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建投能源分析范文第1篇

河北建設投資集團有限責任公司是河北省政府為聚合、融通、引導社會資本和金融資本，支持我省經濟發展，明確由河北省國資委履行監管職責的國有資本運營機構和投資主體。公司前身為河北省建設投資公司，成立于1988年，2009年9月30日，經省政府批復同意，改制為國有獨資有限責任公司。公司注冊資本為150億元，擁有二、三級公司共138家，其中二級公司70家，三級公司68家，是省屬資產規模最大的國有投資控股公司。如今，上市公司是目前經濟改革和發展進程中的重要組成部分，同時也是吸納勞動力的重要經濟部門。因此，加快上市公司的發展就顯得尤為重要。然而，從現實意義來看，上市公司普遍存在著資本結構不合理的現象，突出表現為資產負債率低、公司偏好股權融資等一系列的問題，同時企業資本結構的不合理，嚴重影響了上市公司的健康發展。因此，加強對上市公司資本結構的問題的研究，對于促進其今后的健康發展有著重大的現實意。

二、建投能源公司資本結構現狀與問題

（一）融資結構不合理

企業從資本市場融資的前提是它們具有良好的資金用途，即有良好盈利前景的資產投資項目，企業需要資金進行這些項目的投資，并通過項目的成功運行為廣大投資者創造回報。同時，企業也可以將自己的儲蓄（留存盈利和折舊）轉化為投資進行內部融資。兩種方法各有利弊，但無論如何企業進行市場融資的實質是為資本投資者提供進行資本投資的機會，為資本投資者經營自己的資本提供舞臺。

1.以債權融資為主，并且占融資比例逐年增加

最近5年來，建投能源公司在融資上具有明顯的債權權融資偏向，并且占融資比例逐年增加，在12年達到了90.41%。隨著未來業務的發展，建投能源作為發行人的負債規模可能繼續擴大，并會造成例如更多的經營活動現金流被用于還本付息，可能減少用于流動資金、資本性支出等用途的現金流；當未來市場利率可能上升，導致建投能源未來的融資成本增加，財務費用相應增加；資產負債率的增加可能影響建投能源的再融資能力，增加再融資成本。

2.內源融資比例低，外源融資比例高

按照現代資本結構理論，企業融資一般遵循內源融資>債券融資>股權融資的先后順序，即“啄食順序理論”。因為企業債券一般面對社會公眾發行，它相對于股權融資，是一種最硬的融資方式，不但要求固定利息，而且必須還本付息。這樣對公司的經理形成很大的壓力，促使他們努力工作。但是長期以往這會增加企業的融資成本，不能是股東享受稅收上的好處甚至會稀釋股權。

（二）債務結構不合理

如上圖所示，建司負債結構本身也是問題重重，使得公司發展面臨很大壓力，主要表現在：

1.流動負債率較低，而資產負債水平偏高

根據統計該公司資產負債率超過60%以上，并且逐年增加。同時建投能源的流動負債比率逐年萎縮，在今年降到了33%左右。這種過高的短期負債會使上市公司面臨較大的壓力，影響公司正常的投資活動，甚至影響其再融資能力和日常生產經營活動，另外過高的短期負債的成本較高，不利于公司的長遠發展。

2.債務資金籌資結構不合理

表4―2 2008―2012年建投能源公司債務籌資結構情況表

分析上表我們不難發現河北建投能源長期債務融資比例要大于短期債務融資。資產負債率水平低與長期負債借款等現象導致了債務結構的不合理。估計原因大概是我國政府對上市公司發行的債券進行嚴格控制，成本和風險較大，發行手續復雜。這就導致了企業的債券融資率低，而將銀行等金融機構貸款與發行公司債券相比，建司會向金融機構貸款，這對企業來講是一種比較容易的籌資方式，因而會成為企業的首選。

三、對河北建投能源公司資本結構的優化建議

1.從上文中可以看到，公司負債結構不合理，負債率高。這一趨勢雖然減小了該公司的稅負壓力。但較高的負債率會影響公司財務穩定性，負債可以起到一定的抵稅作用，降低企業成本、增加企業稅后現金流使企業增值。但較高的負債率會影響公司財務穩定性，減少企業的留存資金。所以建議該公司可以適當降低企業的負債率。

2.要保持良好的短期償債能力，要求流動資產，包括銀行存款、存貸、應收帳款等保持較高的比例，而過多的持有流動資產將會影響企業的盈利能力，并且不利于投資于長期項目，一旦銀根緊縮，則會加大企業的風險，不利于企業長期穩定的發展。

建投能源分析范文第2篇

有分析人士認為，由于市場量能仍然沒有顯著放大，向上將沖擊120日半年線，技術性壓制點位在4000點附近，指數只有放量才可突破，因此投資者應耐心持股并實時觀察盤面情況。另外，分析人士建議投資者一定要把握當前投資熱點，如國企改革概念、反彈中的龍頭股以及主力高度控盤的個股。這類股主力已經提前埋伏，籌碼高度鎖定，后市必將展開主升浪。

大宗交易市場上，8月7日-13日，五個交易日里滬深兩市共計發生大宗交易86筆，較上周減少3筆，其中，深市成交62筆，滬市成交24筆，合計成交2.91億股，成交金額51.59億元，均較上周有所減少。

從單筆成交金額來看，金額最多的為格力電器（000651），8月12日格力電器成交1700萬股，平價成交，成交金額3.86億元，買賣雙方營業部均為機構專用席位。成交金額排在第二和第三的分別為廣汽集團（601238）和建投能源（000600），分別成交3.78億元和2.55億元。

這些交易中，折價率最高的91.7%，該筆交易發生在8月12日成交的協鑫集成（002506）身上。如此高的折價率也是近年來少有的，創下了紀錄。此外，折價率超過10%的股票超過20只，包括銀潤投資、易世達、特力A、齊星鐵塔、廣聚能源、聚龍股份、旋極信息、交通銀行、樂視網和長春高新等。

此外，本周沒有ST股發生大宗交易。

以下交易值得關注：

協鑫集成折價率創紀錄：8月12日，協鑫集成（002506）發生兩筆大宗交易，合計成交490.47萬股，成交金額539.52萬元，賣出營業部均為海通證券鹽城建軍中路營業部，買方營業部分別為銀河證券上海東大名路外灘營業部和湘財證券深圳深南大道營業部。值得注意的是，該筆交易的折價率高達91.7%，轉讓價格僅為1.1元，如此高的折價率創下了紀錄。

協鑫集成原為*ST超日，該股于2014年4月28日停牌，今年8月12日復牌，復牌當天該股上漲1970%，股價直接從停牌前的0.64元，漲至13.25元。

建投能源分析范文第3篇

學歷：碩士

單位：國金證券

職務：行業研究員

研究方向：房地產

主要研究成果

《房地產行業：“有沒有”和“可以有”》2009-12

《萬科A：藍山開盤減值沖回》2009-11

《房地產行業：演出開始了》2009-10

《深振業A：起步于深圳　進取心較強》2009-03

研究領域觀點

刺激政策的“留”與“退”是主導2009年年底和2010年上半年地產股投資的重要因素，我們認為中央政府對地產的態度短期不會發生轉折，也即效力最高的中央層面政策短期不會退出，地產股在2009年末和2010年初會有一輪超政策預期的行情。

2010年下半年地產面臨的因素似乎都不如2009年，如供給、政策支持力度、金融環境等，應該把超預期因素的關注重點落在出口。出口對地產的影響從兩方面考慮：一是收入增長提升購買力。二是出口增長連鎖帶來升值壓力對流動性的影響。

姓名：白宏煒

學歷：碩士

單位：中金公司

職務：行業分析師

研究方向：地產行業及上市公司研究

主要研究成果

《首開股份：立足北京資產與業績增長兼備》2009-11

《房地產行業：房價將呈結構性上漲》2009-08

《金融街：回歸商業地產長期價值凸現》2009-05

《房地產行業：世博、迪斯尼及國企資產重組下的投資機會》2009-04

研究領域觀點

我們認為2010年受益于經濟的走好以及較低的利率水平，房地產市場仍將是實現穩定增長，地產板塊未來六個月有30-40％的上升空間，主要來自業績增長以及小幅度估值水平提升，比市場預期緩和的調控政策以及信貸的再次開閘將是主要的催化因素。

我們看好地產板塊2010年尤其是上半年的表現，建議投資者目前吸納地產股，重點是具有持續增長潛力的龍頭地產公司如金地、萬科、保利；以及區域龍頭股如首開股份、中華企業、棲霞建設等；此外金融街、浦東金橋等商業類地產公司將受益于商業地產市場的見底回升；2010年行業整合將加速，所以也看好大股東實力較強的上市公司資產整合機會。

姓名：時雪松

學歷：碩士

單位：中金公司

職務：行業研究員

研究方向：基礎化工各個領域研究

主要研究成果

《化工行業：化肥淡季關稅小幅下調　符合市場預期總體偏于利好》2009-12

《華魯恒升：成本優勢得到體現業績符合預期》2009-08

《化工行業中期投資策略：復蘇尚需時日關注油價和通脹》2009-06

《新安股份：業績符合預期具有長期行業競爭力》2009-03

研究領域觀點

繼續看好純煤頭和煤氣化優勢的華魯恒升，煤頭氣頭共存的湖北宜化也相對受益，氣頭企業(云天化、瀘天化等)可能存在交易性機會。而磷肥磷化工企業短期內受益有限，但本身國內磷肥價格回升明顯，磷肥的交易性標的有六國化工和云天化。同時對擁有磷礦和水電資源，具有成本優勢的興發集團長期看好，澄星股份也同樣受益于磷酸關稅下調。

流動性因素仍可能導致未來油價和通脹超出預期。通脹受益品種：磷肥和鉀肥為主，國內鉀肥價格見底，鹽湖鉀肥價值相對低估。磷肥如果量價齊升，趨勢性配置云天化和興發集團。油價受益品種：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企業沈陽化工和英力特等，乙二醇企業丹化科技。

姓名：趙獻兵

學歷：碩士

單位：國元證券

職務：首席分析師

研究方向：化工行業

主要研究成果

《回天膠業：受益經濟轉型消費替代未來前景光明》2009-12

《樂普醫療：乘著DES的翅膀》2009-09

《化肥行業：化肥行業步入“去產能化”階段》2009-04

《化肥行業：化肥市場化步伐啟動春耕尿素價格恐難反彈》2009-01

研究領域觀點

隨著宏觀經濟的逐步轉好，化工行業復蘇的趨勢已經確立，行業未來仍將處于緩慢復蘇之中。目前產品價格、毛利率皆低于歷史平均水平，未來仍具有較大的上漲空間。

我們預計2010年成本提升向下游產品價格提升的影響甚微，國內化工行業復蘇路徑依賴需求拉動。基于需求拉動的預測，我們推薦產能相對平衡，貼近下游消費的子行業如氯綸、MDI、改性塑料等；此外可關注需求推動下部分子行業如尿素、純堿的波段性投資機會。重點關注公司為：友利控股、煙臺萬華、金發科技。

姓名：李質仙

學歷：碩士

單位：國泰君安

職務：銷售交易部董事總經理

研究方向：紡織服裝

主要研究成果

《2010年紡織服裝行業投資策略：內需前景看好出口難以樂觀》2009-12

《紡織服裝業：發掘估值洼地推薦品牌服裝類公司》2009-08

《雅戈爾：服裝與房地產業務穩健增長》2009-04

《山東如意：產能擴張與新技術推動業績增長》2009-03

研究領域觀點

我們預計未來全球紡織品服裝貿易額增速會較前幾年出現下滑。未來中國占全球貿易額的比重仍能繼續提升，但速度會比較緩慢。預計2009年全年出口額同比下降9.27％，2010年出口同比增長5.90％，基本恢復到2008年水平。隨著全球經濟的復蘇，未來3-5年內行業出口應能維持5-8％的增長。

我們認為國內的服裝消費還有巨大的增長空間，而快速的城市化進程以及中西部地區的高速發展將成為未來服裝消費增長的重要推動力。未來十年中國的服裝消費將迎來黃金增長期。

姓名：方焱

學歷：碩士

單位：國信證券

職務：首席分析師

研究方向：房地產

主要研究成果

《房地產行業：細則寬松程度略超市場預期》2009-12

《房地產行業：11月份投資策略：加倉至年底超配　布局跨年度行情》2009-11

《招商地產：增發將加速公司發展調高未來業績預期》2009-07

《中天城投：增持行動彰顯信心貴陽龍頭潛力巨大》2009-06

研究領域觀點

鑒于國內外嚴峻的經濟形勢以及2008年房地產行業景氣加速回落至2010年新低，“松動”和“扶持”將是未來一至兩年房地產行業政策面的主要基調，政策拐點已清晰可見，但經濟發展規律、國情以及輿論導向都使得政府在出臺房地產“救市”政策時較為審慎，利好不會一次出盡，未來將會不斷補充完善并超出預期，而且相當多的利好將會由地方層面椎出。

姓名：賀平鴿

學歷：碩士

單位：國信證券

職務：首席分析師

研究方向：醫藥行業

主要研究成果

《醫藥行業：2010年投資策略：蛋糕和機遇》20009-12

《醫藥行業：09年中期投資策略：耐心布局積極防御》2009-06

《利華生物：營業外收益增加整體增長壓力》2009-03

《云南白藥：白藥膏提價　看好長期增長潛力》2009-02

研究領域觀點

新醫改通過完善公共醫療服務體系、上下游支付體系，形成對上游制造業的正確牽引和良性反饋，促使醫藥工業企業重新確立科學的優勝劣汰游戲規則，重新回到

“研發是第一生產力”這一源動力上來。因此，那些具有科技創新優勢的細分領域龍頭公司，必然全程受益于這個大循環體系的逐步完善。這其中主要以具備一定研發實力和市場觸角的優質民營企業為主，這類企業符合醫藥企業本質特征――高科研投入、高盈利能力、高成長，新產品定位于高端市場。

姓名：陳俊華

學歷：碩士

單位：中金公司

職務：行業分析師

研究方向：能源電力

主要研究成果

《電力行業：三季度業績預覽：全年盈利最好的季節》2009-10

《建投能源：電量如期恢復利潤率沒有改善》2009-08

《電力行業：2009年中期投資策略：盈利能力回升　配置價值顯現》2009-06

《能源行業：關注電力股階段性機會》2009-02

研究領域觀點

目前行業要素趨勢向好，但火電生產商盈利恢復正常尚待時日。市場普遍認為：電力行業沒有更差的消息出來了。我們認同這一觀點，但須性請投資者注意的是：做出“電力行業迎來新一輪的春天”的判斷，目前還為時尚早；對于電力行業2009年盈利的恢復幅度我們持謹慎態度。未來，段時期，我們認為電力股在持續“利好預期”的推動下，比較抗跌，擁有相對收益，但目前電力行業整體的竹值水平還不具備長期投資價值。

姓名：沈愛卿

學歷：碩士

單位：廣發證券

職務：行業研究員

研究方向：房地產

主要研究成果

《房地產行業：頭懸達靡之劍腳無堅實之地行業投資吸引力下降》2009-12

《房地產業：“金九銀十”仍可期投資機會將顯現》2009-09

《中天城投：全面收購華潤貴陽公司明年業績最大疑問排除》2009-07

《沙河股份：項目的集中銷售和結算將使得業績大幅增長》2009-04

研究領域觀點

市場總是風云突變，就在我們還在為國內各項調控房地產行業的政策終于收到成效、房地產價格的快速上漲勢頭得到遏制而沾沾自喜并期待更大的勝利果實時，全球金融危機的爆發并殃及我國，出口受挫、投資意愿下降導致快速增長的周內經濟遭遇剎車。對前期受到嚴重打壓的房地產業，首先重提其重要支柱產業的地位，其次通過降低交易費用、降低房貸利率及首付比例等方式刺激房地產消費。為了刺激房地產市場的消費，政府出臺了一系列政策放松之前對購房需求的限制，隨著這些利好政策的消化，行業的復蘇也將在路上。

姓名：趙雪芹

學歷：博士

單位：中信證券

職務：首席分析師

研究方向：旅游、商貿零售行業

主要研究成果

《旅游行業：需求增長和政策利好雙輪驅動行業快速增長》2009-12

《中國國旅：旅行社與免稅店雙業態發展》2009-09

《百貨行業投資策略：商圈、規模、制度三因素選取優質百貨公司》2009-08

《旅游行業：2009年5月跟蹤報告：估值略有回落看好景區公司》2009-05

建投能源分析范文第4篇

全面預算是以貨幣及其他形式反映的有關企業未來一段時間內全部經濟活動的目標及行動計劃與相應措施的說明。全面預算通過明確企業內部各責任主體的責、權、利，將企業某個期間的經濟活動及目標落實到了每一責任主體、每一個人，這樣不僅使公司經濟效益的實現和提高有了堅實的基礎，也為考核評定各責任主體提供標準和手段。在現代企業制度下，出資者、經營者與各部門及職工之間的關系有了更加復雜的變化，需要有力的預算制約手段來有效地規范三者之間的關系。

一、樹立全面預算觀念，建立預算管理體系

“全面預算”是一個具有多重涵義的概念。從內容上看，全面預算應當涵蓋企業內部的各項業務活動，包括財務性的與非財務性的活動；從預算執行主體來看，全面預算應當既涉及企業上層領導組織又涵蓋最基層的組織和個人；從預算參與人員來看，全面預算應當涵蓋企業的全體員工。這樣預算才會具有全面控制的能力。

河北建司在推行預算管理時充分考慮了“全面”的涵義，并在制定預算管理制度時給予了重點體現。不僅所制定預算的內容包括了業務預算、資本預算、籌資預算和財務預算，涵蓋了公司的全部經濟行為，而且通過對預算指標的編制分解、執行控制、考核獎懲等過程，將公司的經營管理轉化為全員參與管理，關心企業的有效機制，通過將預算目標由上至下和由下至上的分析和分解，使全員參與了企業的管理過程，并使全體員工明確了企業的奮斗目標，掌握了實現的措施，還使他們了解了自身擔負的職責。

按照上市公司規范法人治理結構和現代企業制度的要求，該公司制定了不同層次的預算管理制度：

1.董事會層次預算管理制度，具體體現在《公司章程》、《股東大會議事規則》等制度中有關預算管理的條款。

2.經理層的預算管理制度，公司制定了《預算管理辦法》、《預算編制的具體要求》等專門文件，輔以《總經理工作細則》、《分公司總經理工作細則》等其他管理制度中有關預算管理的條款，形成經理層預算管理制度體系；同時成立預算管理工作小組作為其工作機構。

3.分公司經營層的預算管理制度，根據公司經理層的制度和年度預算總經理工作報告及年度預算管理辦法，由分公司經營層結合自身的經營管理特點制定具體的預算，經總經理辦公會批準后試運行，經董事會批準后正式執行。

預算管理實行分級管理，一級為公司總部，即經理層；二級為分公司及控股子公司，即經營層。針對是否具有法人資格，對分公司及控股子公司的管理區別對待，對于分公司進行緊密管理，將其業務、資本、財務等預算全面納入管理范圍，嚴格控制；而對控股子公司則根據公司整體發展規劃的需要提出利潤要求，公司相關預算管理制度由子公司參照執行。

二、合理、準確地編制預算，夯實預算管理的基礎

預算方案本身是否合理，是有效實行預算管理的基礎。在編制預算時，公司圍繞其經營戰略，實行總量平衡，堅持積極穩健和以收定支原則，既保證預算目標切實可行又保證預算目標的激勵作用。

在編制預算時，將目標利潤作為終極指標。首先，根據董事會制定的公司發展戰略、預期發展目標，結合對宏觀經濟形勢的判斷，提出年度目標利潤和經營指標；其次，對年度歷史數據資料進行對比分析，確定預算指標的可行性。

預算編制按照先業務預算、資本預算、籌資預算，后財務預算的流程進行。

業務預算包括銷售預算、成本預算、費用預算和采購預算。1.銷售預算是業務預算的起點，其他業務預算都以其為基礎。首先由銷售部門進行市場調查和預測，然后確定預測業務量和價格以及提供的商品或服務結構，據此編制銷售預算。銷售預算要細化到明細項目及單位，如酒店餐飲收入要細化到各餐廳，房租收入要細化到各樓層，商場收入要細化到各品牌等。2.成本預算和采購預算根據銷售預算確定業務量所需的商品、原材料的數量和預測市場價格以及存貨的期末庫存量來編制。成本預算與銷售預算要符合配比原則。3.費用預算分為人員費用預算，與資產相關的費用預算、經營業務費用預算、管理費用預算和財務費用預算。費用預算必須保證其必要性和合理性并與銷售預算配比。業務預算采用固定預算和彈性預算的方式，一般采用增量預算的方法編制，但是新增項目必須采用零基預算方法編制。所有業務預算都需計算現金金額，為編制現金流量預算提供基礎。

資本預算按董事會制定公司發展戰略和實際經營的需要編制。資本預算采用零基預算、概率預算的方法。對于每一投資項目，必須附有項目可行性分析，包括業務可行性分析和財務可行性分析。

籌資預算根據實際經營和投資的資金需求編制。財務部門根據公司年度經營計劃及資本預算計算需籌資的額度，并按最佳資本結構分析確定應采取的籌資方式，針對不同的籌資方式和資本成本率計算應支付的利息、股利。對于原有的銀行借款編制還本付息預算。

財務預算在業務預算、資本預算、籌資預算的基礎上編制。財務預算包括現金預算、資產負債預算和利潤預算。編制財務預算時，尤其將現金預算作為重點，對資金流轉的平衡嚴格控制，從根源上控制公司的財務風險。

預算編制按照“上下結合、分級編制、逐級匯總”的程序進行。

首先，制定年度目標利潤和經營目標，經可行性分析后同預算編制政策、依據一同寫入《總經理報告》，經總經理辦公會審議后，由總經理簽批下達。其次，由各經營單位按照公司下達的指標，編制出本單位的預算方案（指草案，除特別指明，以下同）上報。經營單位編制預算采用“自下而上，上下結合”的程序，由全部職能部門參與，各負其責，保證預算數據的真實可行。再次，對經營單位上報的預算方案進行匯總，并與其反復溝通、充分協調，提出初步調整意見由經營單位予以修正。最后，在修正的基礎上編制出公司預算方案，經總經理辦公會討論后上報董事會審議批準，批準后正式執行。

三、加強預算執行控制，確保預算目標實現

全面預算執行控制，針對的是預算的實際執行與操作階段，是全面預算管理的核心階段。預算目標能否實現，很大程度依賴于執行控制是否有效；同時，預算執行控制連接著編制和考核，為評價和考核提供依據。

公司預算的執行是以剛性約束為基本條件，預算下達后，各經營單位將其作為組織協調各項經濟活動的基本依據，將各項指標分解到各部門、各環節和各崗位，明確各級責任人，形成全方位的預算執行責任體系。

預算在執行過程中進行實時監控。財務部門按責任單位定期編制預算執行情況表，詳細列明各項預算指標的實際值、預算值、比較值等，分析預算的進度，對于差異較大的事項、例外事項、重點事項逐一比較，將異常情況及時反饋到相關部門，采取相應措施糾正偏差，保證預算目標的實現。預算在執行過程中實行“信息雙向反饋”，財務部門通過財務指標分析發現影響經營的異常情況，及時反饋到經營部門，采取有效措施應對；經營部門發現由于經營變動可影響財務狀況的事項，及時反饋財務部門，由其提出改進建議。

資本預算作為重點事項控制，資本性支出采用報告制度。對于每一筆資本性支出，經營單位必須以書面形式上報公司批準，報告中附有支出的必要性說明、是否為預算內支出等內容。

預算外支出作為例外事項控制。每一項預算外支出經營單位必須以書面形式上報公司，并附有詳細說明，包括支出的性質、內容、必要性，如為資本性支出，還應附有可行性分析及收益預測。預算外支出必須經預算管理工作小組審核后，由總經理審批。

財務部門定期編制預算執行情況分析，從財務狀況、經營成果、現金流量等方面監控財務預算的執行情況。分析中對收入、費用、利潤等各項指標及現金流量、資本性支出、資產負債的變化逐一進行分析，特別強調資金流轉的平衡，以控制支付風險。采用因素替代等方法對執行過程中出現的重大差異進行數量分解，找出根本因素并確定其對預算目標的影響，提出改進的措施和建議，促進預算目標的完成。

四、科學考核預算結果，充分發揮預算的激勵作用

預算結果的考核是預算管理的一個重要環節。它是否合理，很大程度決定了預算激勵作用的發揮，從而影響預算管理的功效。

在預算考核過程中，公司將預算執行情況與經營者的利益直接掛鉤，由財務部和人力資源部共同控制。每月由財務部提供預算指標的完成情況，人力資源部據此核定經營者應發放的工資總額并加以控制。預算年度終了后，根據預算執行的結果確定經營者的獎懲。

在預算考核過程中，公司充分發揮內部審計的監督作用。由審計部定期對預算執行情況進行審計，合理界定預算偏差的主觀因素和客觀因素并形成審計報告，作為預算考核的重要參考資料。

經過幾年的實踐，公司取得了以下成效：

一是增強了員工的管理意識和素質。全面預算管理的實施，改變了過去“預算=計劃數”、“預算=財務指標”、“預算是財務部門的事”等錯誤觀念，使全體員工自覺自愿地參與到企業管理中來，增強了管理意識；同時培養全體員工樹立 “成本效益”觀念，提高了員工的素質。

建投能源分析范文第5篇

率先推進價改的要素領域一：石油

關于油價改革的爭論由來已久，而發改委宣布2009年1月15日起分別下調汽油、柴油價格140、160元/噸，則表明油價改革進入了實質階段。此次降價標志著成品油定價新機制正式運行。

現行石油定價機制弊端明顯

在管制價格體系下，目前中國成品油定價方案實質是成本加成法。根據原油或油品在國際市場的離岸價格，加上相應的稅費以及流通和生產環節的成本利潤，計算出成品油的進口成本或以進口原油為原料的成品油生產成本，并以此為依據，確定汽柴油市場零售中準價和出廠價。

在成品油價格體系改革進程中，中國曾提出了三種接軌方法，其中，新加坡單一市場接軌法和三地成品油定價法以國際市場的成品油價格為定價依據；原油成本法則以國際市場的原油價格為定價依據。從本質上看，三套方案都是以成本為基礎的定價方案（見表1）。這種以成本為基礎的成品油定價體系存在的主要弊端有：

首先，油價調整滯后。三地成品油定價法是依據上一月度的三地成品油平均價格制定的，在油價快速波動時，這種定價方法不能迅速反映市場的變化。價格調整的時滯性和市場價格的可預測性。為一些投機行為提供了可乘之機。

其次，石油煉制企業利潤波動較大。在成品油加成定價法下，由于我國原油和成品油間的成本傳遞機制不暢，原油價格的波動經常造成加工企業利潤大幅波動。從實際表現看，在油價較為平穩的2001～2003年，我國石油企業加工利潤基本穩定在一個區間內窄幅波動；而在油價波動較大的2004～2007年，加工利潤則出現大幅震蕩。在這種情況下，以國際市場的成品油價格為依據進行定價不利于國內市場的穩定。

價改方向：原油成本法

成品油成本定價代表著價格管制，在價格市場化趨勢下，成品油成本定價將為原油成本法取代。原油成本加成定價法下，成品油生產企業將被賦予更多的價格自，石油市場的價格市場化程度將提高。原油成本法將成為我國石油價格改革的主要發展方向。在當前宏觀經濟背景下，原油成本定價隨時有可能啟動。

原油成本法較成品油加成定價法更符合我國成品油市場的實際供應情況。近年來中國能源需求快速增加，而原油產量增加緩慢，進口原油在原油消費中的比例快速增長。在這一背景下，進口原油價格快速增長和國內成品油出廠價格漲幅較小之間的矛盾日益突出，國內煉油企業甚至出現了大幅虧損。原油成本法考慮了原油從進口到煉油、銷售各環節的成本和利潤，保障了煉油企業有利可圖，可以激勵國內煉油企業的生產和投資熱情，從而緩解國內日益嚴峻的供求矛盾。而且，與成品油成本定價法相比，原油成本法估算價格更接近于國際市場的成品油價格。我國主要石油企業都是原油開發、煉制和批發零售一體化的企業，更傾向于進口原油自行煉制生產。除2008年上半年外，2001～2007年我國汽油和柴油的總凈進口量實際為負數，說明進口原油較進口成品油在我國成品油供應結構中所占的比例更大。

價改后行業業績難樂觀

成品油定價體制的改革將使大型油企失去政策保護。原先成品油成本加成定價法下，成品油價格受到較多的管制。成品油定價體制的改革，勢必使國內成品油價格與國際成品油價格接軌，跟隨國際市場油價波動，將把國內油企完全推向市場，失去政策保護。

對于地方煉化企業來說，由于其規模較小，體制相對靈活，受影響可能相對較弱；而對國有大型煉化企業來說，船大掉頭難，大幅波動的國際原油價格將使其處于進退兩難的境地。因此，以目前中國大型石油企業的管理能力來看，其難以應對劇烈的油價波動；即使能夠應對油價波動，在油價低迷期，其業績也難以樂觀。

價改促使石油公司估值下降

當前中國油企業績差源于對國際市場油價波動敏感性差。國內市場一貫的觀點是國內成品油出廠價格低于國際價格。但事實上，除了2008年以來國內柴油年度出廠加權均價低于國際市場外，國際市場年度均價都低于國內。其中，2006年國內汽油價格甚至高出國際價格8.2%，柴油高出國際價格4.2%。（見圖1）

通過考察2006～2008年凈資產收益率（ROE）發現，中國三大石油企業中除了中海油，中國石油、中國石化的經營效益都低于國際同類石油公司，甚至低于新興市場中效益最差的泰國國家石油管理局 (PTT)；而中海油經營效益較高的原因則是成立時間短，煉油業務少。（見圖2）

目前，中國石油、中國石化估值嚴重高于國際同類公司。由于中國石油企業不能有效應對國際油價波動，而在原油成本定價體制下，我國成品油價格調整將較以往大為頻繁；鑒于我國大型煉油企業既沒有定價權，又缺乏跟隨定價能力的狀況，油價改革給我國石油公司帶來了估值進一步向下調整的壓力。

在悲觀估值條件下，給予中國相關石油公司2009年業績8倍市盈率，中國石油對應的合理估值應為5.60元，中國石化對應的合理估值應為4.56元。即使樂觀估值，給予中國相關石油公司2009年10倍市盈率，中國石油對應的合理估值應為7.00元，中國石化對應的合理估值應為5.70元。但是，在全球經濟不景氣、中國大型石油公司效率低下的條件下，又有什么理由樂觀？

率先推進價改的要素領域二：電力

1月8日～9日，2009年度電力監管工作會議在北京召開。會議指出，2009年將推進電力體制改革，加快電力市場建設。具體而言，今年電監會將會同有關部門積極推進電價改革，開展電力體制改革綜合試點工作。

電力市場化是電力體制改革的核心環節，而電價改革又是電力市場化的關鍵環節。2008年在燃煤價格大幅上漲的背景下，兩次上調了電價，其中一次僅僅上調了火電企業上網電價。從調價的動機來看，更多的是救急于困頓中的火力發電企業。然而，煤、電價格矛盾依然突出，推動電價改革是應對當前煤電博弈困局的必由之路。

現行電價體制三類定價法

電力從生產到使用可以分為四個環節：發電、輸電、配電和用電（見圖3）。由此，電價分為上網電價，輸、配電價和銷售電價三種，每種電價制定方式又有所不同。

上網電定價：成本加成和招標定價

上網電價主要是支付給獨立發電商的電價，其制定方式有兩種：一是由政府價格主管部門根據發電項目經濟壽命周期，按照合理補償成本、合理確定收益和依法計入稅金的原則核定，即“成本加成”電價；二是通過政府招標確定，即招標電價。目前，我國火電、水電、核電、太陽能等新能源發電的上網電價基本是成本加成電價，風電的上網電價主要是招標電價。

輸、配電定價：成本加成

輸、配電價主要是支付給電網傳輸企業的電價，由政府價格主管部門按照成本加成原則制定。我國《輸配電電價管理暫行辦法》已經出臺，但各電網還沒有形成專門的輸配電價，只是在不同時期通過加入電網運行邊際成本順價銷售或單純調整售電價格來保持或改變供電企業的收益。

銷售電定價：政府定價

銷售電價是指對終端用戶收取的電價，由購電成本、輸配電損耗、輸配電價及政府性基金四部分構成，實行政府定價。銷售電價又分為居民生活用電、農業生產用電、工商業及其他用電價格三類，每類用戶按電壓等級定價，以平均銷售電價為基礎，合理核定銷售電價。

電價改革歷經三階段

我國電價改革是伴隨著電力體制改革進行的，共經歷了三個階段。

“成本加成”定價階段

1985年以前，電力工業部是電力產業的唯一生產經營者，掌管著全國的發電廠、高壓輸電網、城鄉配電網、售電終端和絕大部分電力建設公司。銷售電價由國務院確定統一，電廠只回收直接運行成本。這一期間，電廠長期虧損，電網建設嚴重滯后。

1985年，國務院頒布《關于鼓勵集資辦電和實行多種電價的暫行規定》，打破了中央獨家辦電的局面，鼓勵各地方、部門和企業投資建設電廠。上網電價實行以個別成本為基礎的還本付息電價，銷售電價仍然由國務院統一制定。這一政策的出臺刺激了地方政府和外資的投資積極性，緩解了全國缺電的局面，但是也造成了“一廠一價、一機一價”等電價問題。

1997年1月，國家電力公司正式成立，承接了電力工業部下屬的五大區域集團公司、七個省公司、華能和葛洲壩兩個直屬集團，電力工業部被撤銷。同時，上網電價采取“標桿電價”，即新投產發電企業的上網電價以省級電網內同時期建設的同類技術先進的發電機組的社會平均成本為基礎核定。標桿定價方式解決了新投產機組“一機一價”的問題。

競價上網定價階段

1998年8月，國家電力公司推出以“政企分開，省為實體”和“廠網分開，競價上網”為內容的“四步走”的改革方略。同年，“廠網分開，競價上網”開始在上海、浙江、山東、遼寧、吉林、黑龍江等六個省市先行試點。在這六個試點省份，各獨立發電企業的上網電價由競爭確定。試點工作沒有取得令人滿意的效果。國務院發展研究中心報告認為，廠網產權未分開是造成競價模式不能真正反映成本的最重要原因。

2002年3月，國務院正式批準了《電力體制改革方案》，國家電力公司拆分為五大發電集團、兩大電網公司和四大輔業集團，發電與輸配電正式分離。理順電價機制是電力體制改革的核心內容，新的電價體系劃分為上網電價，輸、配電價和終端銷售電價。在發電環節引入競爭機制，上網電價由容量電價和市場競價產生的電量電價組成。對于仍處于壟斷經營地位的電網公司的輸、配電價，要在嚴格的效率原則、成本約束和激勵機制的條件下，由政府確定定價原則，最終形成比較科學、合理的銷售電價。

煤電聯動定價階段

在未實行競價上網的地區，發電商仍沿用原來的“成本加成”電價或招標電價。由于上游煤炭價格實行市場化，為保障發電企業的利益，2004年末國家發改委下發《關于建立煤電價格聯動機制的意見的通知》，文件中規定：以不少于6個月為一個煤電價格聯動周期，若周期內平均煤價較前一個周期變化幅度達到或超過5%，便將相應調整電價，但發電企業要自行消化30%的成本上升。

2004年競價上網開始在東北區域市場、華東區域市場模擬運行，2006年東北電力市場電價改革叫停，主要是受電力供求不平衡、銷售電價與上網電價不聯動、電網存在傳輸約束、發電企業市場集中度過高等因素影響。目前，上網電價的制定仍然以“成本加成”方式為主，“煤電聯動”是改變上網電價的主要途徑。

現行電價體制存在三大弊端

煤電聯動不及時

煤電聯動方案出臺后，真正意義上的煤電聯動共進行過兩次。第一次煤電聯動在2005年的5月，而隨后2005年11月份雖然再次滿足了聯動條件，但卻并未有所動作。時隔一年之后，第二輪煤電價格聯動在2006年5月1日開始實施。2008年煤炭價格大幅度上漲之時，發電企業翹首以盼的煤電聯動并沒有執行，煤電聯動不及時造成火電行業全行業虧損。

尚未形成獨立的輸配電價

我國《輸配電電價管理暫行辦法》已經出臺，但各電網還沒有形成專門的輸配電價，只是在不同時期通過加入電網運行邊際成本順價銷售或單純調整售電價格，來保持或改變供電企業的收益。2008年在煤價大幅上漲的情況下，為控制CPI和激勵發電企業發電，上網電價上調兩次，但銷售電價只上調了一次，電網企業讓利于發電企業和電力用戶。

上網電價與銷售電價不聯動

上網電價與銷售電價聯動機制是電力市場平穩運行的重要條件。受計劃管理體制及省域經濟影響，上網電價與銷售電價聯動機制的建立遇到巨大阻力。價格聯動機制不建立，用電側對發電側沒有價格信號反映，不但會產生巨大的市場風險，電力市場競爭也失去了意義。

電價改革方向：競價上網和分類售電

短期看，在實現發電企業競價上網前，煤電價格聯動將繼續實行。“十一五”期間，電力行業將繼續深化電價改革，逐步理順電價機制。包括：建立與發電環節競爭相適應的上網電價形成機制，建立合理的輸、配電價機制，銷售電價逐步與上網電價實現聯動，實施激勵清潔能源發展的電價機制，推行需求側管理，推行大用戶直購電。

中期看，電力行業將會完善躉售市場和雙邊交易體系。輸電和配電可分開，由于輸電具有天然的壟斷性，輸電側仍繼續保持壟斷經營；配電側可根據情況成立多家配電公司，形成分類售電體制，配電公司居民及非大工業用戶購買電力。在雙邊交易體制下，大用戶、配電公司與獨立發電商簽訂長期供電協議，自主協商價格與供電量；短期電力的供給價格和供給量則以競價方式在電力交易市場中形成。

長期看，配電側將會形成電力零售市場。用戶既可以在零售市場從配電公司、零售商處購買電力，也可以在躉售市場直接與獨立發電商進行大宗交易。如用戶擁有多余電量，可在零售市場賣出。有條件的話，也可以發展電力期貨，通過套期保值規避現貨市場的風險。

電力體制改革是一個長遠的工程，不可能一蹴而就。目前，電力行業主輔分離工作尚未全部完成，輸電網絡建設仍然滯后，短期內大范圍推行競價上網不可能。只有進行電價改革，終端銷售電價充分反映資源的稀缺性，才能真正優化資源配置、促進電力發展，才能解決煤電之間的困局。電力體制改革是我國電力行業發展的必然方向。

除完善的定價制度外，推行競價上網還需滿足以下幾個硬件條件：一是電力裝機容量富裕，以防電力企業抬高上網電價；二是煤炭價格可控，防止煤價大幅震蕩造成電價大幅震蕩；三是電力網絡健全，電力傳輸不受潮流分布限制。

從裝機容量上看，2008年底我國裝機容量達到79253萬千瓦，發電設備利用小時數為4677小時；其中，火電裝機容量為60132萬千瓦，發電設備利用小時數為4911小時。裝機容量已經能夠滿足未來兩年經濟發展的需要。從煤價上看，未來兩年煤炭供給將大于需求，動力煤價格不會出現大幅震蕩。從網絡建設上看，近幾年我國加大電網投資，盡管網絡并不完善，但部分地區已經具備進行雙邊交易的網絡條件。

2009年全國大范圍啟動電力市場競價上網的條件尚不充分，但部分地區已有條件進行雙邊交易。在雙邊交易市場中，符合條件的大用戶可以與獨立發電商簽訂長期供電協議，電網企業可以通過競價交易選擇電力供應商。電力價改條件成熟的東北、華南和華東地區隨時可能啟動價改程序。

電價改革多重利好

行業影響

促使發電企業加強管理：多邊交易市場中，上網電價有兩種制定方法，即“一部制”電價和“兩部制”電價。“一部制”電價下，上網電價由市場競爭產生。由于新建機組前期折舊費用高，報價往往要高于老機組很多，采用一部制電價不利于新機組，但一部制電價將促使企業降低機組的綜合建造成本。

“兩部制”電價下，上網電價由容量電價和電量電價組成。其中，容量電價主要補償發電機組的固定成本，由政府統一制定；電量電價主要補償企業的變動成本，由市場競爭產生。“兩部制”電價僅就變動成本進行競爭，對于能耗低的大容量機組較為有利，但是無法促進企業降低機組的綜合建造成本。《上網電價管理暫行辦法》中明確將“兩部制”電價作為競價上網的定價原則，但是南方電力市場、內蒙古電力市場都采用了“一部制”定價方法。競價上網的目的是優化資源配置、降低用電成本。不管是“一部制”電價還是“兩部制”電價，都將促使發電企業改進管理效率。

市場集中度進一步提高：目前，我國發電環節已經基本實現市場主體多元化。截至2007年底，全國6000千瓦及以上各類發電企業4000余家，國有及國有控股企業占90%以上，其中，五大發電集團占41.98%、其他中央發電企業占6.05%、地方發電企業占41.00%；而民營及外資發電企業占10.97%。

電價改革的目的是優化資源配置、降低用電成本，“一部制”電價比“兩部制”電價更加合理。但是，“一部制”電價可能造成新投產機組競爭不過能耗大的老機組。在新投產容量較多的地區，“兩部制”電價仍是一種過渡性選擇。在“兩部制”電價下，發電企業之間主要對變動成本進行競爭。煤炭在變動成本中占了70%左右，價格競爭實質上是對電煤價格的競爭。較地方電廠而言，大型電力集團在煤價談判中更具有優勢，更有可能獲得低價煤炭資源，能夠在競爭中獲得優勢地位。此外，綜合能源供應商由于自身經營煤炭資源，也有可能在競爭中獲得更多的市場份額。競價上網將改變電力行業現有的格局，促使行業集中度不斷提高。

有利于用戶節能降耗：節能減排是我國的一項長期而艱巨的任務。盡管每年國家都提出節能減排的目標，但是結果并不理想。地方政府給予高耗能行業優惠電價是節能減排不達標的一個重要原因。若電力進行市場化交易，銷售電價與上網電價及時聯動，發電側競爭價格在用電側得到反應，供需信號得以順利傳導，將有助于終端用戶自主節能降耗。從發電企業和電網企業的角度而言，將煤炭成本及時轉嫁到用戶端，也可以減輕行業的經營風險，有助于電力行業平穩健康發展。

短期電力企業利潤被壓縮：由于經濟快速下滑，電力需求與動力煤價格大幅下降。預計2009年、2010年煤炭產能同比增長7.4%和6.7%，而發電量同比增長-2.43%和6.59%，煤炭產能增速快于火力發電量增速，未來兩年煤炭供應將轉為寬松。電力行業利潤對煤價下降的敏感性高于對發電設備利用小時數下滑的敏感性。預計2009年動力煤綜合售價同比下降20%以上，在上網電價不調整的情況下，2009年電力行業利潤將上升60%以上。但如果推行雙邊交易，為爭奪市場份額，發電企業將主動下調電價，電力行業利潤將被壓縮。

市場影響

受需求減緩影響，秦皇島港口動力煤價格已回落到2008年1月末水平。由于2008年下半年上網電價上調過兩次，2009年發電企業盈利能力將大為好轉。以華東市場為例，2008年12月，華東區域電力市場組織了首次跨省市競價交易，中標電廠的落地電價低于當地標桿電價0.13元/千瓦時左右。

在目前的煤炭價格下，電力企業盈利能力較強。若此時推行電力市場雙邊交易，將促使發電企業主動降低電價，壓縮行業短期的利潤。東北電網、華東電網、南方電網有望率先啟動電力市場雙邊交易，這些地區的發電企業包括上海電力、申能股份、吉電股份、粵電力A、廣州控股、深圳能源、華能國際等公司。從長期看，雙邊交易有利于電力行業轉嫁經營成本，減少企業經營風險。在雙邊市場交易下，2008年火電行業大規模虧損的狀況將很難再次發生。

水電等可再生能源發電暫不受影響：目前，我國試行的競價上網制度只針對火電行業，水電行業競價上網政策尚未出臺。水電在雙邊交易中更具有優勢，這主要是因為水電的綜合成本低于火電。以南方電網為例，“西電東送”水電的落地價只有廣東省火電上網電價的一半。由于很多水電出力不具有調節性，短期內火電和水電同臺競價可能性較小，競價上網對水電行業不產生實質性影響。未來幾年《節能調度辦法（試行）》仍將是指導電力調度的準則，水力發電依然優先上網。具有調節能力的大型水電上市公司仍是未來關注的重點，如桂冠電力、長江電力等。