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政策性金融債券范文第1篇

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行自成立以來(lái)，就采用發(fā)行本外幣債券的方式籌集資金。在實(shí)踐過(guò)程中，國(guó)開(kāi)行不斷創(chuàng)新和發(fā)展金融債券的發(fā)行方式和方法。特別是1998年以來(lái)，國(guó)開(kāi)行改變了成立初期依靠行政派購(gòu)籌集資金的“計(jì)劃體制”方式，探索通過(guò)市場(chǎng)化方式，充分運(yùn)用“國(guó)家信用證券化”原理，獲得大額、長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金來(lái)源，一方面彌補(bǔ)了我國(guó)“兩基一支”、“社會(huì)瓶頸”、“走出去”等諸多領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)資金的不足，另一方面以不停頓的創(chuàng)新推動(dòng)我國(guó)以債券為主要形式的市場(chǎng)建設(shè)和制度建設(shè)，有效破解了長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所需要的大額、長(zhǎng)期資金和融資體制相對(duì)落后，資金供給與需求不匹配之間的矛盾。

發(fā)行方式和品種的創(chuàng)新

近年來(lái)，國(guó)開(kāi)行在金融服務(wù)和資金來(lái)源方面進(jìn)行了大膽嘗試，不僅為國(guó)家和地方重點(diǎn)項(xiàng)目籌集資金，積極支持國(guó)家最急需發(fā)展的領(lǐng)域，加大對(duì)新農(nóng)村建設(shè)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)“瓶頸”領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資支持力度，還積累了債券發(fā)行和創(chuàng)新的成功經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)債券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體系的完善做出了積極貢獻(xiàn)。

發(fā)行方式創(chuàng)新。1998年以前，在政策“特許”和行政協(xié)調(diào)下，國(guó)開(kāi)行首先通過(guò)“行政派購(gòu)”方式向商業(yè)銀行、郵儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)發(fā)行債券。實(shí)踐證明，“行政派購(gòu)”非市場(chǎng)化發(fā)行債券，難以長(zhǎng)久維系。1998年以后，國(guó)開(kāi)行提出了“在市場(chǎng)環(huán)境下，銀行框架內(nèi)”政策性金融的運(yùn)行方式，強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)變資金籌集方式，通過(guò)“國(guó)家信用證券化”，充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)籌資的高效率。由此，國(guó)開(kāi)行確立了以“市場(chǎng)化招標(biāo)”方式發(fā)行金融債券的改革方向，初步建立了市場(chǎng)化的籌資機(jī)制。

實(shí)踐證明，“市場(chǎng)化招標(biāo)”發(fā)債方式不僅為國(guó)開(kāi)行開(kāi)辟了穩(wěn)定的資金來(lái)源渠道，截止到2006年底，國(guó)開(kāi)行人民幣金融債券全年發(fā)行量再創(chuàng)歷史新高，超過(guò)了6300億元，累計(jì)發(fā)行量突破30000億元，還推動(dòng)完善了我國(guó)債券發(fā)行的市場(chǎng)體系，促進(jìn)了我國(guó)融資體制改革的深入和取得實(shí)質(zhì)性突破。從表1和圖1可以看出，國(guó)開(kāi)行用8年時(shí)間債券發(fā)行實(shí)現(xiàn)了第一個(gè)1萬(wàn)億的突破，用3年時(shí)間突破2萬(wàn)億元，隨后僅用2年時(shí)間，即2005年和2006年，實(shí)現(xiàn)了第三個(gè)1萬(wàn)億的突破。

國(guó)開(kāi)行債券發(fā)行量的穩(wěn)步提高表明，“市場(chǎng)化招標(biāo)”發(fā)行方式符合投資人利益，以其公開(kāi)、公平、公正和互惠互利共盈的原則，得到市場(chǎng)的肯定。多年來(lái)，開(kāi)發(fā)性金融債券以其良好的市場(chǎng)信譽(yù)在金融市場(chǎng)上占有重要的地位，2006年底開(kāi)發(fā)性金融債券在銀行間債券市場(chǎng)存量中占據(jù)30%的份額（不包括央行票據(jù)）。

品種創(chuàng)新。在過(guò)去的十年里，國(guó)開(kāi)行先后推出了長(zhǎng)期浮動(dòng)利率債券、二十年期和三十年期長(zhǎng)期固定利率債券、投資人選擇權(quán)債券、發(fā)行人選擇權(quán)債券、本息分離債券、增發(fā)債券、新型浮動(dòng)利率債券、含利率掉期期權(quán)債券、境內(nèi)美元債、次級(jí)債、資產(chǎn)支持證券等。從表2和表3可以看出，截止到2006年12月底，開(kāi)發(fā)性金融債券存量的發(fā)行期限覆蓋從3個(gè)月到30年期，平均發(fā)行期限為9.31年；存量金融債券的平均剩余期限為6.50年，剩余期間結(jié)構(gòu)比較均勻地分散在未來(lái)各年度中。

開(kāi)發(fā)性金融債券的創(chuàng)新實(shí)踐促使存量債券的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)和剩余期限結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)越來(lái)越趨于優(yōu)化，使得負(fù)債與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更好地匹配起來(lái)。從而有力地說(shuō)明市場(chǎng)配置金融資源的能力和潛力。2003年以前，開(kāi)發(fā)性金融債券主要依靠“發(fā)新債還舊債”；2004年以后，債券本息的償還主要依靠貸款本息的回收，充分說(shuō)明開(kāi)發(fā)性金融債券的發(fā)行、運(yùn)用和償還已經(jīng)進(jìn)入良性循環(huán)，負(fù)債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)步降低。

開(kāi)發(fā)性金融債券的功效

提升銀行中介體系綜合能力的功效。首先，開(kāi)發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新擴(kuò)寬了以銀行為主體金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源，使其資金籌集渠道多元化、期限不斷延長(zhǎng)，形成了零售銀行和長(zhǎng)期信用銀行相結(jié)合的銀行體系基本格局。除了擴(kuò)寬經(jīng)營(yíng)性資金來(lái)源外，我們還看到，資本性資金來(lái)源渠道的增加改變了銀行機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)政注資單一方式的過(guò)渡依賴；次級(jí)債、含權(quán)債等債券品種的創(chuàng)新開(kāi)辟了銀行等金融機(jī)構(gòu)通向資本市場(chǎng)籌集資本性資金的道路，為形成市場(chǎng)化融資的資本金補(bǔ)充機(jī)制創(chuàng)造了條件。

其次，開(kāi)發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新支持和擴(kuò)寬了以銀行為主體金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用的空間，為貨幣市場(chǎng)和金融同業(yè)市場(chǎng)提供了豐富的投資產(chǎn)品，在改變銀行盈利模式單一的同時(shí)，提高了金融領(lǐng)域資金流通、交換、配置的規(guī)模和效率，從而在整體上提高了銀行中介體系的運(yùn)行效率。由開(kāi)發(fā)性金融債券帶動(dòng)的銀行同業(yè)二級(jí)市場(chǎng)日漸活躍，通過(guò)金融債券投資、買(mǎi)賣(mài)、衍生交易以解決頭寸調(diào)劑、增加盈利、降低成本，實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)行，成為金融同業(yè)追逐的重要方面，也為金融經(jīng)營(yíng)的有效監(jiān)管提供了重要基礎(chǔ)。

再者，從宏觀層面觀察，開(kāi)發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新有效扭轉(zhuǎn)了銀行體系中“少錢(qián)多用”、“短錢(qián)長(zhǎng)用”的被動(dòng)局面，將數(shù)萬(wàn)億短期和分散的資金轉(zhuǎn)化為大額長(zhǎng)期資金，在貫徹執(zhí)行國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、配合實(shí)施有效的財(cái)政政策和貨幣政策方面發(fā)揮了重要重用，有效降低了銀行系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，成為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要成功方式。對(duì)于所有發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家，如何將短期的“儲(chǔ)蓄”資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的“投資”資金，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，都是不能回避的現(xiàn)實(shí)矛盾。可以認(rèn)為，開(kāi)發(fā)性金融債券的發(fā)行和創(chuàng)新實(shí)踐有說(shuō)服力地回答了這一世界性難題。

推動(dòng)金融體系轉(zhuǎn)變的功效。首先，開(kāi)發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新推動(dòng)了以銀行為主體的金融企業(yè)公司治理改革的深化。誠(chéng)然，在我國(guó)構(gòu)建高效率的“資本市場(chǎng)主導(dǎo)型”金融體系需要較長(zhǎng)時(shí)期的不懈努力，但是開(kāi)發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新所體現(xiàn)的依托市場(chǎng)的推動(dòng)力量和創(chuàng)造力量來(lái)建設(shè)市場(chǎng)和發(fā)展市場(chǎng)的基本思路，對(duì)于我國(guó)建設(shè)高效率和相當(dāng)規(guī)模的“資本主導(dǎo)型”金融體系建設(shè)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。

其次，開(kāi)發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新接通了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的金融聯(lián)系。由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的慣性和市場(chǎng)要素的嚴(yán)重缺乏，我國(guó)金融同業(yè)市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)從“無(wú)”到“有”，從“亂”再到“治”的發(fā)展過(guò)程。90年代中期金融同業(yè)市場(chǎng)分散、混亂、不透明、亂拆借、亂抵押、金融企業(yè)“三角債”現(xiàn)象十分嚴(yán)重，金融效率十分低下。開(kāi)發(fā)性金融債券的發(fā)行和創(chuàng)新在這樣的歷史背景下取得成功，無(wú)疑對(duì)規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為、建設(shè)一個(gè)統(tǒng)一的金融同業(yè)市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用。

再次，開(kāi)發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新支持了我國(guó)投融資體制的市場(chǎng)化改革。推動(dòng)我國(guó)投融資體制從“財(cái)政主導(dǎo)型”（財(cái)政撥款）轉(zhuǎn)型為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的“銀行中介主導(dǎo)型”（撥改貸），再轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的“銀行中介主導(dǎo)型”（國(guó)債+金融同業(yè)債券），并最終過(guò)渡到“銀行中介+資本市場(chǎng)并行”階段（完全市場(chǎng)化債券發(fā)行），形成完全市場(chǎng)化的、多領(lǐng)域的大額、中長(zhǎng)期建設(shè)資金籌集渠道，完成了投融資領(lǐng)域從計(jì)劃（財(cái)政體制）經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根本性轉(zhuǎn)變。

形成自身經(jīng)營(yíng)性資金來(lái)源機(jī)制的功效。從資金來(lái)源在“行政派購(gòu)”方式下的難以為繼，到通過(guò)“市場(chǎng)化方式”發(fā)行債券并不斷創(chuàng)新著發(fā)行方式和品種，國(guó)開(kāi)行的經(jīng)營(yíng)性資金及資本性輔助資金的來(lái)源機(jī)制逐步形成，運(yùn)行通暢，使國(guó)開(kāi)行在支持國(guó)家“兩基一支”領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、支持中西部發(fā)展和東北地區(qū)振興、支持中小企業(yè)等社會(huì)“瓶頸”領(lǐng)域發(fā)展方面有了充分可靠的資金保障。可以認(rèn)為，如果沒(méi)有形成穩(wěn)定、長(zhǎng)期的資金來(lái)源機(jī)制支撐，國(guó)開(kāi)行將難以擔(dān)當(dāng)上述金融重任，長(zhǎng)期信用金融對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的支持將出現(xiàn)明顯的“短腿”。

發(fā)行和創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)理

如果從理論和政策視角觀察，開(kāi)發(fā)性金融債券成功發(fā)行和創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)理可以概括為三個(gè)重要支柱共同作用的結(jié)果，一是充分運(yùn)用和發(fā)揮“國(guó)家信用證券化”原理，二是充分運(yùn)用和提升“機(jī)構(gòu)信用”原理，三是培育和提升“市場(chǎng)配置資源”能力原理。國(guó)開(kāi)行通過(guò)成功運(yùn)用這三大支柱的有機(jī)組合，完成了開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源從“輸血式”到“造血式”的根本轉(zhuǎn)變，進(jìn)而為轉(zhuǎn)型國(guó)家“跨越式”發(fā)展的資金籌集積累了寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提供了重要的理論依據(jù)。

一般而言，國(guó)家信用對(duì)金融機(jī)構(gòu)的作用包括三個(gè)方面的基本內(nèi)涵，即政府注資（國(guó)家直接信用）、政府協(xié)調(diào)（國(guó)家間接信用）和金融特許（國(guó)家特許信用）。從政策性角度考察，國(guó)際上多數(shù)政策性金融都經(jīng)歷過(guò)高、中、低三個(gè)發(fā)展階段。國(guó)開(kāi)行從1994年成立至今，也經(jīng)歷過(guò)或正在經(jīng)歷著高政策性、高政策性向中政策性過(guò)渡和中政策性向低政策性過(guò)渡三個(gè)發(fā)展階段。與之相對(duì)應(yīng)，國(guó)家信用對(duì)于政策性銀行的支持也在不同發(fā)展階段呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。

高政策性階段。在高政策性階段，國(guó)家對(duì)國(guó)開(kāi)行的信用支持主要是，政府注資、政府協(xié)調(diào)和金融特許三者并用。包括國(guó)家全資股權(quán)，核銷(xiāo)呆壞賬及貼息等現(xiàn)金方式，政府協(xié)調(diào)國(guó)開(kāi)行通過(guò)發(fā)行債券籌集資金等等。

這一階段，國(guó)開(kāi)行的負(fù)債業(yè)務(wù)高度依賴中央銀行。央行動(dòng)用郵儲(chǔ)資金購(gòu)買(mǎi)政策性銀行債券，同時(shí)向商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社攤派債券認(rèn)購(gòu)指標(biāo)。利率、期限全部由行政方式確定，期限的錯(cuò)配使得“借短放長(zhǎng)”矛盾突出，利率的扭曲又使得投資人無(wú)利可圖。特別是國(guó)開(kāi)行要求債券利率隨央行降息而一同調(diào)減，固定利率債券實(shí)際成為變動(dòng)利率債券，加大了國(guó)開(kāi)行與商業(yè)銀行之間的利益沖突。概括起來(lái)，這一階段的主要特征是國(guó)家“信用杠桿”作用低下，國(guó)開(kāi)行大量占用國(guó)家信用資源的同時(shí)，并沒(méi)有產(chǎn)生信用擴(kuò)張（發(fā)行債券）的最大化和可持續(xù)。

從高政策向中政策性過(guò)渡階段。國(guó)開(kāi)行將債券發(fā)行轉(zhuǎn)向市場(chǎng)后，積極爭(zhēng)取政府的相關(guān)政策配套支持，包括用“雙軌制過(guò)渡”政策為債券市場(chǎng)化發(fā)行保駕護(hù)航；用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提高債券發(fā)行的流動(dòng)性；用規(guī)范性文件保障這一改革探索的合法性；用二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，并通過(guò)提升中介服務(wù)機(jī)構(gòu)能力為市場(chǎng)化籌資提供平臺(tái)服務(wù)。積極爭(zhēng)取央行在金融債券發(fā)行品種創(chuàng)新同樣重要，如國(guó)開(kāi)行獲準(zhǔn)發(fā)行具有次級(jí)債券屬性的新品種，為國(guó)開(kāi)行補(bǔ)充資本金探索了新路，也為中國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。這種探索和創(chuàng)新，反映了國(guó)開(kāi)行在這個(gè)發(fā)展階段在對(duì)國(guó)家直接信用的占用保持在一個(gè)定量的情況下，卻依靠國(guó)家的“源發(fā)性”信用獲得了輔資本，繼續(xù)保持了債券的逐步增發(fā)和信用的穩(wěn)定擴(kuò)張，國(guó)家信用的“杠桿”作用通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)行下的“金融特許”，得到有效發(fā)揮和放大。

國(guó)開(kāi)行在金融特許范圍擴(kuò)大上的另一方面重要突破表現(xiàn)在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，也就是對(duì)資金運(yùn)用的“流動(dòng)性、安全性和效益性”三性原則實(shí)現(xiàn)方式和手段上的突破。根據(jù)中國(guó)的實(shí)際國(guó)情，國(guó)開(kāi)行積極爭(zhēng)取國(guó)家的政策支持，于1999年完成了與原中國(guó)投資銀行的整體合并，利用后者較為完整、覆蓋全國(guó)的分行網(wǎng)絡(luò)，更替了國(guó)開(kāi)行成立時(shí)信貸業(yè)務(wù)完全依靠行的辦法，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了以信貸業(yè)務(wù)為主的從項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、儲(chǔ)備、評(píng)審、發(fā)放到回收的全過(guò)程直接有效管理。與此同時(shí)，國(guó)開(kāi)行對(duì)貸款項(xiàng)目的選擇、發(fā)放也改變了完全由中央計(jì)委和地方計(jì)委指定的“奉命貨款”辦法，而是從國(guó)家和地方政府的重點(diǎn)項(xiàng)目中選擇與銀行自身發(fā)展在期限、結(jié)構(gòu)上相對(duì)一致的項(xiàng)目，自主進(jìn)行評(píng)審決策，在保證實(shí)現(xiàn)政府發(fā)展總體目標(biāo)的基礎(chǔ)上，使國(guó)開(kāi)行自身運(yùn)行在“銀行框架”內(nèi)。

根據(jù)國(guó)際慣例，國(guó)開(kāi)行爭(zhēng)取金融特許經(jīng)營(yíng)權(quán)在資金運(yùn)用方面的內(nèi)容還包括，向目標(biāo)領(lǐng)域或項(xiàng)目發(fā)放“技術(shù)援助貸款”，提高規(guī)劃和項(xiàng)目識(shí)別能力；發(fā)放“軟貸款”提高“兩基一支”領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目的承債能力；發(fā)放短期流動(dòng)資金貸款，提高重點(diǎn)項(xiàng)目啟動(dòng)階段的速度和質(zhì)量，為承載大額長(zhǎng)期貸款做好充分準(zhǔn)備。特別值得一提的是，國(guó)開(kāi)行根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)展需要，爭(zhēng)取到國(guó)家關(guān)于“承銷(xiāo)與貸款項(xiàng)下相關(guān)企業(yè)債券發(fā)行”的“金融特許”，從2002年起啟動(dòng)了企業(yè)債券、短期融資券、財(cái)務(wù)公司債券的發(fā)行工作，在向大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)提供大額長(zhǎng)期間接融資的同時(shí)，支持其中有條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券，從市場(chǎng)上直接融資，使國(guó)開(kāi)行與企業(yè)之間的客我關(guān)系在市場(chǎng)基礎(chǔ)上健康和可持續(xù)地發(fā)展。

金融機(jī)構(gòu)在占用國(guó)家直接信用資源一定數(shù)量情況下，僅僅依靠擴(kuò)大金融特許范圍，不足以實(shí)現(xiàn)信用的持續(xù)擴(kuò)張，十分重要的是必須培育和提升金融機(jī)構(gòu)自身信用，以優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)接國(guó)家直接信用資源“杠桿”，從而產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。國(guó)開(kāi)行早在2000年就提出了“趕超國(guó)際一流銀行”的發(fā)展目標(biāo)，在信貸領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新改革，使資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效益迅速改善，不良貸款率由2002年底的2.54%，下降到2006年底的0.75%，實(shí)現(xiàn)了提升資產(chǎn)質(zhì)量和提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平的歷史性重大飛躍（見(jiàn)圖2）。

同時(shí)，為進(jìn)一步提高運(yùn)行效率，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，全面推進(jìn)以評(píng)審體制改革為重點(diǎn)的運(yùn)行體制改革，國(guó)開(kāi)行開(kāi)創(chuàng)性地引進(jìn)資本市場(chǎng)原理，建立貸款評(píng)審的“路演審議制度”，進(jìn)行民主評(píng)審、決策；改革財(cái)會(huì)和資金管理體制，推行后臺(tái)工作改革，從而形成了分工合理，相互制約的“業(yè)務(wù)推動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)控制、稽核監(jiān)督”三線并行運(yùn)行格局，主要業(yè)績(jī)指標(biāo)已進(jìn)入國(guó)際先進(jìn)水平（圖2）。

概括起來(lái)，這一階段的主要特征是，政策性金融機(jī)構(gòu)占用國(guó)家直接信用資源總量一定的情況下，通過(guò)爭(zhēng)取業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的“金融特許”和不斷創(chuàng)新，提高機(jī)構(gòu)自身信用，使國(guó)家的“信用杠桿”作用放大，走出了一條“國(guó)家信用證券化”的新路。

從中政策性向低政策性過(guò)渡階段。根據(jù)我國(guó)金融業(yè)改革和發(fā)展的總體部署，在國(guó)家對(duì)國(guó)開(kāi)行等國(guó)有金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充國(guó)家直接信用資源，啟動(dòng)股份制改造后，國(guó)開(kāi)行及相類(lèi)似的金融機(jī)構(gòu)建立穩(wěn)定的籌集經(jīng)營(yíng)性和資本性資金的運(yùn)行機(jī)制，需要三個(gè)基本條件，一是高效運(yùn)行的資本市場(chǎng)，投資人可以準(zhǔn)確地判斷資金需求方跨經(jīng)濟(jì)周期的資金發(fā)展規(guī)劃，并給其以相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)定價(jià)；二是與業(yè)務(wù)發(fā)展和實(shí)際需求相一致的經(jīng)營(yíng)特許，使資金需求方有更多的方法規(guī)避大額長(zhǎng)期資金運(yùn)用方面的風(fēng)險(xiǎn)；三是良好的公司內(nèi)部治理。

國(guó)開(kāi)行在近幾年的大量金融實(shí)踐中為創(chuàng)造上述三個(gè)基本條件做了必要的準(zhǔn)備，并正在加速推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域的改革和發(fā)展。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)的廣度和深度得到進(jìn)一步發(fā)展，無(wú)疑將給開(kāi)發(fā)性金融債券的發(fā)行，包括資本性債券發(fā)行提供更好的機(jī)會(huì)和可能。

政策性金融債券范文第2篇

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；金融債券；商業(yè)銀行

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）12-0090-02

一、小微企業(yè)金融債產(chǎn)生的背景

小微企業(yè)就是“市場(chǎng)補(bǔ)缺者”，小微企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提供就業(yè)、保障社會(huì)穩(wěn)定方面發(fā)揮了巨大作用。然而過(guò)去小微企業(yè)由于自身能力限制，其融資渠道過(guò)度依靠銀行貸款。而銀行放貸積極性不足，從而導(dǎo)致了小微企業(yè)貸款困難，其原因有以下幾點(diǎn)：一是宏觀政策性指引，導(dǎo)致擠出效應(yīng)，困擾小微企業(yè)；二是小微企業(yè)可提供的抵押擔(dān)保不足，風(fēng)險(xiǎn)高；三是貸款的發(fā)行與管理成本高并且利潤(rùn)小；四是創(chuàng)業(yè)者不了解金融機(jī)構(gòu)貸款產(chǎn)品及流程，不會(huì)與銀行對(duì)接，更不知道如何獲得貸款。特別是2008年美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，沿海地區(qū)大量小微企業(yè)停工、倒閉，給經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展帶來(lái)較大沖擊。解決小微企業(yè)融資難題刻不容緩。

2011年6月7日，銀監(jiān)會(huì)了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》。《通知》的第七條指出，“對(duì)于小企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行，在滿足審慎監(jiān)管要求的條件下，優(yōu)先支持其發(fā)行專項(xiàng)用于小企業(yè)貸款的金融債，同時(shí)嚴(yán)格監(jiān)控所募集資金的流向。”2011年10月25日，銀監(jiān)會(huì)又了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補(bǔ)充通知》。《補(bǔ)充通知》對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債給出了比較詳細(xì)的要求和優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)專項(xiàng)金融債，資金只能用于助力小微企業(yè)。

二、對(duì)發(fā)行小微企業(yè)金融債的商業(yè)銀行的要求

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)金融債發(fā)行管理辦法》，商業(yè)銀行發(fā)行金融債券應(yīng)具備以下條件：（1）具有良好的公司治理機(jī)制；（2）核心資本充足率不低于4%；（3）最近三年連續(xù)盈利；（4）貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提充足；（5）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定；（6）最近三年沒(méi)有重大違法、違規(guī)行為。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補(bǔ)充通知》，對(duì)申請(qǐng)發(fā)行小微企業(yè)金融債的商業(yè)銀行，除了要符合發(fā)行金融債券的現(xiàn)有各項(xiàng)監(jiān)管法規(guī)外，還要求發(fā)行小微金融債券的商業(yè)銀行具備以下特定條件：（1）申請(qǐng)發(fā)行小型微型企業(yè)貸款專項(xiàng)金融債的商業(yè)銀行其小型微型企業(yè)貸款增速應(yīng)不低于全部貸款平均增速，增量應(yīng)高于上年同期水平；（2）將發(fā)行金融債所籌集的資金全部用于發(fā)放小型微型企業(yè)貸款。

三、銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債的動(dòng)機(jī)

總體來(lái)看，股份制商業(yè)銀行和地方城商行對(duì)于發(fā)行小微企業(yè)金融債具有較高熱情。究其原因有以下幾點(diǎn)：（1）在目前商業(yè)銀行攬儲(chǔ)壓力不斷增大、貸款不斷增長(zhǎng)的情況下，發(fā)行小微企業(yè)金融債有助于商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款資金來(lái)源不足問(wèn)題的解決，可以增加商業(yè)銀行小微企業(yè)信貸資金額度，緩解銀行的流動(dòng)性壓力；（2）根據(jù)《補(bǔ)充通知》，獲準(zhǔn)發(fā)行小微企業(yè)金融債的商業(yè)銀行，該債項(xiàng)所對(duì)應(yīng)的單戶授信總額500萬(wàn)元（含）以下的小型微型企業(yè)貸款在計(jì)算“小型微型企業(yè)調(diào)整后存貸比”時(shí)，可在分子項(xiàng)中予以扣除，這對(duì)于存貸比迫近監(jiān)管紅線的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，發(fā)行小微企業(yè)金融債可以緩解其存貸比的壓力；（3）發(fā)行小微企業(yè)金融債所募集的中長(zhǎng)期資金不用繳納存款準(zhǔn)備金，從而可以百分之百用于發(fā)放小微企業(yè)貸款；（4）根據(jù)《補(bǔ)充通知》，商業(yè)銀行在計(jì)算資本充足率時(shí)，對(duì)符合相關(guān)條件的小型微型企業(yè)貸款，可在權(quán)重法下適用75%的優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，在內(nèi)部評(píng)級(jí)法下比照零售貸款適用優(yōu)惠的資本監(jiān)管要求，從而具有節(jié)約風(fēng)險(xiǎn)資本的作用；（5）可以緩解商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)壓力，調(diào)動(dòng)相關(guān)商業(yè)銀行支持小微企業(yè)的積極性，有助于其從內(nèi)部推動(dòng)對(duì)小微企業(yè)服務(wù)、定位以及支持形式的探索；（6）監(jiān)管部門(mén)對(duì)小型微型企業(yè)貸款不良率容忍度較高：各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行小型微型企業(yè)貸款不良率執(zhí)行差異化的考核標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)各行實(shí)際平均不良率適當(dāng)放寬對(duì)小型微型企業(yè)貸款不良率的容忍度。

從發(fā)行小微企業(yè)金融債的情況來(lái)看，股份制商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行的積極性要明顯大于大的國(guó)有商業(yè)銀行。這一方面是由于國(guó)有商業(yè)銀行有更多的大客戶，在負(fù)債成本上有優(yōu)勢(shì)，從而轉(zhuǎn)型比較慢，而中小商業(yè)銀行大多以中小企業(yè)為基本市場(chǎng)定位，中小企業(yè)客戶占比較高，小微企業(yè)金融債契合其發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)定位；另一方面中小銀行的存貸比相對(duì)較高，獲準(zhǔn)發(fā)行小微企業(yè)金融債的商業(yè)銀行在計(jì)算存貸比所享受的政策優(yōu)惠，令中小銀行更愿意去做。

四、小微企業(yè)金融債對(duì)小微企業(yè)的利好

2010年以來(lái)，伴隨著國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)略顯緊縮的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行收到資金緊張的困境，貸款規(guī)模受到嚴(yán)格限制。但是中國(guó)的企業(yè)信貸需求依舊旺盛，信貸投放壓力較大，造成了中小企業(yè)融資難。由于信貸規(guī)模有限，銀行更傾向于將資金借給實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的大型國(guó)有企業(yè)，對(duì)中小企業(yè)貸款利率乃至放貸條件提出更加嚴(yán)格的要求，使得小微企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向體制外融資，這也是溫州地區(qū)民間借貸危機(jī)產(chǎn)生的重要因素。因此推出小微企業(yè)專項(xiàng)貸款金融債，對(duì)小微企業(yè)面臨的資金緊張問(wèn)題有積極作用。小微企業(yè)金融債可以在一定程度上增加商業(yè)銀行用于小微企業(yè)貸款的資金來(lái)源，從而改善小微企業(yè)的融資環(huán)境，為小微企業(yè)輸了血，提高了業(yè)主的信心，從而幫助他們擺脫困境。

五、小微企業(yè)金融債存在的問(wèn)題

（一）監(jiān)管層需要注意的問(wèn)題

1.監(jiān)管層缺乏對(duì)專款專用含義的明確和范圍的界定：（1）按照銀監(jiān)會(huì)的要求，發(fā)債行“要重點(diǎn)加大對(duì)單戶授信總額500萬(wàn)元（含）以下小型微型企業(yè)的信貸支持”，從縣域范圍內(nèi)的小微企業(yè)情況看，有很多小型企業(yè)是政府項(xiàng)目工程企業(yè)，還有的是商業(yè)性房地產(chǎn)企業(yè)，是否允許發(fā)債行對(duì)此類(lèi)小微企業(yè)發(fā)放貸款，似乎還沒(méi)有明確的規(guī)定。（2）對(duì)發(fā)債銀行來(lái)說(shuō)，如果對(duì)小微企業(yè)的貸款增速達(dá)到了全部貸款平均增速，增量也高于上年同期水平，在一個(gè)地域的某一時(shí)段，當(dāng)小微企業(yè)信貸需求又已得到滿足，是否可以將發(fā)行金融債所籌集的資金用于發(fā)放大型中型企業(yè)貸款。

2.對(duì)專款專用缺少具體的監(jiān)管措施和問(wèn)責(zé)機(jī)制。對(duì)于發(fā)債行違反規(guī)定將籌集的資金用于非小微企業(yè)貸款，監(jiān)管層目前依舊缺乏相關(guān)懲罰措施、監(jiān)管和問(wèn)責(zé)機(jī)制的規(guī)定。

小微企業(yè)金融債的融資成本相比存款利率比較高，商業(yè)銀行有將所募集資金挪作他用的動(dòng)機(jī)，比如將資金用到地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)項(xiàng)目等高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。為了保證專款專用，需要制定具體的相關(guān)操作細(xì)則、監(jiān)管措施和問(wèn)責(zé)機(jī)制、嚴(yán)格的事前準(zhǔn)入機(jī)制、實(shí)時(shí)的事中跟蹤檢查機(jī)制、嚴(yán)厲的事后處罰機(jī)制等機(jī)制亟待建立和完善。

（二）銀行需要注意的問(wèn)題

在政策鼓勵(lì)支持小微企業(yè)時(shí)，商業(yè)銀行要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理控制。如果在較寬松的融資環(huán)境中商業(yè)銀行忽視風(fēng)險(xiǎn)度量，則可能導(dǎo)致小微企業(yè)一哄而上、多頭授信，從而勢(shì)必增加銀行小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，真正有市場(chǎng)前景的小微企業(yè)融資并不難，難的恰恰是那些不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、無(wú)定型產(chǎn)品、無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保的小微企業(yè)。顯而易見(jiàn)，即使發(fā)行了小微企業(yè)金融債，商業(yè)銀行也無(wú)法解決這一類(lèi)的小微企業(yè)貸款難題。如果銀行不顧客觀現(xiàn)實(shí)，不理性地對(duì)這一部分不合規(guī)的小微企業(yè)發(fā)放貸款，則必然會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行作為發(fā)債主體和資金使用主體，必須切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，更多關(guān)注小微企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，加強(qiáng)貸后跟蹤檢查，關(guān)注可能由于經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的小微企業(yè)整體性的發(fā)展困境。小微企業(yè)融資難主要體現(xiàn)在小微企業(yè)的融資渠道單一、融資量不足、融資成本偏高，而從商業(yè)銀行的角度看，問(wèn)題主要在小微企業(yè)貸款規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、沒(méi)有抵押品、信息不對(duì)稱，其中，信息不對(duì)稱是根本的原因。通過(guò)完善征信系統(tǒng)，可以逐漸解決小微企業(yè)和商業(yè)銀行間信息不對(duì)稱的問(wèn)題。

由于小微企業(yè)金融債的融資成本高必然導(dǎo)致相應(yīng)的發(fā)放給小微企業(yè)的貸款的利率較高，政府在鼓勵(lì)商業(yè)銀行給與小微企業(yè)貸款時(shí)要尊重市場(chǎng)規(guī)律，不能過(guò)分壓低商業(yè)銀行的利潤(rùn)空間。政府可以給予小微企業(yè)貸款企業(yè)一定的財(cái)政貼息，以此降低融資成本；或給予商業(yè)銀行開(kāi)展小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)一定的稅收優(yōu)惠或返還，以此激勵(lì)商業(yè)銀行將這部分利益讓渡給小微企業(yè)。

從市場(chǎng)角度，要進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求，規(guī)定發(fā)債銀行必須將自身經(jīng)營(yíng)管理狀況、小微企業(yè)業(yè)務(wù)和發(fā)債資金使用狀況，特別是風(fēng)險(xiǎn)情況，定期向市場(chǎng)進(jìn)行披露，并與債券評(píng)級(jí)掛鉤。通過(guò)強(qiáng)化外部市場(chǎng)約束，督促商業(yè)銀行提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，確保小微企業(yè)貸款的質(zhì)量，降低償債風(fēng)險(xiǎn)。

六、案例（2012年寧波鄞州農(nóng)村合作銀行金融債券的發(fā)行）

2012年11月15日，寧波鄞州農(nóng)村合作銀行（以下簡(jiǎn)稱鄞州銀行）在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行20億元專項(xiàng)金融債，所募集資金將全部用于小微企業(yè)貸款。這是國(guó)內(nèi)首家農(nóng)村金融機(jī)獲準(zhǔn)發(fā)行小微企業(yè)貸款專項(xiàng)金融債券。

鄞州銀行是全國(guó)首家農(nóng)村合作銀行，擁有豐富的小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。在政策引導(dǎo)下，鄞州銀行立刻制定了小微企業(yè)專項(xiàng)金融債發(fā)行計(jì)劃。在2011年5月，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)業(yè)界熟知的“銀十條”，首次提出優(yōu)先支持商業(yè)銀行發(fā)行專項(xiàng)用于小企業(yè)貸款的金融債，鄞州銀行當(dāng)即組建微貸專營(yíng)機(jī)構(gòu)――微小貸款業(yè)務(wù)部，精心制定并于2011年10月20日召開(kāi)董事會(huì)審議并通過(guò)了《寧波鄲州農(nóng)村合作銀行關(guān)于公開(kāi)發(fā)行專項(xiàng)用于小企業(yè)貸款金融債券的議案》

政策性金融債券范文第3篇

1．11981-1993中國(guó)債券市場(chǎng)的起步階段

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這一時(shí)期，我國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐年增大（見(jiàn)表1），金融債券的發(fā)行主體是四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模較小，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐年增大。

1981年財(cái)政部恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，從而結(jié)束了中國(guó)開(kāi)始于20世紀(jì)50年代末的長(zhǎng)達(dá)20年的“無(wú)債時(shí)代”。1998年初，國(guó)家逐步增開(kāi)國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)的產(chǎn)生，奠定另外國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。1991年財(cái)政部組織了國(guó)債的承購(gòu)包銷(xiāo)，首次將市場(chǎng)機(jī)制引入國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)。1990年12月，上海證券交易所開(kāi)業(yè)，推動(dòng)了國(guó)庫(kù)券地區(qū)間交易的發(fā)展。

1985年中國(guó)開(kāi)始發(fā)行金融債券，但金融債券發(fā)行主體主要是四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模比同期國(guó)債和企業(yè)債券都要小。

1988年中國(guó)開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債券，從20世紀(jì)80年代中期到1992年，中國(guó)出現(xiàn)了從農(nóng)村到城市興辦集體企業(yè)的熱潮，不少鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)率先采用“以資代勞”和“以勞代資”方式向廠內(nèi)職工籌集資金，企業(yè)債券也獲得了迅速發(fā)展的機(jī)會(huì)。到了1992年，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了最高規(guī)模，全年發(fā)行680多萬(wàn)億。1993年，國(guó)務(wù)院頒布新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，對(duì)企業(yè)債券實(shí)行額度管理和審批制，債券市場(chǎng)得到規(guī)范，但規(guī)模也隨之縮小。

1.21994-2003中國(guó)債券市場(chǎng)的飛速發(fā)展階段

這一時(shí)期我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，規(guī)模驟增；金融債券發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)；企業(yè)債券發(fā)展嚴(yán)重不足。

1994，中國(guó)實(shí)行財(cái)稅體制改革，財(cái)政部不能再向中央銀行透支，而是要通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字，這導(dǎo)致該年國(guó)債發(fā)行首次超過(guò)4億元大關(guān)，并在以后各年加速增長(zhǎng)。1998年，為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，擴(kuò)大我國(guó)內(nèi)需，在原定計(jì)劃基礎(chǔ)上增發(fā)國(guó)債1000億，國(guó)債規(guī)模突破3000億，2002年國(guó)債規(guī)模接近6000億元。

1994年，中國(guó)進(jìn)行金融體制改革，成立了三家政策性銀行。同年四月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首次發(fā)行政策性金融債券，從此，三大政策性銀行成為金融債券的發(fā)行主體。就規(guī)模而言，金融債券是僅次于國(guó)債的債券品種。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債券不能公開(kāi)上市流通和轉(zhuǎn)讓，投資者只能持有到期滿后又發(fā)行機(jī)構(gòu)還本付息。1997年，加強(qiáng)企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)才提上議程。這造成對(duì)我國(guó)債券投資需求不足，影響了企業(yè)債券的發(fā)展。

2中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

2.1一級(jí)市場(chǎng)：債券品種更為豐富，期限結(jié)構(gòu)日趨合理



債券市場(chǎng)逐年發(fā)展，以2005年為例，我國(guó)債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券達(dá)4.1萬(wàn)億元。從近幾年的中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

首先，從下面1998-2005年債券品種發(fā)行量的兩圖表中，我可以看出債券發(fā)行主體進(jìn)一步多樣化，債券品種和信用層級(jí)逐漸豐富。

其次，債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)日趨均衡。2001年以來(lái)，期限5年以內(nèi)的債券發(fā)行比例逐年增大，中長(zhǎng)期債券發(fā)行比例逐漸減少。從2006年的托管期限數(shù)據(jù)來(lái)看，一年以下（不含1年）品種、1-3年、3-5年債券占市場(chǎng)的主要份額，其合計(jì)托管量達(dá)6.7萬(wàn)億，占市場(chǎng)托管總量的72.5%。5－7年和7-10年期品種債券托管量合計(jì)為1.38萬(wàn)億元，占比14.96％。10年期以上債券托管量為1.16萬(wàn)億元，占比12.54％。

第三是債券市場(chǎng)存量明顯增加，場(chǎng)外市場(chǎng)快速發(fā)展。截至2006年12月末，在中央結(jié)算公司托管的債券共有774只，人民幣債券存量達(dá)9.25萬(wàn)億元，美元債券存量42.3億元。

債券產(chǎn)品的不斷豐富，表明隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展與商業(yè)銀行改革的推進(jìn)，直接融資渠道不斷拓寬，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，長(zhǎng)期以來(lái)間接融資占絕對(duì)比重的局面已有所改觀。債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，反映了發(fā)行人和投資人在市場(chǎng)發(fā)展中逐漸理性和成熟。

2.2二級(jí)市場(chǎng)：市場(chǎng)總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長(zhǎng)



首先，債券市場(chǎng)總體持續(xù)上行走勢(shì)。截至2007年12月，交易所市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)由2005年的95.6點(diǎn)上升至112.5點(diǎn)；銀行間市場(chǎng)債券指數(shù)由2005年年初的104.02點(diǎn)上升到117.23點(diǎn)。

其次，交易更加活躍，成交量大幅增長(zhǎng)。從表3可以看出：2006年度，全部債券市場(chǎng)交易結(jié)算40.19萬(wàn)億元，199.68萬(wàn)筆。其中，銀行間債券市場(chǎng)作為債券市場(chǎng)主體，結(jié)算面額占95.44%，交易所和柜臺(tái)結(jié)算面額各占4.55%和0.01%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行間市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)自中央國(guó)債登記結(jié)算公司，單位為面額。交易所市場(chǎng)數(shù)據(jù)根據(jù)上海和深圳交易所網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理，單位為金額

債券市場(chǎng)價(jià)格整體上行是現(xiàn)券交易活躍的主要原因；產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推出，也導(dǎo)致市場(chǎng)成交意愿大大增強(qiáng)。

2.3市場(chǎng)主體：市場(chǎng)參與者數(shù)量快速增長(zhǎng)

銀行間債券市場(chǎng)參與者在近些年來(lái)保持了一種快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，投資者數(shù)目逐年增多。截至2005年末，銀行間債券市場(chǎng)共有市場(chǎng)參與者5508家，包括銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社和企業(yè)等各類(lèi)機(jī)構(gòu)。非金融企業(yè)與資金集合型投資主體增加較多。在新增商場(chǎng)參與者中，企業(yè)和基金增速尤為明顯。

3中國(guó)債券市場(chǎng)的問(wèn)題

3.1中國(guó)管理體制中的問(wèn)題

（1）多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一。

多頭監(jiān)管是指?jìng)陌l(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機(jī)構(gòu)或部門(mén)負(fù)責(zé)。債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類(lèi)債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)寬嚴(yán)不一，從而影響了債券市場(chǎng)的制度建設(shè)。

（2）行政性管制嚴(yán)重，特別是市場(chǎng)化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場(chǎng)創(chuàng)新。

在我國(guó)債券市場(chǎng)上，政府在包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)制度變遷中起著主導(dǎo)作用，而且，政府在進(jìn)行這種自上而下的強(qiáng)制性制度供給的過(guò)程中并沒(méi)有充分考慮下層結(jié)構(gòu)的反饋影響。與我國(guó)政府強(qiáng)制推行的債券市場(chǎng)制度變遷相適應(yīng)，金融監(jiān)管是以一種行政管制為主導(dǎo)的監(jiān)管體制，這種監(jiān)管體制不是促進(jìn)了金融創(chuàng)新，而是成為限制和阻礙金融創(chuàng)新的桎梏。

（3）資本市場(chǎng)利率的扭曲。

1996年以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始了利率市場(chǎng)化改革，但是，信貸市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的過(guò)程尚未最終完成，它導(dǎo)致的最大的后果便是明顯低估了資金作為生產(chǎn)要素的價(jià)格，由此帶來(lái)了投資過(guò)旺、低水平重復(fù)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整困難等一系列問(wèn)題；而企業(yè)債券發(fā)行利率尚未市場(chǎng)化，則進(jìn)一步扭曲了當(dāng)前的利率結(jié)構(gòu)。

3.2參與主體的問(wèn)題

首先，我國(guó)債券品種少，非公部門(mén)債券待發(fā)展。以公司債為典型，從國(guó)際比較來(lái)看，美國(guó)債券余額中，公司債券占14%，阿根廷公司債券占45.7%，泰國(guó)公司債券占32%，而我國(guó)公司債券只占2.2%。其次，我國(guó)企業(yè)融資方式偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢。最后，由于發(fā)債環(huán)節(jié)政府性因素過(guò)多、監(jiān)管約束過(guò)多等因素，使債券市場(chǎng)的參與主體創(chuàng)新動(dòng)力嚴(yán)重不足。



3.3債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題

（1）發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)割裂，未形成統(tǒng)一價(jià)格。目前，我國(guó)利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場(chǎng)的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場(chǎng)化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來(lái)了兩個(gè)市場(chǎng)嚴(yán)重的投機(jī)行為和市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

政策性金融債券范文第4篇

關(guān)鍵詞：公開(kāi)市場(chǎng)操作  ； 貨幣政策  ； 操作效率

我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作現(xiàn)狀

當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化勢(shì)不可擋，隨之而來(lái)的則是一系列復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題亟待解決，各國(guó)的貨幣政策需隨經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不斷調(diào)整正是其中凸顯的問(wèn)題之一。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)僅用短短幾年便從我國(guó)貨幣政策的“小不點(diǎn)”發(fā)展為“主力軍”。2009-2010年，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)嚴(yán)重打擊，央行堅(jiān)持貫徹適度寬松的貨幣政策以保持銀行體系流動(dòng)性充裕，對(duì)擴(kuò)張總需求、支持經(jīng)濟(jì)回升、遏制2009年初的通貨緊縮預(yù)期發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。2011-2013年，我國(guó)央行圍繞保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，連續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。作為執(zhí)行貨幣政策的重要工具，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在2009-2013年間對(duì)銀行體系流動(dòng)性管理發(fā)揮了顯著效用。

根據(jù)央行2013年公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告，2013年公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共有48個(gè)，同時(shí)還啟用12個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具參與機(jī)構(gòu)。交易工具主要為國(guó)債、政策性金融債券和中央銀行票據(jù)，并呈現(xiàn)階段性使用的特征。圖1中數(shù)據(jù)說(shuō)明，2009-2013年間各階段公開(kāi)市場(chǎng)操作利率彈性合理，有效引導(dǎo)了市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，通過(guò)考察2009-2013年間Shibor月度隔夜拆放利率，2010年和2011年度該利率指標(biāo)飆升，反映出我國(guó)金融體系內(nèi)部出現(xiàn)嚴(yán)重的中國(guó)式錢(qián)荒，銀行體系的流動(dòng)性遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。央行在這兩個(gè)年度內(nèi)沒(méi)有實(shí)行正式的逆回購(gòu)以緩解市場(chǎng)資金急缺的情形，而是采取了定向性逆回購(gòu)以向銀行系統(tǒng)注入流動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)了錢(qián)荒現(xiàn)象的平穩(wěn)過(guò)渡。

我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作效率分析

（一）對(duì)超額存款準(zhǔn)備金率波動(dòng)的影響

進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，銀行體系流動(dòng)性也會(huì)得到相應(yīng)管理。2009-2010年貨幣政策目標(biāo)是回收流動(dòng)性，2009年實(shí)施了積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策，2010年公開(kāi)市場(chǎng)操作與存款準(zhǔn)備金政策相配合，加大了流動(dòng)性回收力度。2011-2012年的滿足流動(dòng)性也得到較好體現(xiàn)，先是2011年上升0.3%，繼而2012年上升1%。2012年，根據(jù)政府提出對(duì)于流動(dòng)性需求的要求，我國(guó)央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作運(yùn)用上靈活持續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，相當(dāng)于投放流動(dòng)性，超額存款準(zhǔn)備金也就相應(yīng)增加。

（二）對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行可直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴(kuò)張和貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，表現(xiàn)為中央銀行的負(fù)債，包括金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款準(zhǔn)備金以及金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾持有的現(xiàn)金。通常來(lái)講，中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制是不完全的，其通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作形成的那部分基礎(chǔ)貨幣可控性較強(qiáng)，而通過(guò)再貼現(xiàn)和再貸款業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣的可控性較弱。表1中，從基礎(chǔ)貨幣余額同比增長(zhǎng)百分比可以看出，增長(zhǎng)最快的是2007年和2010年。2012年只比上一年增長(zhǎng)了12.3%。因?yàn)闅W洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，外匯流入因此減少。為了應(yīng)付新局勢(shì)央行對(duì)流動(dòng)性提出了新要求，上半年以正回購(gòu)為主下半年以逆回購(gòu)為主的公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)始撫平流動(dòng)性的波動(dòng)。因此為了保證實(shí)施，基礎(chǔ)貨幣的增速總體放緩。

（三）對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響

由表2可知，2009年M1和M2同比增速都比上年要高。到了2010年M1增速又下降了11.2%，M2減少8個(gè)百分比。2011年M2持續(xù)下降比上年末回落6.1個(gè)百分點(diǎn)，M1增速比上年末低13.3個(gè)百分點(diǎn)。2010年使用的是進(jìn)一步加大流動(dòng)性回收力度，2011年采取例如暫停三年期央票發(fā)行來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性以促進(jìn)均衡的措施。流通中的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)速度在2010年上升后又在2011年下降。貨幣供應(yīng)量回落。在2012年，M2增速比去年同期增長(zhǎng)0.2%，雖然M1和M0增速都放慢，但這不并妨礙貨幣供應(yīng)量總體小幅上漲。微調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)和引導(dǎo)市場(chǎng)的作用在期望中產(chǎn)生了這種效果。

（四）對(duì)市場(chǎng)利率走向的引導(dǎo)效用

由于公開(kāi)市場(chǎng)操作自身優(yōu)勢(shì)，它對(duì)央行票據(jù)的發(fā)行利率以及市場(chǎng)利率都有引導(dǎo)作用。圖2選取2009-2012年銀行間同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式債券回購(gòu)利率，在2009年到2011年上半年公開(kāi)市場(chǎng)操作主要是引導(dǎo)市場(chǎng)利率上行。在這三年里，因?yàn)閷?shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，公開(kāi)市場(chǎng)操作被中央銀行合理適時(shí)開(kāi)展運(yùn)用，保持了銀行體系流動(dòng)性總體充裕。2012年我國(guó)央行適度增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率彈性，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)利率水平的合理回落和平穩(wěn)運(yùn)行。數(shù)據(jù)結(jié)果表明，我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作和市場(chǎng)利率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)同期的市場(chǎng)短期利率和中期利率具有一定解釋作用，說(shuō)明我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)逐漸發(fā)揮其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用。

我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作存在的問(wèn)題及對(duì)策

同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)操作還存在諸多問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。問(wèn)題主要體現(xiàn)在下述兩個(gè)方面：

（一）公開(kāi)市場(chǎng)操作目標(biāo)的階段性

我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作的目標(biāo)仍是貨幣供應(yīng)量和長(zhǎng)期利率。由于我國(guó)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不是非常順暢，使得我國(guó)利率水平不能真實(shí)反映資金供求關(guān)系。就目前情況來(lái)講，我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率市場(chǎng)化程度已經(jīng)較高，但由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率仍受到抑制，導(dǎo)致我國(guó)的利率還是不能反映市場(chǎng)資金需求狀況。目前我們還不能夠像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣使用市場(chǎng)基準(zhǔn)利率如同業(yè)拆借利率來(lái)作為操控目標(biāo)。

（二）公開(kāi)市場(chǎng)操作交易工具的局限性

國(guó)債市場(chǎng)活躍程度不高。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)目前總體規(guī)模較小，并沒(méi)有很大的發(fā)展空間，尚未完全發(fā)揮國(guó)債的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益。從國(guó)債依存度來(lái)看，1995-2009年高達(dá)96.9%，大大超過(guò)了15%-20%的適宜值。交易品種非常有限且主要是中期國(guó)債，但是根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作本身的要求，銀行持有的工具應(yīng)該具備期限短、規(guī)范可靠的性質(zhì)，而我國(guó)的短期國(guó)債比例很小。在持有者結(jié)構(gòu)方面，持有結(jié)構(gòu)中以個(gè)人為主，央行和其他商業(yè)銀行持有比例較少，使得公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)無(wú)法順利開(kāi)展。滬深國(guó)債市場(chǎng)與銀行間國(guó)債市場(chǎng)分割， 參與市場(chǎng)的投資者類(lèi)型少。這些都嚴(yán)重影響國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易活躍程度。

央行票據(jù)發(fā)行成本偏高。首先央行票據(jù)持有者僅限于商業(yè)銀行，居民及其他部分金融機(jī)構(gòu)不能持有，這就直接導(dǎo)致降低了市場(chǎng)交易活躍度。其次央行票據(jù)使用時(shí)間過(guò)于短暫，相比較而言，美國(guó)在1935 年出臺(tái)《銀行法》后，就開(kāi)始使用公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，距今已經(jīng)70 多年歷史。再次央行票據(jù)成本較高，隨著外匯的增加，央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模也隨之增大，提高了央行宏觀調(diào)控的成本，并且央行票據(jù)的發(fā)行和回購(gòu)只影響流通中的貨幣數(shù)量，發(fā)行所籌集的資金并不參與直接經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，卻還要為此支付高額的利息造成成本高收益小的局面。第四票據(jù)到期后央行要面對(duì)更大的對(duì)沖壓力，比如2012年第一季度到期的央票約為1950億元，央行在兌付這些的同時(shí)如果要采取繼續(xù)收回流動(dòng)性的操作，就必須擴(kuò)大票據(jù)的發(fā)行量，這樣如此來(lái)回循環(huán)央行會(huì)陷入發(fā)行的窘境。最后央行票據(jù)作為一種臨時(shí)性的調(diào)節(jié)工具，它的存在是為了解決短期的問(wèn)題，其發(fā)行量也是央行視宏觀經(jīng)濟(jì)情況而定并不適合反復(fù)使用。

政策性金融債券效果不顯著。跟國(guó)債的情況類(lèi)似，政策性金融債券存在期限結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象。短期債券存在感不強(qiáng)，影響了公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的效果。政策性金融債券發(fā)行目的在一定程度上是以發(fā)行新債的方式獲得資金來(lái)還舊債，發(fā)行目的與貨幣政策的目標(biāo)需求之間有一定的差距，這樣一來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作控制基礎(chǔ)貨幣的能力就受到了打壓，效果大打折扣。同時(shí)政策性金融債券對(duì)于利率的調(diào)控也并無(wú)明顯的優(yōu)勢(shì)，利率并未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)變。

（三）公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的優(yōu)化對(duì)策

優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作工具組合。流動(dòng)性強(qiáng)、信用風(fēng)險(xiǎn)低、市場(chǎng)認(rèn)同度高是作為理想的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具應(yīng)具備的特性。同時(shí)還應(yīng)滿足操作工具與本國(guó)貨幣政策目標(biāo)及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況相關(guān)且方便度量，并能夠達(dá)到一定規(guī)模。因此在使用工具時(shí)應(yīng)當(dāng)多元化組合使用操作工具。近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的選擇上也逐步趨向多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)，通過(guò)在原有基礎(chǔ)上的創(chuàng)新來(lái)解決操作工具不足的問(wèn)題。2013 年初，央行創(chuàng)設(shè)了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常設(shè)借貸便利（SLF），旨在優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作期限品種，進(jìn)一步發(fā)揮公開(kāi)市場(chǎng)操作預(yù)調(diào)微調(diào)功能，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)進(jìn)行運(yùn)用。

逐步擴(kuò)大國(guó)債在公開(kāi)市場(chǎng)操作中的應(yīng)用。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與匯率市場(chǎng)化的推進(jìn)，央行票據(jù)發(fā)行必然要下降。而隨著利率市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的完善，國(guó)債將逐步成為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主流工具。國(guó)債具有良好的二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境，操作成本低，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)更為有效，是財(cái)政政策和貨幣政策的最佳結(jié)合點(diǎn)。

綜上所述，在未來(lái)，為了早日實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，以及其他有利于公開(kāi)市場(chǎng)操作目標(biāo)條件的形成，國(guó)家政府應(yīng)該配合前進(jìn)的步伐，將重要的金融管理權(quán)限中的一部分下放，力求中央銀行能夠更好地做出決策管理。中央銀行也必須加快自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增加有價(jià)證券在資產(chǎn)中的比重，加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的結(jié)合，希望在未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率將成為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的目標(biāo)。畢竟我國(guó)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)間較晚，對(duì)于這項(xiàng)貨幣政策的探索還將繼續(xù)前行。

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政策性金融債券范文第5篇

一、替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的必要性

1長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債持續(xù)實(shí)施的弊端

從1998年開(kāi)始，我國(guó)實(shí)行以發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，增加政府投資為核心內(nèi)容的積極財(cái)政政策。7年累計(jì)發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債9100億元，取得了顯著成效。有效擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)投資需求，遏制了通貨緊縮趨勢(shì)，保證了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，建成一大批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，辦成了一些多年想辦而未辦的大事。但是，發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，作為在需求不足的情況下所采取的階段性政策，連續(xù)7年之久的實(shí)施，不可避免地產(chǎn)生了下弊端：

（1）加大了我國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。1998年后，由于連年發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債等原因，我國(guó)主要的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)了國(guó)際警戒線。

1997—2003年，我國(guó)國(guó)債依存度和償債率兩項(xiàng)指標(biāo)連年超過(guò)國(guó)際警戒線，特別是中央財(cái)政的國(guó)債依存度超過(guò)國(guó)際警戒線一倍還多；2002年我國(guó)赤字率也超過(guò)了國(guó)際警戒線。同時(shí)，表面上我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率離國(guó)際警戒線很遠(yuǎn)，但是我國(guó)存在著巨額的“準(zhǔn)國(guó)債”，如政策銀行金融債券、國(guó)有商業(yè)銀行的呆賬壞賬、養(yǎng)老保險(xiǎn)欠賬、地方政府或有債務(wù)等，因此，我國(guó)實(shí)際的國(guó)債負(fù)擔(dān)率也已接近國(guó)際警戒線。說(shuō)明連年發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，加大了我國(guó)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

（2）國(guó)債投資效率較低。首先，長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資在選擇、監(jiān)督、約束項(xiàng)目及其經(jīng)營(yíng)者方面，存在計(jì)劃體制及國(guó)有企業(yè)委托制度的內(nèi)生。其次，債權(quán)人對(duì)國(guó)債投資的使用主體不構(gòu)成硬約束，不利于提高資金使用效率。第三，由于長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投融資是以國(guó)家財(cái)政為中介的投融資行為，國(guó)債的受益者不直接承擔(dān)債務(wù)的償還責(zé)任，使地方政府或企業(yè)在獲得國(guó)債投資資金時(shí)，往往產(chǎn)生“免費(fèi)午餐”的感覺(jué)，客觀上造成長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資的低效率。

（3）不符合我國(guó)投資體制改革方向。我國(guó)現(xiàn)階段的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投融資是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期的產(chǎn)物，其本質(zhì)上仍然是計(jì)劃、行政配置投資的方式。長(zhǎng)期實(shí)施，在一定程度上造成了舊投資體制的復(fù)歸。既不利于市場(chǎng)投資機(jī)制的完善和社會(huì)信用制度、信用體系的建設(shè)，也不符合黨的十六屆三中全會(huì)《決定》明確的：“進(jìn)一步確立企業(yè)的投資主體地位，實(shí)現(xiàn)誰(shuí)投資、誰(shuí)收益、誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家只審批關(guān)系經(jīng)濟(jì)安全、影響環(huán)境資源、涉及整體布局的重大項(xiàng)目和政府投資及限制類(lèi)項(xiàng)目，其他項(xiàng)目的審批改為備案制，由投資主體自行決策。國(guó)家主要通過(guò)規(guī)劃和政策指導(dǎo)、信息以及規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入，引導(dǎo)社會(huì)投資方向，抑制無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)和盲目重復(fù)建設(shè)。”一系列投資體制改革精神。

（4）宏觀調(diào)控效應(yīng)逐年遞減。首先，由于長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資是計(jì)劃安排而不是市場(chǎng)選擇，投資的機(jī)制是行政審批而非市場(chǎng)機(jī)制，因而，每年年初各地區(qū)各部門(mén)都來(lái)爭(zhēng)奪國(guó)債投資，使得原本數(shù)量可觀的國(guó)債投資，因過(guò)度分散而成為杯水車(chē)薪。其次，由于長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資實(shí)行的是行政性投資選擇機(jī)制，造成了層層的行政依附和企業(yè)對(duì)政府投資的依賴，強(qiáng)化了政府與行政機(jī)制對(duì)市場(chǎng)投資和市場(chǎng)投資機(jī)制的遏制作用，影響了我國(guó)宏觀調(diào)控的效果。第三，由于國(guó)債投資的方向大都為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈條短，對(duì)各地經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用既分散又有限。

（5）增加了今后宏觀調(diào)控的難度。連續(xù)7年發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)積極財(cái)政政策產(chǎn)生了比較明顯的依賴性，似乎要保持7%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就必須實(shí)施積極的財(cái)政政策，增加了今后宏觀政策調(diào)整的難度。

2長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資不宜簡(jiǎn)單退出，而應(yīng)該尋找替代方式

盡管當(dāng)前我國(guó)社會(huì)投資和國(guó)民經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)能力有所加強(qiáng)，但是，經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并不牢靠，制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的深層次矛盾尚未得到根本解決。要實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)的偉大目標(biāo)，在本世紀(jì)頭20年，我國(guó)必須保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。所以，不應(yīng)該簡(jiǎn)單地讓長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資退出，而應(yīng)該積極尋找既能保證促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又能避免國(guó)債投資弊端的新型投資替代它。

二、替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資的方案與措施

總體方案是：用國(guó)家預(yù)算內(nèi)建設(shè)投資和開(kāi)發(fā)性金融，逐步替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債。建議2005年發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債500億元，比今年減少600億元。2005年的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資，只用于以前年度開(kāi)工的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債項(xiàng)目的收尾工作。2005年減少的600億元長(zhǎng)期國(guó)債投資，分別由財(cái)政預(yù)算內(nèi)建設(shè)投資額替代100億元，開(kāi)發(fā)性金額投資替代500億元。

1逐步增加預(yù)算內(nèi)經(jīng)常性建設(shè)投資

為配合政府職能轉(zhuǎn)換，深化財(cái)政體制改革，對(duì)于公共財(cái)政職責(zé)范圍內(nèi)的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資，應(yīng)當(dāng)列入政府預(yù)算內(nèi)建設(shè)投資。以政府預(yù)算內(nèi)建設(shè)投資，逐步替代公共財(cái)政職責(zé)范圍內(nèi)的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資。其原因：一是許多長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資項(xiàng)目，如農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公共醫(yī)療衛(wèi)生、基礎(chǔ)教育、基層政權(quán)和公檢法司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，本身就屬于公共財(cái)政投資范疇，理應(yīng)由國(guó)家和地方財(cái)政預(yù)算進(jìn)行投資。二是近年我國(guó)財(cái)政形勢(shì)逐年好轉(zhuǎn)，政府有財(cái)力增加預(yù)算內(nèi)投資。2001年開(kāi)始我國(guó)財(cái)政收入逐年增長(zhǎng)，2003年突破了20000億元，2004年1—8月我國(guó)財(cái)政預(yù)算收入同比增長(zhǎng)28.7%，實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余額3000多億元。建議2005年增加中央預(yù)算預(yù)算內(nèi)經(jīng)常性建設(shè)投資100億元。

2主要用開(kāi)發(fā)性金融替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債

為了保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常的發(fā)展速度和良好的發(fā)展勢(shì)頭，在減少長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的同時(shí)，要選擇既符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求、又能實(shí)現(xiàn)國(guó)家宏觀調(diào)控意圖的合適的金融工具，替代大部分長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資。這樣，既能滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展的需要，又能消除長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資的弊端。借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)發(fā)性金融可能是最佳的替代工具。

（1）開(kāi)發(fā)性金融及其運(yùn)行機(jī)制。開(kāi)發(fā)性金融是以政策銀行的國(guó)家信用為依托，以發(fā)行開(kāi)發(fā)性金融債券的形式籌集資金，并按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和中央政府宏觀調(diào)控的要求，與地方政府合作，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行投資。它把政策銀行的融資優(yōu)勢(shì)和政府的組織優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，通過(guò)推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)和制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)政府宏觀調(diào)控意圖。開(kāi)發(fā)性金融具有政府財(cái)政“無(wú)償撥付”和商業(yè)性金融“有償貸放”雙重性質(zhì)的特殊運(yùn)行機(jī)制，是政府財(cái)政和商業(yè)性金融二者的巧妙結(jié)合。

（2）開(kāi)發(fā)性金融具備替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的優(yōu)勢(shì)。一是政策銀行發(fā)行的開(kāi)發(fā)性金融債券不是國(guó)債，不會(huì)直接增加國(guó)家的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。二是開(kāi)發(fā)性金融投資運(yùn)用的是市場(chǎng)金融機(jī)制，能夠提高投資效率，實(shí)現(xiàn)投資循環(huán)利用。開(kāi)發(fā)性金融獨(dú)特的專業(yè)金融資產(chǎn)管理體制和運(yùn)行機(jī)制，使其投資能夠順利回收、循環(huán)使用。三是開(kāi)發(fā)性金融通過(guò)體制建設(shè)彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，帶動(dòng)信用升級(jí)，以制度建設(shè)整合體制資源取得盈利，能夠在自身健康發(fā)展的同時(shí)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)投資的高效率、增長(zhǎng)的高質(zhì)量。四是開(kāi)發(fā)性金融能有效整合社會(huì)資源，推進(jìn)社會(huì)信用體制建設(shè)和金融市場(chǎng)的完善，對(duì)整個(gè)社會(huì)資金有較好的示范作用。并通過(guò)對(duì)商業(yè)性資金的引導(dǎo)，調(diào)動(dòng)社會(huì)資源，放大政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力，促進(jìn)宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。五是用開(kāi)發(fā)性金融進(jìn)行宏觀調(diào)控方便靈活，便于操作。由于開(kāi)發(fā)性金融債券是政策性銀行發(fā)行的特殊金融債券，不是國(guó)債，因而其發(fā)行規(guī)模的增減無(wú)需通過(guò)嚴(yán)格、耗時(shí)、繁瑣的立法程序；政策銀行又是國(guó)務(wù)院直屬的金融機(jī)構(gòu)，政府容易調(diào)控其政策方向和力度。

（3）開(kāi)發(fā)性金融替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的范圍。近年來(lái)，我國(guó)的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債資金主要投向了四大領(lǐng)域：公共產(chǎn)品領(lǐng)域（一類(lèi)）、準(zhǔn)公共產(chǎn)品領(lǐng)域（二類(lèi)）、部分競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域（三類(lèi)）、完全競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域（四類(lèi)）。一類(lèi)項(xiàng)目屬于政府公共財(cái)政投資范圍，理應(yīng)由政府預(yù)算投資。四類(lèi)項(xiàng)目有較好的經(jīng)濟(jì)效益，運(yùn)用市場(chǎng)金融機(jī)制能夠解決。二類(lèi)、三類(lèi)項(xiàng)目既不屬于政府公共財(cái)政投資范圍，本身又沒(méi)有很好的經(jīng)濟(jì)效益，市場(chǎng)力量不愿介入。這些項(xiàng)目又是國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展必不可少的，由開(kāi)發(fā)性金融替代比較合適。對(duì)于正在建設(shè)的存量國(guó)債項(xiàng)目，為保持存量建設(shè)國(guó)債預(yù)算安排的連續(xù)性和保證已開(kāi)工國(guó)債項(xiàng)目的順利完工，建設(shè)仍由國(guó)債資金安排。開(kāi)發(fā)性金融替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資應(yīng)從增量國(guó)債項(xiàng)目入手。

（4）開(kāi)發(fā)性金融替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的管理。建設(shè)采取國(guó)家指導(dǎo)、財(cái)政支持、政策性銀行經(jīng)營(yíng)的模式進(jìn)行管理。政府與開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)共同制定資金使用監(jiān)督管理辦法，確保資金的安全。政府對(duì)開(kāi)發(fā)性金融借款主體及其投資項(xiàng)目的資產(chǎn)管理承擔(dān)主要監(jiān)管責(zé)任，對(duì)協(xié)議內(nèi)的項(xiàng)目加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督，促進(jìn)項(xiàng)目規(guī)范管理，提高投資效益。開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)建立開(kāi)發(fā)性金融借款資金賬戶，對(duì)借款資金的收支實(shí)行統(tǒng)一管理。雙方共同對(duì)開(kāi)發(fā)性金融借款主體及其投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流建設(shè)進(jìn)行定性分類(lèi)和定量管理。

（5）開(kāi)發(fā)性金融替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的政策保障。國(guó)家應(yīng)對(duì)政策銀行經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)性金融替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債投資的職能給予確認(rèn)，以保障這項(xiàng)工作的正常進(jìn)行。對(duì)于從事開(kāi)發(fā)性金融的政策銀行應(yīng)在利潤(rùn)計(jì)劃和稅收政策方面有別于商業(yè)銀行，繼續(xù)執(zhí)行“所得稅返還轉(zhuǎn)增資本金”政策。財(cái)政部、人民銀行以及銀行監(jiān)管部門(mén)、發(fā)改委、政策銀行應(yīng)針對(duì)開(kāi)發(fā)性金融替代長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債項(xiàng)目，制定相配套的政策和操作辦法。具體政策應(yīng)該包括：

———貼息政策。財(cái)政部門(mén)應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目的盈利能力確定不同的貼息政策。①對(duì)于微利項(xiàng)目，開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)貸款享受財(cái)政的全額貼息。②對(duì)于遠(yuǎn)期效益項(xiàng)目，開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)貸款后，在項(xiàng)目建設(shè)期享受財(cái)政貼息；項(xiàng)目投產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)效益后停止貼息。③對(duì)于近期即可見(jiàn)到效益的項(xiàng)目的貸款，給予借款人適當(dāng)?shù)钠谙藓屠氏赂?yōu)惠。