生工具以及計算方便的定價公式。以Merton為代表的經濟學家對模型進行了更為深入的研究與推廣，使其適用于更為廣泛的金融衍生產品和更為寬泛和普遍的經濟環境中。

Black-Scholes期權定價模型的表達式為：

在公式（1）中，c為看漲期權的當前價值，S為初始時刻股票價格，K為執行價格， r為無風險利率，?滓為股價波動率，T為從購入開始到期權到期時的時間長短。從公式（1）不難得到，看漲期權價值與股票價格、無風險利率、股價波動率及到期時間成正向關系，與執行價格成反向關系（不考慮紅利支付的因素）。

二、中國權證市場的實證分析

本文選取認購權證深發SFC2（031004），利用期權定價模型得到該權證的理論價格，與實際價格對比分析，研究權證價格與股票價格之間的相關關系。 根據期權定價模型，這三個指標容易得到，主要是利率和波動率的確定，通常利率取同期一年期利率。2007年是中國貨幣政策調控較頻繁的一年，因此利率變動比較大，本文選擇三段不同時期進行模擬比較。比較難確定的是波動率，通常情況下我們選擇股價的歷史波動率代替波動率，歷史波動率是使用過去的股價數據計算的波動率數值。計算方法為：首先從市場上獲得標的證券在固定時間間隔（如每天、每周或每月等）上的價格；其次，對于每個時間段，求出該時間段末的股價與該時段初的股價之比的自然對數；然后，求出這些對數值的標準差，再乘以一年中包含的時段數量的平方根（如選取時間間隔為每天，則若扣除閉市，每年中有250個交易日，應乘以250），得到的即為歷史波動率。

圖1給出了權證深發SFC2上市第一個月的收益率以及大盤同期的日收益率，可以看出，深發SFC2上市前6個交易日的收益率變化明顯異于股票市場的價格變化。這是因為任何一只股票或是權證上市備受投資者關注，前幾個交易日的價格往往偏離實際價值。從第七天開始，深發SFC2日收益率呈現出和大盤指數收益率相似的走勢，波動幅度大于大盤指數波動幅度。

三、深發SFC2的理論價值與實際價格比較分析

從深發SFC2上市交易日中選取2007年7月的前十個交易日9月的前十個交易日及2008年1月的前十個交易日。由于2007年是中國貨幣政策調控較為頻繁的一年，所以這三段時間所選的一年期利率分別為3.06%、3.60%、4.14%，所對應的波動率分別為50.30%、55.75%、56.46%。

表1給出了深發SFC2理論價格與市場價格對比，三段時間內深發SFC2的市場價格均是偏離理論價值，最高達到兩倍以上。我們利用BS理論定價模型無法準確的預測權證的市場價格，由此可得權證價格的決定因素并不是其理論價值。從三段時間上看，2007年7月2日至7月13日，深發SFC2的理論價格偏離市場價格較大，日收益率明顯高于大盤收益率；相比之下，2008年1月2日至1月15日，理論價格與市場價格較為接近，最小差值為2元左右。這正說明一只權證上市交易日起，受到眾多投資者的關注，市場價格受人為因素影響較多。投資熱過后，市場價格逐漸回歸其理論價值。

權證和正股之間的實際表現與理論上的差異，是由于理論總是建立在一定的假設基礎之上，而現實情況與理論本身又存在著很大差異。由于我國權證市場尚未建立做市商制度，在認購權證估值水平處于高估情況下，權證漲幅低于正股漲幅，甚至逆正股走勢而下跌就顯得很正常了。因為在權證不能賣空且尚未建立做市商制度情況下，正股上漲既可以推動權證上漲，也可以僅僅消除權證估值泡沫。另外，模型本身不足及參數的選擇也導致差異的出現。BS 模型存在嚴格的假設條件，但市場不可能完全滿足這些條件。對于中國的權證市場，由于政策法規的限制和供應量的不足，導致市場與無套利模型下的理論價格還有一定差距。另一方面，模型參數的選擇直接影響理論價格的有效性，其中最大的挑戰是標的資產波動率的選擇。理論上，權證的價格受標的資產預期波動率的影響，但預期值只能估計。本文選擇股票的歷史波動率作為預期波動率，沒有反映出股價未來的變動信息，導致理論價格滯后于市場價格。而且股價的波動隨著時間的推移可能發生變化，只有準確地描述這一過程才能準確估計波動率，提高權證定價的準確性。

投機因素是造成認股權證市場定價波動大，嚴重偏離理論定價的最主要因素。我國資本市場是新興加改革的市場，由于制度不完善、監管乏力、機構運作不規范、散戶投資者缺乏理性等多種原因，市場投機現象很嚴重。權證是國內一個嶄新事物，產品本身特點及交易安排更適合投機，所以從一開始就吸引了大量的投機資金。再加上近兩年市場資金面寬松，大量游資到處尋找機會，最終導致投機氣氛濃厚，市場定價被嚴重高估。我國散戶投資者對權證缺乏深入了解，盲目跟從市場炒作，加劇了市場定價的波動。

在市場宏觀層面上，應不斷加強證券市場監管與改革，建立市場規范化的制度基礎；在市場微觀層面上，通過穩定市場和價格預期，完善市場結構和功能，實現對投資者特別是公眾投資者合法權益的保護。我國應該借鑒成熟市場的經驗，發展真正的期權市場，通過有實力的中介機構推出真正的期權產品，從而更有效地發展衍生產品市場，或者盡可能地擴大市場規模，加強權證交易鐘的風險防范與控制，提高市場操縱的成本，抑止過度投機行為。并且應盡快在市場上引入賣空機制，需要進一步的工作來解決無套利市場條件不滿足的問題。創造套利機制發揮作用所需的條件，才能使金融衍生產品的價格回歸到其合理價格上。應大力豐富權證產品及其功能設計，加快我國金融市場的國際化進程，提高我國金融市場的整體成熟度；進一步完善上市公司治理的激勵機制，改善公司治理結構，促進上市公司規范運作。

【參考文獻】

[1] Joseph Stampfli著，蔡明超譯：金融數學[M].機械工業出版社，2004.

[2] Ruey S.Tsay著，潘家柱譯：金融時間序列分析[M].機械工業出版社，2006.

投資證券價值分析范文第2篇

【關鍵詞】財務報表；投資價值分析；股票

文章編號：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01

一、股票投資價值及投資價值分析

（一）股票價值和股票價格

1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發行時標注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發展，公司凈資產會發生變化，股票面值與每股凈資產逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產，是公司每股股票所包含的資產凈值，是股東權益與總股數的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產往往會低于其賬面價值。股票內在價值是股票未來收益的折現，也被稱為理論價值。股票內在價值是股票市場價格的基礎，發現和計算股票的內在價值是投資研究和分析的主要任務，投資者可以根據股票內在價值和市場價格的比較，發現目標股票是否具有投資價值。

2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據現值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現，即為該股票的當前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。

（二）股票投資價值和股票投資價值分析

所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標股票所具有的為特定投資者帶來預期收益的價值。

股票投資價值分析，是運用一定的技術方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。

（三）影響股票投資價值的因素

1.影響股票投資的內部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產生影響；行業的發展態勢、行業政策等會對該行業內公司以及股票產生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預期會對股票價格走勢產生重要的影響。

二、證券投資分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一種基于“內在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據經濟學、金融學、投資學和財務管理學等原理，通過對宏觀經濟指標、國家政策、行業、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。

（二）技術分析法。

技術分析法是根據證券在資本市場表現及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎建立在三個假設之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復。

（三）證券組合分析法。

理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券或者在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據投資者對收益的偏好和風險厭惡程度，來確定最優證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。

三、股票投資價值的估算方法

（一）現金流折現法。

現金流貼現模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值是由擁有資產的投資者在未來時期內所接收的現金流決定的。由于現金流是未來時期的預算值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值。也就說，一種資產的內在價值等于預期現金流的貼現值。對股票而言，預期現金流即為預期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標股票的長期投資價值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市場中確定股票內在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應用。這兩種方法常用來分析目標股票的短期投資價值。

（三）資產評估值法。

就是把上市公司的全部資產進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。

（四）銷售收入法。

就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。

四、財務報表在投資價值分析中的功能和作用

從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關注上市公司的經營管理能力、資產質量、盈利水平以及企業成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務報表正是公司在內外部環境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現，而財務報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務報表數據分析股票的投資價值。

財務報表分析是相關者客觀評價企業財務狀況、分析企業經營管理能力、衡量企業業績和發展能力的重要手段，是企業自身發現問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據，是企業合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結為：評價企業的過去、反應企業的發展現狀、預測未來發展趨勢。

1.財務報表分析可以準確評價企業的過去。財務報表是對企業在過去的經營事項的數據反應，他是對企業過去決策、運行狀況、業績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業的成績、問題和產生的原因，這不僅對于正確評價企業過去經營業績十分有益，而且還可以對企業投資者和債權人的行為產生影響。

2.財務報表分析可以全面反映企業的現狀。財務報表是企業財務狀況的動態報表，某一時點上的報表數據可以反映出某些現狀的指標。如能及時反映企業資產狀況、權益結構、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現金流量等方面的指標，對于客觀反映和評價企業現狀具有重要作用。

3.財務報表分析可用于預測企業的未來。評價過去的經營成果、評價當前的運行現狀，并通過預測分析、資產評估等方式預測企業未來的發展趨勢，并為未來發展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。

參考文獻：

投資證券價值分析范文第3篇

法定代表人：職??務

地???址：?

電???話：????? 傳??真：

客???戶：(“乙方”)???

身份證號碼：???????????? 住??址：

電話(手機)：???????????? fax/e-mail：

鑒于乙方與甲方合作中國大陸a、股股票投資的服務，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項服務所要求的專業技術人員和技術資源，并同意提供服務，甲、乙雙方依據《中華人民共和國證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國合同法》等相關法律、法規，本著平等協商，誠實信用的原則，就甲方向乙方提供中國大陸a股股票投資合作服務所涉事宜，簽訂本協議。

1．定義

??除非合同中另有說明，本合同的下列術語具有以下含義：

a）“適用法律”指在中華人民共和國內具有法律效力的法律、法規及其它規范性文件；

?b）“合同”指本協議當事人于200?年? 月? 日以?? 方式簽訂的《投資合作服務協議書》；

c）“服務”指甲方根據本協議條款為完成協議所涉之項目而進行的工作；

d）“a、股股票”指在中國上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國上市公司的流通股票。

2． 服務種類：甲方獨立操做。

2.1 乙方出資??? 萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬）就中國大陸a股股票投資提供投資價值分析及操作；

2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國大陸a股股票投資價值分析及操作。

3．利潤分配、交付時間及方式

就本協議約定的服務，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬元還一萬三千元。如出現虧損全部又甲方承擔）。期滿后十日內以銀行轉帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。

4． 責任及義務

4.1 甲方的義務

a）甲方應盡一切努力，高效和經濟地按專業機構公認的標準和慣例履行服務和義務。

?b）甲方服務時應遵守中華人民共和國的法律。

?c）甲方在履行本協議的過程中不應為私利而挪用資金。

?d）甲方應對服務工作量、完整性負責。

e）沒有乙方的授權，甲方在任何情況下都不能轉移基于本協議所應承擔的義務；

4.2 乙方的責任及義務

a）依據本協議的約定按時，按量向甲方支付利潤。

?b）對于甲方完成本協議約定的所履行的服務，提供必要的協助。

c）乙方保證甲方在協議有效期內或協議期滿后，均不承擔乙方或人因錯誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責任。

5. 保密約定

5.1甲方保證并承諾，對于在本協議簽訂過程中及執行中，向乙方提供本協議所及之服務的過程中知悉的乙方財務狀況、商業秘密及其它情況，負有嚴格保密的義務。

5.2 乙方保證并承諾，未經甲方書面同意，不得將甲方依據本協議所提供的中國大陸a、股股票投資研究分析或操作之內容向任何第三方泄漏或者透露。

6． 特別約定

甲、乙雙方一致同意并確認，甲方僅依據本協議約定的服務種類向乙方提供投資研究分析和操作。

7． 協議的變更、終止及解除

7.1 在本協議履行過程中，發生下列情形，本協議自動終止：

a)因不可抗力事件，致使本協議無法繼續履行的；

b)本協議期限屆滿。

7.2 乙方在本協議簽訂后兩個交易日內，將資金足額打入甲方指定的操作帳號。不得以任何理由要求解除本協議及退還相關資金。

7.3 甲方若發現乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權單方面解除本協議，并由乙方承擔因此所造成的全部經濟損失。

8、協議的生效及其它

8.1 本協議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個月至??年?月? 日止。

8.2 本協議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。

（以下無正文）

甲方：　????????????????乙方：

投資證券價值分析范文第4篇

鑒于目前中國滬深證券市場（以下簡稱“中國證券市場”）開發金融衍生產品的市場條件現狀，權證作為期權的一種無疑可以作為我國證券市場開發金融衍生產品的一個首選，并為今后進一步開發標準化的衍生產品打下良好的基礎。但目前由于市場對權證的投機思維嚴重，相關法制及監管不是很健全等原因導致大多數權證的市場價格與理論價格發生較嚴重的偏離，這將會影響中國金融衍生品市場的健康發展。本文的目的就是對中國證券市場權證市場價格與理論價格的偏離進行投資價值分析與研究。

二、計算理論價格的模型概述及參數確定

本文的研究對象是2009年01月14日在中國滬深證券市場上市交易的所有權證（以下簡稱“權證”）。在2009年01月14日共有17只權證上市，其中滬市14只，深市3只，全部為認購權證；權證的存續期一般為1－2年，都只有距到期日前3－10日才能提前行權，所以事實上都可視為歐式權證。本文選用Black－Scholes模型（以下簡稱B－S模型）并根據中國市場的實際情況為權證進行理論定價。1．B－S模型概述為了敘述方便，本文先規定一些符號。以后若沒特別說明，所表示含義與之相同。S：標的股票現價；K：權證的執行價格；T：權證的到期時間；t：現在的時間；St：在t時刻股票的價格；r：在T時刻到期的投資的無風險利率；c：購買一份歐式看漲期權的價值；p：購買一份歐式看跌期權的價值；σ：股票價格的波動率；μ：股票的預期收益率；N（•）：均值為0標準差為1的標準正態分布變量的累計概率分布函數。B－S模型對歐式看漲期權的價值計算公式如下：c＝SN（d1）－Xe－Y（T－t）N（d2）歐式看跌期權的價值可以使用與看跌期權之間的平價關系來求得：2、B－S模型的修正與相關參數的選擇1）兩點假設：a）權證定價模型不考慮交易成本。b）權證定價模型不考慮紅利的影響。這是因為上海證券交易所和深圳證券交易所規定，標的證券除權、除息的，權證行權價格和行權比例將按以下規則調整：當標的證券除權時，權證的行權價格、行權比例將按以下公式調整：新行權價格＝原行權價格×（標的證券除權日參考價蛐除權前一交易日標的證券收盤價新行權比例＝原行權比例×（除權前一交易日標的證券收盤價蛐標的證券除權日參考價當標的證券除息時，權證的行權比例保持不變，行權價格按下列公式調整：新行權價格＝原行權價格×（標的證券除息日參考價蛐除息前一交易日標的證券收盤價）因此，除息時，行權比例不變，只有行權價格作相應調整，生效日期為相應的除息日，在計算除息日及以后的權證價格時，只需用新的行權價格替換原來的行權價格即可。除權時，行權比例與行權價格都會調整，在計算除權日及以后的權證價格時，需用新的行權比例與行權價格。經過以上調整后，可以完全忽略除權、除息對權證定價的影響。2）不分紅利的歐式備兌權證在B－S模型下的定價在實際利用B－S公式計算歐式備兌權證價格時，通常使用兩種時間尺度：波動率是一種主要與交易日有關的現象，而利息則是按公歷日計算的，因此，是用于計算波動率使用的時間尺度，是用于現金流貼現所使用的時間尺度，的定義如下：＝距到期日交易天數蛐年交易天數；＝距到期日公歷天數蛐年公歷天數。根據現在交易所關于節假日的相關規定，本文將年交易天數定為245。所以B－S公式也應調整為：其中：如考慮到行權比例（假設行權比例為q），則分別用qS、qX、qσ代替式中的S、X、σ。接下來需要討論如何計算年波動率σ。標的股票價格變動的歷史數據可用來估計波動率。我們可以作如下定義：n＋1：觀察次數Si：在第i個時間間隔末的股票價格，其中i＝0，1，2，…，n：以年為單位表示的時間間隔長度令：ui的標準差s的一般估計值為：其中為的均值，即：、uiui的標準差為。因此變量s是的估計值。σ本身可以被估計為，其中：此估計的標準誤差近似為。由于在除權日稅收等因素對收益會產生一定的影響，所以我們最好舍棄所有包含除權日的時間段的數據。選擇一個n值并不容易。n越大，一般來說獲得的精度越高，但過于長遠的歷史數據對于預測將來可能不起作用。本文根據我國內地股票市場以及權證的特點，用標的股票最近150個交易日（舍棄所有包含除權日的時間段）的歷史數據并來度量波動率。關于無風險利率，本文根據中國目前經濟狀況選擇央行公布的居民儲蓄存款一年期定期存款利率作為無風險利率的替代。3）不分紅利的歐式股本認股權證在B－S模型下的定價考慮到一個有N股流通股股票的公司，現在發行數量是M份的歐式認股權證，行權價格為K，行權比例為q，到期期限是T，股票在整個期限內不分紅利。假設認股權證的價格是W，如果在T時刻認股權證的持有人執行了認股權證，則該公司獲得了數額為MqK的現金流入，公司股權價值增長到NS＋MW＋MqK，而總股本變成N＋Mq，因此認股權證執行后的股票價格變成了：NS＋MW＋MqKn＋Mq因此認股權證持有人的盈利收入為（NS＋MW＋MqKN＋Mq－K）q＝NqN＋Mq（S＋MNW－K）只有當盈利大于0時，認股權證才會被執行。所以在T時刻認股權證的持有人的盈利函數為f＝NqN＋MqMAX（S＋MNW－K，0）可以看出認股權證的價值就是NqN＋Mq份基于S＋MNW的歐式股票看漲期權的價值。我們就可以得到不支付紅利的歐式認股權證的價格模型為W＝NqN＋Mq（（S＋MNW）N（d1）－Ke－rN（d2））其中：可以用數值方法為上方程式求解出W。當然其中的波動率應為公司股權的波動率，即股票加上認股權證的總價值的波動率。

三、權證理論價格與市場價格及其偏離度

根據以上所確定的定價公式，計算出在2009年01月14日上市交易的滬深所有權證理論價格、隱含波動率、歷史波動率和偏離度。具體數據見表1。其中：偏離度＝（（市場價格－理論價格）蛐理論價格）觹100％隱含波動率就是把權證的市場價格代入權證理論價值模型，反推計算而得到的波動率。隱含波動率反映了市場對于標的股票未來波動的估計。對于投資者來說，隱含波動率是權證價值分析中較為綜合的指標。利用該指標，我們可以判斷權證價格的高低與否。如果隱含波動率比標的股票的歷史波動率高，我們就可以得知權證價格較高。本文計算所用的數據均來自大智慧國泰君安版行情分析軟件，編程語言為MATLAB6．5，操作系統為WINDOWSXP。根據本文所得出的理論價格，在2009年的01月14日只有阿膠EJC1認購權證具有投資價值，還有江銅CWB1、葛洲CWB1兩只認購權證可以考慮投資，其它大部分權證的市場價格都遠高于理論價格，且大都偏離嚴重，無投資價值。另外從表1中的隱含波動率也可得出相同的結論。

四、權證市場價格與理論價格偏離的形成及其原因分析

就中國權證的市場定價與理論價格嚴重偏離的形成及其形成原因本人認為主要有以下幾點：

1、理論模型的部分假設條件與市場實際情況不一致

理論模型的部分假設與市場實際情況不一致，如沒有交易成本、可以任意賣空買空、股票預期收益率服從正態分布等等，所以如果應用理論模型為權證定價時，其理論價格與市場價格會存在一定的偏離。以B－S模型為權證定價為例，Black和Scholes（1972）發現，一般來講，期權的理論價格比市場價格低，在考慮到交易成本等因素的情況下，如果利用Black－Scholes模型計算的理論價格進行權證交易，基本上沒有套利機會。Noreen和Wolfson（1981）通過比較美國52支權證的理論價格與市場價格后發現，平均而言，權證的理論價格比市場價格低，如果用（實際價格－理論價格）與理論價格的比來度量權證理論價格與市場價格的相對誤差，則權證理論價格的平均相對誤差為11％左右（因為無風險利率的選擇不同，相對誤差也不同），最小的相對誤差是－41％左右，最大的相對誤差是100％左右。應用B－S權證定價公式，權證的市場價格與得到的理論價格產生大約11％的相對誤差，一個原因是交易成本以及其他制度因素導致的，還有一個重要理由是股票預期收益率的分布假設與市場觀測數據不一致。Black、Scholes（1973）和Merton（1973）的研究假設股票預期收益率服從正態分布，但是，經驗研究發現股票收益率具有“尖峰肥尾”現象。但根據本文計算出的滬深權證市場價格與理論價格的偏離度從總體上來說遠大于11％，所以，總的來說，目前滬深權證的市場價格是過高的，非理性的。

2、交易制度安排

當前我國權證市場實行“T＋0”交易及更寬松的漲幅限制（根據交易所公布的公式計算），而股票市場實行的是“T＋1”及10％漲跌停板規定。這種制度安排意味著權證投資者可以在一個交易日內完成多次交易，可能帶來相對獲得更大收益的機會，另外權證買入當天即可出售，也有可能避免市場閉市時潛在經濟形勢變化而帶來的風險，這些對于短線投資者來說都具有巨大的誘惑力。從市場數據看，權證的高換手率和大額成交量印證了這一點。短線交易行為可以活躍市場，但也加大了市場價格波動，加大了市場價格與理論價格的偏離度。歐洲幾大交易所和香港、澳洲市場中權證產品數以千計，而滬深市場僅僅只有二十只左右，可是，2007年滬深權證市場總成交金額取代香港成為全球最活躍的權證市場。天量背后意味著超高的換手率。從上海證券交易所信息網絡有限公司《權證市場交易行為分析（2009年01月）》的報告中披露的數據顯示：參與權證交易的賬戶中，有近50％進行了T＋0交易。也就是說，大約有一半的投資者在交易權證時會采用T＋0方式。該報告還顯示：權證市場的巨大成交量中，有80％以上來自于T＋0交易。

3、市場供給量

滬深權證市場僅有十幾只權證上市交易，權證市值與股票總市值的比例非常低。而香港權證市場的權證市值與股票總市值的比例己接近5％。在市場資金量一定的情況下，供給量小會推高市場價格，增大對理論價格的偏離度。申銀萬國證券公司實證研究報告也證實了這一結論：權證偏離度與單只權證的供給量、市場總供給量成反比，供給量不足，偏離度增加。滬深權證發行受股改因素推動，且缺乏其它衍生投資工具，導致資金集中于權證身上，造成市場求過于供。

4、相關制度不健全及相關部門監管不當

權證作為現今中國證券市場中的一種創新，在展現其魅力一面的同時，伴隨而來這樣或者那樣的問題，是再正常不過的事情，但問題的解決就需要智慧和決心了。權證的交易規則是T＋0及更寬松的漲跌停板限制，加上暫時的稀缺性和流通市值較小的特點，使得權證被相中成為投機炒作的對象，但相關制度不健全和相應的監管手段和方法沒有與時俱進地跟上也是其中的一個重要原因，如還推出真正的第三方發行的備兌權證等等。世界各國證券市場的實踐經驗早已經明白無誤地告誡我們，但凡證券市場并非時時刻刻都是理性的，人的貪婪和資本的逐利性，時常使得證券投資變成為投機的工具。

5、許多散戶投資者非理性

許多散戶投資者對權證缺乏深入的了解，盲目跟從市場炒作，加劇了市場定價的波動。許多散戶投資者缺少必要的專業知識，甚至對什么是權證以及權證價值分析的基本方法都不懂，顯然，投資權證比投資股票要學更多的專業知識和交易技巧；其次，其認識片面，對權證風險認識不夠，權證的相對寬松的漲跌限制和T＋0交易是雙刃劍，不但增加了獲利機會，也加大了投資風險；另外，權證有到期日，屆時如無行權價值則就成為廢紙，以上港CWB1為例，2009年01月14日市場價格是1．60元，行權價為8．28元，行權比例1：1，最后行權日為2009年3月2日，但標的證券上港集團的價格僅為4．20，也就是說，在2009年01月14日買入上港CWB1的投資者，如果在2009年03月02日標的證券上港集團的股價低于10．00元，投資者將血本無歸。在散戶投資者體現了很明顯的“羊群效應”，所謂“羊群效應”，簡單的說就是：一個羊群（集體）是一個很散亂的組織，平時大家在一起盲目地左沖右撞。如果一頭羊發現了一片肥沃的綠草地，并在那里吃到了新鮮的青草，后來的羊群就會一哄而上，爭搶那里的青草，全然不顧旁邊虎視眈眈的狼，或者看不到還有其它更好的青草。羊群效應有它存在的合理性，在一定的范圍里，它是一種順勢而為的理性選擇，但超過一定的范圍，它就帶有盲目盲從的因素。

投資證券價值分析范文第5篇

人力資本是企業雇員的業務素質和創造力，依附于雇員的體力和智力。組織資本是內生于組織內部的、不依附于個人的組織職能和優化機制，如企業文化、企業精神、執行力服務氛圍、組織結構等。顧客資本是指企業顧客對企業及產品的信任度和忠誠度。市場資本是指企業積累的市場優勢，如市場分析經驗、市場協調能力、公眾信譽等。知識產權資本是指企業所擁有的專利權、著作權和發明權等。地域資本是指企業所擁有的地理位置的天然優勢。這些知識資本要素是企業發展不可或缺的資本，在功能上不亞于實物資本，甚至超越了實物資本。知識資本的培育是企業長時期修煉的結果，不是一朝一夕能夠形成的，在短時期內具有穩定性，在長時期內具有動態性。知識經濟下會計報表變革的研究已引起了會計研究領域的關注，取得了一定的進展。孟翠湖（2004）認為企業會計報表中的知識資本分為四類，即人力資本、知識產權資本、基礎結構資本和市場資本，闡述了知識資本會計控制的必要性。馬懷穎、張嘉實（2012）探析了知識經濟下會計報表合并范圍的界定標準，解釋了數量標準和質量標準的內涵，重點闡述了多層控股關系下合并會計報表的合并范圍。林麗娜、方海燕（2012）提出了知識經濟下會計報表的改革方向，包括完善會計準則、提高財會人員業務素質、合理地引入非財務指標等。曲士瑞（2013）闡釋了知識經濟下改革表外信息的策略，包括健全表外信息披露制度、對表外信息實施專門的審計以及推進表外披露向表內披露的過渡。會計報表的變革必然引發會計報表分析的變革，會計報表分析是會計報表應用的最高境界。現有的研究對會計報表變革的各個方向有所涉及，但尚未觸及會計報表分析。盡管知識經濟理論框架下的會計報表分析改變存在著漫長之路，但畢竟是經濟發展的必然趨勢，因而，先導性的理論探討具有現實價值。

二、知識經濟下財務報表分析的改革趨向

知識經濟下財務報表分析的改革趨向包括三種類型：①基礎性財務報表分析的改革趨向，包括資產負債表分析、利潤表分析、現金流量表分析和所有者（股東）權益變動表分析。②功能性財務報表分析的改革趨向，包括財務比率分析、獲利能力分析、資產流動性分析、盈利能力和股東權益分析、現金流量分析、成本報表分析。③前景性財務報表分析的改革趨向包括戰略性分析、證券價值分析、價值創造動因及可持續性分析。

2.1.基礎性財務報表分析的改革趨向

2.1.1.資產負債表改革分析

資產負債表是企業財務結構的記錄，表明企業在某一個時點的財務狀況，是一幅企業財務狀況的靜態圖畫。企業過去的經營、投資、融資和理財等活動的結果都會反映在資產負債表上。資產負債表反映了企業與企業之外的社會各界的契約關系，對于了解和把握特定時點的企業財務結構具有很大的作用。資產負債表常用格式有三種：賬戶式（accountform）、報告式（reportform）和財務狀況式（financialpositionform）。在知識經濟時代，資產和負債應包括對企業發展具有至關重要作用的知識資產和知識負債，如知識產權、組織競爭力、關鍵性人類資源存量。由于知識資本的計量難以在短時期內精確地實現，可以采用模糊資產和負債計量法。為了真實地反映對企業發展具有強勁驅動作用的資產或負債，就不能拘泥于計量的精確性，否則，如果不能反映企業的真實資產，再精確的計量結果也于事無補[9]。

2.1.2.利潤表改革分析

利潤表是一個企業在一段時間內的財務績效的記錄，即一個時期內企業所創造的所有收入減去所發生的成本費用之后的余額，就是這個時期的利潤。收入（revenue）是指企業在銷售商品、提供勞務及讓渡資產使用權等日常活動中所形成的經濟利益的總流入，包括主營業務收入和其他業務收入兩類。費用（expense）是指企業為銷售商品、提供勞務等日常活動所發生的經濟利益的流出。成本（cost）是指企業為生產產品、提供勞務所發生的各種耗費。利潤（profit）是指企業在一定會計期間的經營成果，包括營業利潤、利潤總額和凈利潤等。顯然，利潤表中的收入、費用、成本和利潤都與知識資本存在著密切的關聯，并不僅僅與實物資本相關。尤其在知識經濟時代，企業的收入在很大程度上取決于知識資本的運用，而不是實物資本。同樣，知識管理的過程也要耗費一定的成本和費用。這些知識性的收益和成本應該在利潤表中有所體現。

2.1.3.現金流量表改革分析

現金流量表揭示了企業在一定時期內創造的現金數額，即同一時期的現金流入量減去現金流出量就是該時期的現金流量凈額。現金流量表說明了企業在滿足所有的現金支出之后所創造的超額現金。現金流量表包括三個部分：經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量和籌資活動產生的現金流量。現金流量表中所反映的現金流量與企業的知識活動存在著較大的相關性，因該在財務報表附注中予以說明，以便報表使用者能夠準確地理解知識對現金流量及波動的影響。

2.1.4.所有者（股東）權益變動表改革分析

所有者（股東）權益變動表是反映構成所有者（股東）權益的各個組成部分當期增減變動情況的報表，可以全面反映一定時期內所有者（股東）權益變動的情況，不僅包括所有者（股東）權益總額的增減變動，也包括所有者（股東）權益增減變動的結構性信息，特別是反映直接計入所有者（股東）權益的利得和損失，使財務報表的使用者能夠準確地理解所有者（股東）權益增減變動的根源。所有者（股東）權益變動表在一定程度上體現了企業綜合收益（comprehensive）的觀念。所謂綜合收益，是指企業在某一時期與所有者之外的其他方面進行交易或發生其他事項所引起的凈資產變動，包括凈利潤與直接計入所有者（股東）權益的利得和損失。在知識經濟時代，股東權益不僅包括有形資產，更要包括無形資產或知識資產。盡管知識資產與股東之間的隸屬性有待進一步明晰，但忽略了知識資本的所有者權益變動表畢竟存在著重大的缺憾。

2.2.功能性財務報表分析的改革趨向

2.2.1.財務比率改革分析

財務比率的類型眾多，不同報表使用者所關注的比率不同。商業貸款主管評定的財務比率是現金比率、應收帳款周轉天數、應收帳款年周轉次數、速動比率等。貸款協議最常出現的比率是債務與權益比率、流動比率、股利支付比率、財務杠桿程度等。財務總監最關注的比率是每股收益、稅后權益報酬率、稅后凈利潤比率、債務與權益比率等。注冊會計師最關心的財務比率是流動比率、應收帳款周轉天數、稅后權益報酬率、債務與權益比率等。財務分析師關注的財務比率是稅后權益報酬率、市盈率、每股收益、稅后凈利潤率等。年報關注的財務比率主要是每股收益、每股股利、每股帳面價值和營運資本等。顯然，現有的財務比率分析是依托于實物資本運作而生成的，缺乏對知識資本的描述，也沒有反映出知識資本和實物資本之間的互動性影響。在知識經濟時代，杜邦財務分析系統存在著一些弊端，應設置知識資本比率、知識資本與實物資本相對比率、知識資本周轉率都知識資本財務比率指標。

2.2.2.獲利能力分析的改革分析

財務會計報表分析的核心是分析和評價企業的償債能力（solvency）和獲利能力（profitability）。獲利能力不高的狀況，必然影響到現金流量和營運資本（workingcapital），從而影響到企業的償債能力。如果償債能力較低，不能及時地清償到期債務，必然影響籌資活動，導致資金短缺。對企業的償債能力、獲利能力、創造現金流量能力的衡量和評價是財務報表分析的核心問題。一般而言，財務報表分析的評價標準主要包括經驗標準、歷史標準、行業標準和預算（計劃）標準等。財務報表分析的基本方法主要有金額的比較、百分比的比較和比率分析三種。在知識經濟時代，知識資本是企業核心競爭力的源泉，是企業利潤生成的重要促進因素，因此，獲利能力的分析需要密切結合于知識資本的開發狀況，給獲利能力賦予知識性的特征。

2.2.3.資產流動性分析和償債能力分析的改革分析

流動資產也稱為短期資產，是指在一年或一個營業周期內以現金形式存在的、或者將要變為現金的、或者視同現金使用的資產，通常包括貨幣資金、應收及預付帳款、交易性金融資產和存貨。短期償債能力可以通過流動資產與流動負債之間的比較與分析來反映，主要財務指標是營運資本、營運資本周轉率、流動比率、速動比率、現金比率。長期償債能力分析可以通過利潤表所反映的企業情況來考察，也可以通過資產負債表所反映的企業情況來考察。通過利潤表來考察的指標是利息保障倍數（interestcoverage），而通過資產負債表來考察的指標是負債比率和負債與所有者權益比率。在知識經濟時代，資產流動性、短期償債能力和長期償債能力與知識資本存在著較大的相關性，關鍵性的知識資本的獲取可以極大地提高企業的償債能力，尤其在中國市場經濟秩序很不穩定的情況下，償債能力在很多程度上取決了企業的軟實力，而不是實物資產的擁有量。

2.2.4.盈利能力和股東權益分析的改革分析。

盈利能力（profitability）是指企業賺取利潤的能力，是企業賴以生存和發展的基本條件。以營業收入為基礎的盈利能力指標包括毛利率（grossprofitmarginonsales）和利潤率（profitmarginonsales），而資產為基礎的盈利能力指標包括資產周轉率（assetturnover）和資產收益率（returnonasset）、固定資產周轉率（fixedassetturnover）。股東權益分析的主要財務指標是凈資產收益率（returnonequity）、每股收益（earningspershare）、每股凈資產（netassetpershare）、股利支付率（dividendpayoutratio）、資本保值增值率。在知識經濟時代，知識資本是企業盈利的源泉之一，尤其在高科技企業，知識資本的作用更大。盈利能力的分析要依托于知識活動，與知識行為相匹配，分析出知識管理在盈利能力存在和成長中的現實性作用。

2.2.5.現金流量分析的改革分析

財務報表分析不僅應關注現金流量的結果，更應該關注現金流量的過程。如果企業沒有現金流量，成本就不能得到真正的補償。企業財務資源配置的最高境界是現金流量為零而不出現財務問題，這就要求企業未來的現金流入量和現金流出量的數額、時間、幣種和利率表現形式完全匹配。當然，過分強調“現金流量”可以使企業成為“守財奴”，甚至成為“錢柜”。現金流量的結構分析包括現金流入量的結構分析、現金流出量的結構分析和現金流入量與現金流出量之比分析。現金流量的比率分析包括流動性分析、獲取現金能力分析和盈利能力質量分析。在知識經濟時代，現金流量愈益受到知識資本或知識行為的影響，現金流量分析和知識活動息息相關。事實上，許多現金流量是知識活動引起的，如人才引進、專利銷售和購買、宣傳和策劃等，但是，現有的現金流量分析忽略了許多關鍵性的知識行為，因而缺乏完備性。

2.2.6.成本報表分析的改革分析

成本報表（coststatement）是根據企業產品成本和期間費用的核算資料以及其他相關資料編制的、用于反映企業一定期間內產品成本和期間費用水平及構成情況的報告。成本報表是一種內部報表，向企業管理者提供成本信息，有助于管理者考核企業成本計劃和費用預算的執行情況。在知識經濟時代，企業在獲取更多機遇的同時也面臨著更多的風險，成本的風險增大，帶來更大的風險成本，對企業的生存和發展存在著顯著的影響。因此，知識經濟下的成本報表分析不僅要關注于發生成本的分析，更好關注于風險成本的分析。

2.3.前景性財務報表分析的改革趨向

2.3.1.戰略分析的改革分析

戰略分析是財務報表分析的邏輯起點，可以對企業經濟活動的經濟意義進行定性分析，使后續的會計分析和財務分析奠定于企業現實的管理情景（managementcontext）之中，有助于財務報表分析者識別企業的績效動因（performancedriver）及其背后隱藏的主要風險，從而評估企業當前績效的可持續性，并預測企業未來的績效。在戰略分析中，行業特征分析的主要工具是價值鏈分析（valuechainanalysis）、波特五力分析（porter’sfiveforceclassification）和經濟特征框架（economicattributesframework）。在知識經濟下，戰略分析主要考慮企業面臨的機遇和挑戰。在很多場合下，機遇源于企業的知識活動，挑戰源于企業的風險。因此，知識經濟時代的戰略分析與傳統的戰略分析存在著天壤之別，需要抓住知識經濟的特征，充分發揮知識資本在戰略管理中的作用。

2.3.2.證券價值分析的改革分析

證券價值分析也稱為證券估計，就是對證券的價值進行合理地評定。證券價值就是證券未來預期現金流入量的現值，所有與證券相關的現金流入量都要按投資者要求的收益折算為現值。證券價值分析的過程是對資產或證券的特征進行評估、估計投資者要求的收益率、將資產或證券按投資者要求的報酬率折算為現值。證券的價值存在著帳面價值、清算價值、持續經營價值、市場價值、內在價值等不同的內涵。在知識經濟時代，證券價值與帳面價值一般都存在著較大的偏離，主要是源于企業軟實力的影響，而軟實力正是知識資本及知識活動的體現。企業的知識資本累計價值越大，則軟實力愈強，從而導致證券的市場價值遠增大，并拉動帳面價值的增長。

2.3.3.價值創造動因及可持續性分析的改革分析

顧客（customers）、競爭（competition）和變化（change）是企業價值創造持續性的動因，促成了二十一世紀企業的價值創造模式的轉變。在知識經濟時代，企業價值創造模式（valuecreationmodel）發生了巨大的變化，在以人力資本為主導的企業里，觀念和思想是資本，其余皆是貨幣。知識資本包括人力資本、市場資本、客戶資本、結構資本、知識產權等，與顧客、競爭和變化三個要素存在著密切的關系。對大多數企業而言，價值創造的動因在于知識活動，而可持續發展的源泉在于知識積累。

三、結束語