前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇基金收益率論文范文，相信會(huì)為您的寫作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

基金收益率論文范文第1篇

關(guān)鍵詞：開放式股票型基金；績(jī)效評(píng)估；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2015）05-0209-04

證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究在國(guó)外始于20世紀(jì)五六十年代，從最初基于收益率的指標(biāo)，經(jīng)過(guò)學(xué)者們的研究改進(jìn)，出現(xiàn)了更多適用性更強(qiáng)的指標(biāo)與模型，隨著理論的不斷完善，也催生了一批專業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。西方學(xué)者在現(xiàn)資理論的基礎(chǔ)上衍生出的考慮風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)和體系，主要代表是特雷諾指數(shù)、夏普比率和詹森指數(shù)。

1965年，Treynor提出特雷諾指數(shù)――假設(shè)共同基金資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被組合完全分散化解，表示基金單位風(fēng)險(xiǎn)的收益。特雷諾指數(shù)的結(jié)果越大，說(shuō)明共同基金在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散的情況下業(yè)績(jī)?cè)胶谩?966年，William F?Sharpe對(duì)美國(guó)開放式共同基金進(jìn)行了研究。Sharpe提出將基金的收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差與基金總風(fēng)險(xiǎn)的比值作為衡量基金業(yè)績(jī)的指標(biāo)，即Sharpe比率。相比特雷諾指數(shù)，Sharpe比率考慮了基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Michael C?Jensen在1968年提出Jensen指數(shù)，假設(shè)基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)基準(zhǔn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本一樣，以基金收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率的差值作為衡量基金業(yè)績(jī)的指標(biāo)，即Jensen指數(shù)。當(dāng)Jensen指數(shù)大于零，說(shuō)明基金取得超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益率，反之則表明沒有跑贏市場(chǎng)基準(zhǔn)。Jensen指數(shù)在研究基金績(jī)效方面得到了廣泛的應(yīng)用。

我國(guó)基金誕生較晚，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)基金業(yè)績(jī)的關(guān)注也不是很多，基本上是在借鑒國(guó)外的研究方法的基礎(chǔ)上對(duì)國(guó)內(nèi)的基金進(jìn)行研究。目前來(lái)說(shuō)，基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的主流方法也就是國(guó)外三大比較成熟指標(biāo)。

一、一般收益指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

在最開始衡量基金績(jī)效的時(shí)候，一般采用的是基金的凈值收益率。基金凈值收益率是指在一定時(shí)期內(nèi)基金資產(chǎn)凈值的收益與原來(lái)資產(chǎn)凈值的比率，基金凈值收益率越高，基金的業(yè)績(jī)?cè)胶谩；饍糁凳找媛蕿椋?/p>

R=×100% 公式說(shuō)明：R，基金凈值增長(zhǎng)率；NAVt，NAVt-1，期末期初基金單位凈值；D，單位基金分紅。

在考查風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)中，一般常用的就是標(biāo)準(zhǔn)差，β系數(shù)。

標(biāo)準(zhǔn)差是衡量基金業(yè)績(jī)收益率相對(duì)于基金業(yè)績(jī)平均收益率偏差的指標(biāo)。基金的收益率波動(dòng)越大，說(shuō)明基金的業(yè)績(jī)?cè)讲环€(wěn)定。標(biāo)準(zhǔn)差越大，基金凈值可能變動(dòng)的幅度就越大，投資風(fēng)險(xiǎn)就越高。樣本基金的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式為：

σp=，n為樣本總數(shù)，Rp為樣本基金的區(qū)間增長(zhǎng)率，為樣本基金在整個(gè)區(qū)間段內(nèi)增長(zhǎng)率的均值。

β系數(shù)，衡量基金收益相對(duì)于基準(zhǔn)收益的總體波動(dòng)性，是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)。β系數(shù)越高，基金相對(duì)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的波動(dòng)性越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。β系數(shù)大于1，則基金的收益波動(dòng)性大于基準(zhǔn)收益的波動(dòng)性。如果β系數(shù)等于1，基金波動(dòng)性就與基準(zhǔn)相同，相當(dāng)于基準(zhǔn)組合的復(fù)制。β系數(shù)小于1，基金收益波動(dòng)比基準(zhǔn)小。β系數(shù)的計(jì)算公式為：

β= Cov（RR）=

σ2=

Cov（RR）為Rp和Rm的協(xié)方差；σ2為Rm的方差；n為樣本總數(shù)；Rp為樣本基金的區(qū)間增長(zhǎng)率；R為樣本基金在整個(gè)區(qū)間段內(nèi)增長(zhǎng)率的均值；Rm為基準(zhǔn)收益率；Rm為基準(zhǔn)收益率均值。

二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)

一般收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是單獨(dú)的衡量基金的業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，并不能合二為一直觀的反應(yīng)基金的基于風(fēng)險(xiǎn)的收益情況。在現(xiàn)資組合理論以及CAPM模型的基礎(chǔ)上，西方學(xué)者相繼提出三大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)，為以后基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)開創(chuàng)了道路。

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)是由特雷諾在1965年提出的，表示基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。特雷諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。用公式可表示為：

T= T，樣本基金的特雷諾指數(shù)；R，樣本基金的平均收益率；Rf為平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；β為樣本基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

夏普指數(shù)是由威廉?夏普在1966 年提出的。夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。夏普指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。用公式可表示為：

S= S為樣本基金的夏普比率；，樣本基金的平均收益率；Rf為平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；σ為樣本基金的標(biāo)準(zhǔn)差。

詹森指數(shù)是詹森在 CAPM 模型基礎(chǔ)上衍生的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量指標(biāo)。詹森指數(shù)表示基金業(yè)績(jī)中超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)組合所獲得的超額收益。詹森指數(shù)大于 0，表明基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合，大得越多，業(yè)績(jī)?cè)胶茫徽采笖?shù)小于 0，則表明基金的績(jī)效不好。用公式可為：

a=--β×（Rm-） a為樣本基金的詹森指數(shù)；R，樣本基金的平均收益率；為平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；Rm為基準(zhǔn)的平均收益率；β為樣本基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、實(shí)證分析基金業(yè)績(jī)指標(biāo)

（一）樣本基金和時(shí)間區(qū)間的選取

論文的樣本是以2013年12月31日為時(shí)間截點(diǎn)，在此時(shí)點(diǎn)存續(xù)4年的的開放式股票型基金作為數(shù)據(jù)的初始來(lái)源。在原始數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，將指數(shù)基金和QDII基金排除在外，最終選擇剩余184只基金里業(yè)績(jī)最好和最差的各五只基金。選擇2010年至2013年作為時(shí)間區(qū)間，這樣可以擯棄08年大跌和09年大漲的非正常市場(chǎng)行情。

（二）市場(chǎng)基準(zhǔn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

本文選取的樣本基金都是主動(dòng)管理型的，投資者在日常的投資生活中評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)的時(shí)候也往往說(shuō)有沒有跑贏大盤，如果沒有跑贏大盤，那還不如買指數(shù)型基金。此處的大盤就是上證指數(shù)，上證指數(shù)的影響力可見一斑。在職業(yè)投資者做交易時(shí)，主要看上證指數(shù)的表現(xiàn)，本文出于貼近實(shí)際投資層面考慮，就以上證綜指為市場(chǎng)基準(zhǔn)。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，國(guó)外一般以短期國(guó)債收益率為準(zhǔn)。目前我國(guó)雖然已經(jīng)建立起規(guī)模較大的債券市場(chǎng)，但債券市場(chǎng)還是不夠發(fā)達(dá)，品種也不太多，國(guó)債收益率不適合作為我國(guó)證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。因此論文將采用一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，經(jīng)加權(quán)計(jì)算得，數(shù)據(jù)期間的一年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.96%，按每年52周平均計(jì)算，周收益率為0.0569%。

（三）基本收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析

基金收益率是評(píng)價(jià)基金最基本的業(yè)績(jī)指標(biāo)。一般投資者在買基金的時(shí)候會(huì)先看基金在過(guò)去一段時(shí)間的凈值和凈值增長(zhǎng)如何。樣本基金期初和期末凈值以及收益率和排名情況如下：

從表中可以看出，排名前五的基金的收益率明顯要比最后的五只高很多。前五只基金的平均收益率為53%，排名最后的五只基金的平均收益率為-38%。從收益率來(lái)看，主動(dòng)管理型基金的管理能力分化比較明顯。

在2010年到2013年期間，上證綜合指數(shù)的點(diǎn)位由2010年1月1日的3277.14下跌到2013年12月31日的2115.98，四年期間下跌幅度高達(dá)35.43%。按照上證綜合指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率，絕大部分的樣本基金跑贏了基準(zhǔn)。作為公募基金來(lái)說(shuō)，不會(huì)像私募基金一樣追求的是絕對(duì)收益，跑贏了基準(zhǔn)就算是對(duì)得起投資者。四年期間，上證指數(shù)從三千多點(diǎn)到兩千多點(diǎn)，大環(huán)境向下，但是絕大多數(shù)主動(dòng)型管理基金發(fā)揮了基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力，從這點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，選入樣本的基金的管理能力都還勉強(qiáng)可以。但是相對(duì)其他投資產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，總體而言，股票型基金最近幾年的業(yè)績(jī)是沒有達(dá)到投資人和社會(huì)預(yù)期的，風(fēng)險(xiǎn)和收益不成正比，不如信托、債券基金以及理財(cái)產(chǎn)品的收益率。

在基金公司，評(píng)估基金風(fēng)險(xiǎn)一般用凈值的回撤、換手率和標(biāo)準(zhǔn)差等，因?yàn)楸疚臒o(wú)法拿到基金的交易數(shù)據(jù)，所以無(wú)法對(duì)基金的換手率對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響做研究。一般而言，基金收益率的β系數(shù)可以反映基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差反映基金收益的波動(dòng)情況，把基金組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都反映了，因此這兩個(gè)指標(biāo)是反映基金風(fēng)險(xiǎn)的最重要的兩個(gè)指標(biāo)。本文采用的數(shù)據(jù)，除了收益率是四年的累計(jì)結(jié)果，其他的指標(biāo)都是以周為周期，包括標(biāo)準(zhǔn)差、β系數(shù)以及后文的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)。

從收益率標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，并不能看出樣本基金有什么明顯的規(guī)律。這可能解釋為主動(dòng)型基金的基金經(jīng)理為了追求更高的回報(bào)，可以忍受基金的高波動(dòng)性，但是高波動(dòng)性并不能保證高的收益率，最后同樣都是相對(duì)高的波動(dòng)性，但是收益卻相差很大。從基金的波動(dòng)性可以看出基本上主動(dòng)型的基金的波動(dòng)性都比較高，收益和排名跟波動(dòng)的相關(guān)性不大。但是如果高波動(dòng)性并不能帶來(lái)高的收益，只能說(shuō)明基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力很差。排名最后的基金――東吳行業(yè)輪動(dòng)，收益率最差，而且波動(dòng)性也奇高，只能說(shuō)明這只基金在尋求每次調(diào)倉(cāng)換股跟隨市場(chǎng)中各個(gè)行業(yè)行情切換的時(shí)候，并不能很好的控制好凈值的回撤，結(jié)果就是波動(dòng)最高，業(yè)績(jī)也最差。

從標(biāo)準(zhǔn)差的角度來(lái)看，基本上在2010年前成立的基金的收益率的波動(dòng)基本類似，并沒有之后成立的專門投資創(chuàng)業(yè)板的一些基金的波動(dòng)大。標(biāo)準(zhǔn)差基本類似，但是最好和最差的基金的收益率相差卻比較大，這就說(shuō)明基金管理人的管理能力相差高低了。

從β系數(shù)來(lái)看，業(yè)績(jī)居前的基金的β系數(shù)要比業(yè)績(jī)排名靠后的基金小一點(diǎn)，說(shuō)明了收益率較高的基金組合相對(duì)大盤的變動(dòng)沒有業(yè)績(jī)差的基金那么大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比較小。如果跟反應(yīng)基金非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差做對(duì)照的話，可以看出基金業(yè)績(jī)較好的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散效果沒有業(yè)績(jī)差的那么好。一般來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)比較好的基金的整體收益是由其幾個(gè)主要的重倉(cāng)股所帶動(dòng)的，并不是持倉(cāng)越分散基金收益就越好。基金經(jīng)理在對(duì)上市公司的研究和個(gè)人的喜好以及過(guò)往的投資經(jīng)驗(yàn)之上作出重倉(cāng)持股的決定，可能導(dǎo)致的結(jié)果就是前十大持倉(cāng)占基金總體的資產(chǎn)比重比較高，這樣就導(dǎo)致非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比較大。

如在2013年，一些成長(zhǎng)股，海康威視、杰瑞股份等，在2013年股價(jià)漲幅非常可觀，業(yè)績(jī)也非常好，是典型的白馬股，但是在2014年跌幅就高居市場(chǎng)前列，盡管這些公司的業(yè)績(jī)依舊是高增長(zhǎng)的。又如在反腐剛開始的時(shí)候，酒類上市公司明顯受到了市場(chǎng)的懷疑，股價(jià)也大幅下跌，但是在過(guò)去的熊市行情中，喝酒吃藥（買酒類和醫(yī)藥板塊）一直是熊市保持收益的好方法，一些基金經(jīng)理也是這樣認(rèn)為并這樣持股的，尤其是以但斌為代表的“價(jià)值投資”派系，長(zhǎng)期持有貴州茅臺(tái)、云南白藥等。在市場(chǎng)風(fēng)向不變以及市場(chǎng)追捧的情況下，白馬股的估值是比較高的，但是在市場(chǎng)風(fēng)格變換的情況下，白馬股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能依舊，但是市場(chǎng)不認(rèn)可的時(shí)候就會(huì)導(dǎo)致估值下降，股價(jià)下跌，一些觀念沒有轉(zhuǎn)變的基金經(jīng)理所管理的基金就可能在這種市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變中業(yè)績(jī)欠佳。

β系數(shù)反映基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)情況，R2則直接反映基金組合的業(yè)績(jī)與大盤的相關(guān)性。作為主動(dòng)管理型基金，其主動(dòng)管理能力越強(qiáng)，R2應(yīng)該越小，相反主動(dòng)管理能力越弱，R2越大，R2等于1的時(shí)候就是被動(dòng)的指數(shù)投資。排名前十的基金的R2的均值為0.3574，比居中的十只基金的均值0.5660小，居中的均值比排名最后的十只基金的均值0.7090小，跟基金的業(yè)績(jī)符合，說(shuō)明主動(dòng)型管理基金的業(yè)績(jī)?cè)胶茫鲃?dòng)管理能力就越強(qiáng)，跟基準(zhǔn)上證指數(shù)的相關(guān)度就越小。

本文采用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)是Sharpe比率，Treynor指數(shù)，Jenson指數(shù)。樣本基金各指標(biāo)如下

Sharpe比率反映的是基金收益率在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之上的情況，比率的大小反應(yīng)的是基金單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額收益。Sharpe比率越高，就表明基金單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益越高，基金的績(jī)效就越好。因?yàn)榍拔囊呀?jīng)得出樣本基金的標(biāo)準(zhǔn)差相差不大，所以Sharpe比率的排名情況基本跟凈值增長(zhǎng)率類似，相差不大。

Treynor指數(shù)假定基金組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被組合所分散，反映的是基金單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。從表中的排名情況來(lái)看，基本上與Sharpe比率類似，相差不大。Treynor指數(shù)所反映的樣本基金績(jī)效最好和最差的五只基金與Sharpe比率所反映的只有輕微的區(qū)別。

從Jensen指標(biāo)上來(lái)看，大部分基金相對(duì)于基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了超額收益，與前面分析的大部分基金跑贏上證綜指基本相符。

綜合來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)較好的反應(yīng)了基金的超額收益情況，各個(gè)指標(biāo)的值越大，說(shuō)明基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益越好，績(jī)效就越好。

考慮到A股市場(chǎng)上類似重慶啤酒、獐子島等黑天鵝事件頻發(fā)，一旦重倉(cāng)的股票發(fā)生了黑天鵝事件，基金的凈值和規(guī)模波動(dòng)就特別大，基金組合并不是很好的分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如2011年年末重慶啤酒疫苗門事件爆發(fā)直接導(dǎo)致重慶啤酒連續(xù)十個(gè)跌停，大成基金所有基金持倉(cāng)超過(guò)重慶啤酒10%的總股本，旗下基金資產(chǎn)凈值在這次黑天鵝事件中下跌幅度非常大。由于基金公司在黑天鵝事件中并不能準(zhǔn)確評(píng)估黑天鵝事件帶來(lái)的負(fù)面影響，黑天鵝事件本身不僅導(dǎo)致投資者對(duì)基金專業(yè)管理能力質(zhì)疑而導(dǎo)致贖回基金，還可能導(dǎo)致基金公司估值不準(zhǔn)而導(dǎo)致套利贖回，最終導(dǎo)致基金規(guī)模縮減。所以就風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)的效果來(lái)看，Sharpe比率反映基金的績(jī)效要比Treynor指數(shù)好。

本文經(jīng)對(duì)比和研究認(rèn)為，在基金的幾大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)中，Sharpe比率最能反映基金業(yè)績(jī)經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效情況，優(yōu)先推薦投資者在選擇基金時(shí)采用Sharpe比率。

四、結(jié)語(yǔ)

開放式股票型主動(dòng)型管理基金整體上可以跑贏市場(chǎng)，基金公司顯示出了良好的投資管理能力。大部分開放式股票型主動(dòng)管理基金能夠跑贏大盤，但是從收益率上可以看出，各個(gè)基金的管理水平相差還是比較大的。

在開放式股票型主動(dòng)型管理基金中，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益不存在正向的相關(guān)關(guān)系。各基金的風(fēng)險(xiǎn)是由各個(gè)基金公司的投資風(fēng)格和策略來(lái)決定的，本文實(shí)證顯示，基金的收益率標(biāo)準(zhǔn)差相差不大，說(shuō)明在主動(dòng)型管理基金中，風(fēng)險(xiǎn)越大，并不一定能取得更高的收益。

衡量基金績(jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)中，Sharpe比率比較全面的反應(yīng)了基金單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益，投資者在選擇基金時(shí)，可以考慮采用Sharpe比率。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張仁俊.中國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)研究[D].廣州：暨南大學(xué)，2013.

[2] 魏文志.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)開放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響[D].上海：上海師范大學(xué)，2013.

[3] 常志偉.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)基金績(jī)效的影響[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[4] 王 珊，王 鋒.我國(guó)開放式股票型基金擇時(shí)選股能力的實(shí)證研究[J].時(shí)代金融，2014（2）：80+84.

[5] 鄭 琳.中國(guó)證券投資基金績(jī)效歸因的實(shí)證研究[J].新金融，2014（2）：22-26.

基金收益率論文范文第2篇

論文摘要：本文利用封閉式基金折價(jià)率測(cè)算我國(guó)股票市場(chǎng)噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)，并估算該風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同流通市值證券組合收益的影響程度，結(jié)論是：我國(guó)股票噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)與股票流通市值有顯著的相關(guān)性，流通市值小的股票易受到噪聲交易者交易行為的沖擊。

行為金融學(xué)對(duì)理性參與者假設(shè)提出質(zhì)疑，把與理性參與者相對(duì)的噪聲交易者（即非理性的根據(jù)似乎是真實(shí)的實(shí)際是噪聲的信息，開展交易的群體）納入假設(shè)，解決了眾多難題，其中，破解封閉式基金折價(jià)率問(wèn)題是重要成果之一。Lee，Shleifer和Thaler（1990）利用包含噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)的投資者情緒模型，對(duì)封閉式基金折價(jià)問(wèn)題做出了解答，還為度量噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)提供了一種新的方法，并且發(fā)現(xiàn)不同市值規(guī)模的股票擁有的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)有顯著差異，噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于市值最小的股票和市值最大的股票的解釋作用最為明顯。國(guó)內(nèi)對(duì)于封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象的研究主要集中對(duì)折價(jià)原因的解釋，王擎（2004）認(rèn)為封閉式基金的折價(jià)既包含噪聲成分，也包含理性預(yù)期成分，但更主要體現(xiàn)噪聲交易。董超，百重恩（2006）發(fā)現(xiàn)折價(jià)率還受基金換手率和基金規(guī)模影響。但以折價(jià)率作為噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)度量來(lái)考察股票噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)與股票市值規(guī)模之間的關(guān)系方面，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)還沒有涉及。本文利用Lee，Shleifer和Thaler提供的方法，利用封閉式基金折價(jià)率測(cè)算我國(guó)股票市場(chǎng)噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)，并估算該風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同流通市值證券組合收益的影響程度。

理論模型

Delong、Shleifer、Summers和Waldmann（以下簡(jiǎn)稱DSSW）最先提出了投資者情緒模型，模型假設(shè)市場(chǎng)上存在兩種參與者—理性投資者和噪聲交易者，理性投資者依賴于對(duì)證券的內(nèi)在價(jià)值分析交易和持有證券，噪聲交易者的交易行為則符合噪聲交易模式。由于噪聲交易者的情緒是隨機(jī)的，理性的投資者不能很好的預(yù)測(cè)這種投資情緒。因此，當(dāng)理性投資者未來(lái)某一時(shí)刻出售資產(chǎn)時(shí)，噪聲交易者可能看空市場(chǎng)，引起資產(chǎn)價(jià)格下跌。這種下跌的可能性就是一種不同于其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的額外風(fēng)險(xiǎn)，即噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)。只要理性投資者想在未來(lái)某個(gè)時(shí)間出售自己手中的資產(chǎn)，噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)就像資產(chǎn)本身所固有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一樣影響著資產(chǎn)價(jià)格。因?yàn)橥环N投資者情緒的波動(dòng)會(huì)影響很多資產(chǎn)，并且不同噪聲交易者的情緒相關(guān)很強(qiáng)，所以這種噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)不能被有效分散，它像資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一樣會(huì)在資產(chǎn)定價(jià)公式中有所反映。那些受到噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)影響的資產(chǎn)的收益率應(yīng)該高于不受該風(fēng)險(xiǎn)影響的資產(chǎn)的收益率。

Lee、Shleifer和Thaler（以下簡(jiǎn)稱LST）把DSSW的投資者情緒模型應(yīng)用到封閉式基金研究中，由于噪聲交易者對(duì)封閉式基金不可預(yù)期的未來(lái)的情緒變化是針對(duì)封閉式基金的證券組合，是系統(tǒng)性的，因而可以把它看作是市場(chǎng)上噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)的平均指標(biāo)。LST的研究不但指出封閉式基金折價(jià)的變化反映了投資者情緒的變化，還間接指出一種測(cè)量噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)的方法，利用此方法，LST得到如下模型：

R=α+a*ΔD+β*RM+ε

其中R表示證券組合收益，ΔD表示封閉式基金折價(jià)率的變化，RM表示市場(chǎng)收益，RM前的系數(shù)β為組合的Beta值，表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此模型從直觀上解釋就是噪聲交易者的存在影響了組合的收益。模型的創(chuàng)新之處在于用可以直接觀測(cè)的表示封閉式基金折價(jià)率變化的ΔD量化了噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)因子。

噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于市場(chǎng)中，但并不是所有證券組合都受到相同程度的影響。因?yàn)楫?dāng)理性投資者發(fā)現(xiàn)噪聲交易者的交易行為使得證券價(jià)格嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí)，理性投資者會(huì)采取與噪聲交易者相反的操作，使得證券價(jià)格迅速回復(fù)。這種回復(fù)過(guò)程取決于理性投資者與噪聲交易者之間力量的對(duì)比。LST把機(jī)構(gòu)投資者歸入理性投資者，個(gè)人投資者中大部分歸為噪聲交易者，因此對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者集中的大市值股票而言，它們的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)小，小市值股票則個(gè)人投資者集中，噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)大。

實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)和變量描述

本文的樣本數(shù)據(jù)包括自1999年1月至2008年2月滬市和深市共56支封閉式基金的月末凈值、收盤價(jià)和基金份額，這其中包括集中在2006至2007年轉(zhuǎn)換為封轉(zhuǎn)開的22支基金轉(zhuǎn)換前的數(shù)據(jù)。計(jì)算可得整個(gè)市場(chǎng)上封閉式基金折價(jià)率的加權(quán)平均值——加權(quán)平均折價(jià)率指數(shù)VWD（Value-Weighted Index of Discount）及其變化率ΔVWD，權(quán)重為基金資產(chǎn)t時(shí)刻凈值。

表1是加權(quán)平均折價(jià)率指數(shù)與其一階差分的描述性統(tǒng)計(jì)量。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，平均而言，1998年1月到2008年2月期間，我國(guó)封閉式基金折價(jià)率為19.8%，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到13.5%，月度折價(jià)率平均變化0.15%，但變化的標(biāo)準(zhǔn)差極大，達(dá)到5%，最大的一個(gè)月折價(jià)率變化達(dá)到22%。這比國(guó)外10%（Weiss，1998）左右的折價(jià)率要高得多，這表明我國(guó)證券市場(chǎng)上噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)要大于國(guó)外，離成熟的證券市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的一段距離要走。

（二）折價(jià)變動(dòng)與證券組合收益

根據(jù)投資者情緒模型，因?yàn)樾∈兄倒善钡某钟姓咧袀€(gè)人投資者所占比例要高于大市值股票，而個(gè)人投資者有相當(dāng)部分的非理性的噪聲交易者，容易受到市場(chǎng)傳言的左右，對(duì)股票的內(nèi)在價(jià)值沒有正確的判斷，過(guò)于悲觀或過(guò)于樂(lè)觀的情緒驅(qū)使著他們的交易行為。因此，小市值股票比大市值股票有更多的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)我國(guó)而言，股權(quán)分置改革完成前，股票市場(chǎng)流通股和非流通股的差別使得總市值小的股票不一定比總市值大的股票有更多的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)，流通市值的大小才是決定因素。本文把上證A股和深證A股按照年初股票流通市值進(jìn)行排序，按順序從小到大分成十組。規(guī)模最小的前10%為第一組，接下來(lái)的10%-20%為第二組，一直到規(guī)模最大10%的為第十組，得到十個(gè)不同市值規(guī)模證券組合的加權(quán)平均收益率如下：

表2展示了按照流通市值排序得到的十個(gè)證券組合月度加權(quán)平均收益率對(duì)封閉式基金折價(jià)率月度變化ΔVWD和上證A股與深證A股月度加權(quán)平均收益率的回歸結(jié)果。

根據(jù)CAPM理論，RM的系數(shù)就是各個(gè)組合的Beta值，所有組合的Beta值都在1的附近，并且隨著組合股票市值的增大而單調(diào)遞減。在10%的置信度下，組合1、2、6中ΔVWD的回歸系數(shù)都是顯著的，組合7和組合8在5%的置信水平下顯著，流通市值最大的組合9和組合10甚至在置信水平1%的情況下仍然顯著。ΔVWD的回歸系數(shù)在組合1-10之間近似單調(diào)遞增，并且在組合10的回歸模型中變?yōu)檎龜?shù)。

本文再仔細(xì)考察一下ΔVWD系數(shù)所表示的意義。對(duì)于組合1來(lái)說(shuō)，封閉式基金折價(jià)率下降1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)引起組合月收益率增加0.16個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)棣WD在本文所研究的1999年到2008年這段時(shí)間絕對(duì)值的中位數(shù)是0.0234(2.34個(gè)百分點(diǎn))，這意味著封閉式基金折價(jià)率的變化平均會(huì)引起組合1收益率0.57(0.16*2.34)個(gè)百分點(diǎn)的變化。因?yàn)榻M合1在1999年到2008年期間月收益率絕對(duì)值的中位數(shù)為5.57%，所以封閉式基金折價(jià)率的變化解釋了6.72%(0.37/5.57)的組合1的收益率變化，即噪聲投資者風(fēng)險(xiǎn)解釋了流通市值規(guī)模最小的組合收益率變化的6.72%。因此，在通常意義上來(lái)說(shuō)，即使在考慮了市場(chǎng)整體的影響后，封閉式基金折價(jià)率的變化也能夠解釋7%左右的規(guī)模最小組合收益率變化。對(duì)于組合2至組合9來(lái)說(shuō)也有同樣的結(jié)果，只不過(guò)關(guān)系強(qiáng)弱不同。對(duì)于組合10來(lái)說(shuō)，它的收益率絕對(duì)值的中位數(shù)為4.4%，因此對(duì)于組合10，折價(jià)率的變化解釋了組合10收益率10.91%的變化(0.2053*2.34/4.4)，不過(guò)組合10變化的方向與前面9個(gè)組合變化方向相反。

結(jié)論

投資者情緒是影響我國(guó)證券市場(chǎng)上股票收益的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。作為反映投資者情緒的指標(biāo)，當(dāng)封閉式基金折價(jià)率變小時(shí)，投資者似乎確實(shí)更加樂(lè)觀，噪聲交易者會(huì)盲目跟蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)，認(rèn)為大市值股票的收益在牛市中不再吸引人而賣出手中的大盤股，買入中小盤股。從而使得規(guī)模最大的10%的公司的股票反而在牛市中表現(xiàn)平平，因?yàn)橐?guī)模最大的前10%的股票的流通市值已經(jīng)占到滬深A(yù)股市值的60%以上，因此可以說(shuō)，除去這部分股票，其他的90%的股票都是中小盤股。同樣，當(dāng)折價(jià)率變大，投資者情緒悲觀時(shí)，噪聲交易者又會(huì)買入更加保險(xiǎn)的大盤股，從而使得這些股票價(jià)格上升，收益率提高。

我國(guó)封閉式基金的折價(jià)率和折價(jià)率的波動(dòng)水平都顯著大于國(guó)外相應(yīng)數(shù)據(jù)，這表明我國(guó)證券市場(chǎng)噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)偏大。由于機(jī)構(gòu)投資者還未能在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)揮與國(guó)外同樣的穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，因此，散戶的炒作和投機(jī)行為引起的封閉式基金折價(jià)幅度也就更大，波動(dòng)也更加劇烈。對(duì)于我國(guó)封閉式基金來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資的力量雖然一直在增長(zhǎng)，但實(shí)際上最有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者國(guó)有企業(yè)和政府在整個(gè)封閉式基金發(fā)展的歷程中都是扮演一個(gè)消極的角色，政府和國(guó)有企業(yè)不能減少持有的股份，也沒有很強(qiáng)的意愿去增持股份，因此機(jī)構(gòu)投資者不能起到弱化噪聲交易者盲目交易帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的作用，相反越多的個(gè)人投資者和閑散資金進(jìn)入股市，加劇了噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)，使得封閉式基金折價(jià)率與小盤股收益的正相關(guān)關(guān)系更加明顯。

參考文獻(xiàn)

1.De Long J. B.， A. Shleifer， L. H. Summers， and R. J. Waldmann， Noise trader risk in financial markets[J]， Journal of Political Economy 98， 703-738. 1990

2.Lee， Charles， Andrei Shleifer and Richard Thaler， Investor Sentiment and the Closed-end Fund Puzzle， Journal of Finance[J] 46， 1991

基金收益率論文范文第3篇

【關(guān)鍵詞】中國(guó)流通股 逆政策效應(yīng) AR模型 杠桿效應(yīng) EGARCH模型

自1993年G 30集團(tuán)《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》研究報(bào)告，并竭力推薦各國(guó)銀行使用VaR（Value at Risk，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)后，巴塞爾委員會(huì)1995年也在其《關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法》、《關(guān)于使用“返回檢驗(yàn)”法檢驗(yàn)計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法的監(jiān)管構(gòu)架》文件中向其成員國(guó)銀行大力倡導(dǎo)這一方法（彭坤、王飚，2002）。如今，VaR技術(shù)已延伸至保險(xiǎn)、證券、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，以VaR作為市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與管理機(jī)構(gòu)資本充足水平的準(zhǔn)繩和依據(jù)。中國(guó)滬深兩市的流通股是投資者的首選，以VaR測(cè)算滬深兩市流通股資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

一、文獻(xiàn)綜述

Value at Risk是由J.P.摩根銀行20世紀(jì)80年代的全球研究部總經(jīng)理蒂爾?古爾迪曼所創(chuàng)立。在1995年4月的巴爾塞委員會(huì)擴(kuò)大會(huì)議上，規(guī)定銀行可以選擇使用自己的風(fēng)險(xiǎn)衡量模型去確定其資本要求，從此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值開始被廣泛應(yīng)用到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)衡量模型之中。在VaR模型回測(cè)方面，Kupiec（1995）提出了基于失敗頻率的VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。christoffersen（1998）提出了考慮在時(shí)間變化時(shí)，對(duì)VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。Philippe Jorion（2000）的《風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）》被奉為風(fēng)險(xiǎn)管理的圣經(jīng)，該書極為系統(tǒng)地講述了VaR的來(lái)龍去脈以及各種VaR的計(jì)量方法，還對(duì)VaR在衡量和管理信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)用進(jìn)行了細(xì)致的分析（樊葵葵，2010）。我國(guó)學(xué)者王春峰（2001）在《金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理》中較系統(tǒng)地論述了VaR，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量和管理進(jìn)行了系統(tǒng)深入的介紹。黃海（2003）重點(diǎn)介紹了摩根銀行在金融風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)Risk Metrics中的EWMA模型（指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均預(yù)測(cè)模型），并且基于金融數(shù)據(jù)分布的有偏性提出了有偏的EWMA模型。朱世武（2004）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上各類VaR方法計(jì)算進(jìn)行了實(shí)證，并對(duì)各類VaR方法在中國(guó)市場(chǎng)上的有效性進(jìn)行了事后檢驗(yàn)（韓琦，2008；袁婷，2010）。

由于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”分布特征，難以用傳統(tǒng)的VaR方法進(jìn)行計(jì)算，不少學(xué)者就使用VaR方法時(shí)如何估計(jì)數(shù)據(jù)的分布、如何處理“尖峰厚尾”分布作出了探討。其中鄭文通（1997）在《金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用》中使用J.P.摩根1994年的年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)該公司一天95%置信度下的VaR平均值進(jìn)行了計(jì)算，利用實(shí)證方法對(duì)VaR方法的正態(tài)假設(shè)進(jìn)行了有效性檢驗(yàn)。對(duì)于非正態(tài)分布的情況，引入了t分布來(lái)代替原來(lái)的正態(tài)分布假設(shè)，并提出了金融資產(chǎn)t分布自由度n的參數(shù)估計(jì)值（袁婷，2010）。陳守東（2002）運(yùn)用GARCH模型對(duì)上證綜合指數(shù)進(jìn)行了VaR值的度量，并用Kupiec提出的似然比檢驗(yàn)法驗(yàn)證不同模型的有效性，認(rèn)為服從t分布的GARCH（l， 1）模型對(duì)上證綜指收益率VaR值的估計(jì)最為有效。肖慶憲（2003）為了刻畫“厚尾”資產(chǎn)收益率，將非正態(tài)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)化變換，使變換后的厚尾數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，從而使參數(shù)估計(jì)、假設(shè)檢驗(yàn)等計(jì)量問(wèn)題均為有效。杜本峰（2003）根據(jù)連接函數(shù)的思想導(dǎo)出資產(chǎn)組合的聯(lián)合分布，以此對(duì)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，提出了一種基于連續(xù)函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。孔繁利（2006）系統(tǒng)地介紹了利用極值理論（EVT）和連接函數(shù)度量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，通過(guò)大量的實(shí)證分析與模型檢驗(yàn)，進(jìn)一步評(píng)估了風(fēng)險(xiǎn)度量模型的有效性（韓琦，2008；袁婷，2010）。

目前，VaR方法在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用的研究己經(jīng)深入到不同方法細(xì)節(jié)和具體領(lǐng)域的討論。劉曉煥、袁廣信（2009）利用CVaR方法對(duì)一種開放式股票型基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，求出了組合中某一種資產(chǎn)的邊際CVaR、成分CVaR、增量CVaR，并以此給出了投資建議。最后建立均值――CVaR優(yōu)化模型，得到在投資者不同的期望收益率下最優(yōu)的投資組合權(quán)重，為基金管理人提供很好的參考（韓琦，2008；袁婷，2010）。邵夢(mèng)倩、杜子平（2011）利用copula-CVaR模型對(duì)壽險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，得到最優(yōu)投資比例，進(jìn)一步對(duì)壽險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。實(shí)證結(jié)果顯示：壽險(xiǎn)投資應(yīng)主要集中在風(fēng)險(xiǎn)較小的銀行存款和國(guó)債上，也可適當(dāng)放寬到收益較高的股票和基金。

二、線性AR-EGARCH模型的滬深股市流通股的VaR測(cè)算

中證流通指數(shù)包含了滬深股市所有已完成股權(quán)分置改革并正常上市交易的流通股，這也是證券市場(chǎng)投資者的首選，因此選用中證流通指數(shù)來(lái)分析中國(guó)滬深股市流通股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較為合意。

（一）中證流通指數(shù)的數(shù)字特征

選取2006年2月27日至2012年12月20日的中證流通指數(shù)收盤價(jià)，求出對(duì)數(shù)收益率r=log（lt）-log（lt（-1）），得到時(shí)間序列{rt}，樣本容量為1 662。由樣本期內(nèi)滬深流通股的收益率時(shí)間序列（編者：圖略）可看到第500個(gè)交易日至第750個(gè)交易日之間，即2008年3月至2009年3月這段時(shí)間內(nèi)收益波動(dòng)幅度較大，這與2008年投機(jī)炒作所形成的資產(chǎn)泡沫堆積與非理性繁榮不無(wú)關(guān)系。

求解時(shí)間序列{rt}的數(shù)字特征（編者：圖略），發(fā)現(xiàn)其偏度小于0，峰度大于3，且JB統(tǒng)計(jì)量=446.025，對(duì)應(yīng)的p值接近于0，即該時(shí)間序列屬于“尖峰厚尾”的非正態(tài)分布，中證流通指數(shù)收益率{rt}因并未緊貼正態(tài)分布分位數(shù)，{rt}并不屬于正態(tài)分布。

因此使用基于高斯假設(shè)的最小二乘法（OLS）來(lái)分析該序列極為不妥，需另尋他法。采用ADF檢驗(yàn)分析中證流通指數(shù)收益率{rt}的平穩(wěn)性，其ADF統(tǒng)計(jì)量為-39.394 13，在1%、5%、10%的顯著性水平下均拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，屬于弱平穩(wěn)時(shí)間序列。

（二）自相關(guān)性檢驗(yàn)及AR模型的定階

1.ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)。

2005年的匯改并沒有將人民幣匯率制度改革為真正意義上的“有管理的浮動(dòng)匯率制”，而資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換的逐漸放寬，使得“貨幣政策失靈論”甚囂塵上。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)，我國(guó)的一年期存款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率分別調(diào)整了18次和35次，而中證流通指數(shù)逆政策變動(dòng)分別出現(xiàn)了9次和24次，且這種“逆政策效應(yīng)”在緊縮貨幣政策中更加明顯。政策的影響是估計(jì)VaR時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到的變量。首先建立線性模型rt=β0+β1RBt+β2RDt+ut，其中{rt}為收益率時(shí)間序列，RB、RD分別為一年期存款基準(zhǔn)利率與法定存款準(zhǔn)備金率，ut為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。對(duì)于高頻數(shù)據(jù)序列，假定線性模型中的隨機(jī)誤差項(xiàng)ut同方差不太可能成立，其方差可能是時(shí)變的，并常表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”特征，即隨機(jī)誤差項(xiàng)是異方差，因此需要對(duì)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)進(jìn)行ARCH檢驗(yàn)。假定隨機(jī)誤差項(xiàng)的條件方差與其誤差項(xiàng)滯后的平方有關(guān)，設(shè)ARCH（q）模型的一般形式為σt2=α0+α1ut-12+α2ut-22+……+αqut-q2。

從線性模型的殘差線圖（編者：圖略）中可以看出，回歸方程的殘差表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”，即大波動(dòng)后面常伴隨著較大的波動(dòng)，較小的波動(dòng)后面的波動(dòng)也較小。定性分析的結(jié)果顯示線性模型存在條件異方差性，即可能存在ARCH效應(yīng)。再用殘差平方的自相關(guān)圖來(lái)定量判斷線性模型的殘差是否存在ARCH效應(yīng)：發(fā)現(xiàn)滯后36階的Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值均接近于0，即殘差平方序列存在自相關(guān)，中國(guó)流通股確實(shí)存在ARCH效應(yīng)。采用線性模型不合理，應(yīng)當(dāng)引入時(shí)間序列模型。

2.時(shí)間序列{rt}的自相關(guān)檢驗(yàn)及AR模型的定階。

對(duì)弱平穩(wěn)時(shí)間序列{rt}進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值在5階后全部小于0.05，即時(shí)間序列存在自相關(guān)。利用有限樣本下的混成檢驗(yàn)，設(shè)樣本容量為n，令參數(shù)m=ln（n）=ln（1 662）≈7，可得混成Q統(tǒng)計(jì)量為16.28，在5%的置信度下，大于臨界值χ2（7）=14.07，即拒絕H0：ρi=0，i=1，2……7，時(shí)間序?qū)嵈嬖谧韵嚓P(guān)性。

由上述分析可知，應(yīng)當(dāng)使用AR模型研究中證流通指數(shù)收益率序列{rt}。利用赤池信息準(zhǔn)則（AIC）對(duì)AR模型定階。根據(jù)下式求出滯后L階的AIC，計(jì)算結(jié)果如下圖所示：

AIC（L）=-2ln（似然函數(shù)的最大值）/n+2（L+1）/n，L≥1

參考文獻(xiàn)

[1] KUPIEC H P.Techniques for Verifying the Accuracy of Risk Measurement Models[J].Journal of Derivatives 2（12）.1995：73-84.

[2] CHRISTOFFERSEN P F.Evaluating Interval Forecasts[J]. International Eeonomies Review，1998 （39）：841-862.

[3] [美]Philippe Jorion.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（第二版）[M].北京：中信出版社，2005.

[4] 王春峰.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理[M].天津大學(xué)出版社，2001.

[5] 黃海，盧祖帝.VaR的主要計(jì)算方法述評(píng)[J].北京：管理評(píng)論，2003（7）：31-35.

[6] 朱世武，李豫，何劍波.中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值標(biāo)準(zhǔn)的有效性檢驗(yàn)[J].上海金融，2004（11）：38-41.

[7] 鄭文通.金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用[J].北京：國(guó)際金融研究，1997（9）：58-62.

[8] 陳守東，俞世典.基于GARCH模型的VaR方法對(duì)中國(guó)股市的分析[J].長(zhǎng)春：吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2002（4）：11-17.

[9] 肖慶憲.厚尾經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的計(jì)量分析[J].北京：數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2003（5）：116-119.

[10] 杜本峰，郭興義.一種新的風(fēng)險(xiǎn)度量工具：PaV及其計(jì)算框架[J].北京：統(tǒng)計(jì)研究，2003（2）：48-50.

[11] 孔繁利.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量――基于極值理論和Copula的應(yīng)用研究[D].吉林大學(xué)博士論文，2006-04-01.

[12] 劉曉煥，袁廣信.基于CVaR的開放式股票基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究[J].武漢：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報(bào)，2009（2）：27-32.

[13] 邵夢(mèng)倩，杜子平.基于pair_Copula_CVaR模型的保險(xiǎn)投資組合優(yōu)化[J].石家莊：合作經(jīng)濟(jì)與科技，2011 （4）：68-69.

[14] 彭坤，王飚.基于VaR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）的金融投資的研究[J].昆明理工大學(xué)學(xué)報(bào)（理工版），2002（12）.

[15] 韓琦.基于VaR方法的我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究[D].上海：華東師范大學(xué)碩士論文，2008-05-01.

基金收益率論文范文第4篇

嵇珊珊

（山東財(cái)經(jīng)大學(xué)公共管理學(xué)院社會(huì)保障2011級(jí)研究生）

【摘要】作為社會(huì)運(yùn)行的安全網(wǎng)，我國(guó)的社會(huì)保障肩負(fù)著維護(hù)

億萬(wàn)民眾的基本生活保障和保持社會(huì)穩(wěn)定的重大使命，其改革也逐

步進(jìn)入深水區(qū)。然而我國(guó)目前面臨著人口老齡化、社會(huì)保障基金的

資金缺口以及社會(huì)保障基金收益率低等一系列問(wèn)題，這都對(duì)我國(guó)的

社會(huì)保障基金不斷保值增值提出了客觀的要求。因此，如何實(shí)現(xiàn)我

國(guó)社會(huì)保障基金的合理投資，從而提高國(guó)民的生活水平，是一項(xiàng)極

其重要的研究課題。

【關(guān)鍵詞】社會(huì)保障基金；投資運(yùn)營(yíng)；基金管理；保值增值

一、社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的相關(guān)理論

（一）社會(huì)保障基金的概念

社會(huì)保障基金是指通過(guò)發(fā)行基金份額，集中投資者的基金，由

基金托管人托管并由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券

等金融工具投資的一種間接投資方式。在現(xiàn)代社會(huì)，通貨膨脹是市

場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的客觀現(xiàn)象，往往隨經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)而呈現(xiàn)出周期性變

化。

（二）社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的原則

1. 安全性原則

社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的安全性原則，是指社會(huì)保障基金投資

經(jīng)辦機(jī)構(gòu)必須絕對(duì)保證投資的社會(huì)保障基金能夠按期如數(shù)收回，并

取得預(yù)期投資收益。社會(huì)保障基金是為了確保未來(lái)的債務(wù)支付的對(duì)

象，用于支付基本生活保障待遇對(duì)象的積累資金，在被保險(xiǎn)人遇到

事故需要資金時(shí)，社會(huì)保障管理機(jī)構(gòu)必須履行給付原則。

2. 收益性原則

收益是社會(huì)保障基金實(shí)現(xiàn)自我積累的重要途徑，也是衡量社會(huì)

保障基金投資成敗的關(guān)鍵指標(biāo)。從理論上來(lái)看，雖然社會(huì)保障基金

投資的目標(biāo)是為了保值增值，但因?yàn)橥ㄘ浥蛎洝⒐べY增長(zhǎng)及替代率

等因素的影響，這就要求社會(huì)保障基金投資要有比較好的收益，這

樣才能使社會(huì)保障基金在逐漸積累的過(guò)程中慢慢的強(qiáng)壯起來(lái)。

3. 流動(dòng)性原則

盡管社會(huì)保障基金的支出通常是有計(jì)劃的，不會(huì)發(fā)生像商業(yè)性

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)那樣因突發(fā)性大災(zāi)害導(dǎo)致資金支付高峰的不確定性現(xiàn)象，

但同樣需要保持一定份額的基金能夠及時(shí)滿足社會(huì)保障待遇的給

付。所以，在投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中同時(shí)要求兼顧變現(xiàn)性原則，也就是說(shuō)

社會(huì)保障基金的投資在不發(fā)生貶值的前提下應(yīng)當(dāng)可以隨時(shí)的流動(dòng)。

二、我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)存在的問(wèn)題

（一）社會(huì)保障基金積累不足

造成社會(huì)保障基金積累不足情況的原因有很多：第一，中國(guó)的

社會(huì)保障基金籌資模式一直基本上都是現(xiàn)收現(xiàn)付制，在引入個(gè)人賬

戶后，由于人口老齡化和轉(zhuǎn)制成本無(wú)法消化，個(gè)人賬戶被挪用現(xiàn)象

嚴(yán)重，有名無(wú)實(shí)、空頭運(yùn)轉(zhuǎn)。第二，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)制度一直以來(lái)都

實(shí)行崗位掛鉤制，然而只有工作的人才能享有這項(xiàng)制度，雖然允許

其他人自愿繳費(fèi)，但納入的這些人員數(shù)量有限，因此參保人少導(dǎo)致

社會(huì)保障基金積累不足。第三，部分企業(yè)拖欠保費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重。有的

企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好，利潤(rùn)薄弱而繳不起保費(fèi)；有的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)重視不

夠，不繳或少繳保費(fèi)。

（二）社會(huì)保障基金投資收益波動(dòng)較大

我國(guó)社會(huì)保障基金歷年收益情況表

項(xiàng)目

年度

投資收益額（億元） 投資收益率（%） 通貨膨脹率（%）

2006年619.79 29.01 1.50

2007年1，453.50 43.19 4.80

2008年-393.72 -6.79 5.90

2009年850.43 16.12 -0.70

2010年321.22 4.23 3.30

表1 統(tǒng)計(jì)了2006 年—2010 年我國(guó)社會(huì)保障基金的收益情

況。總體來(lái)看，社會(huì)保障基金的收益率波動(dòng)較大，收益情況并不

樂(lè)觀。股票投資的收益情況不佳也是其中的一種情況。2006 年開

始，我國(guó)股市牛氣沖天，上證指數(shù)漲幅高達(dá)130.43%。但2008 年

后，股票市場(chǎng)又處于低迷的行情。其中，收益率最高的2007 年，

為43.19%。但是2008 年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響甚至出現(xiàn)了負(fù)值，說(shuō)明

社會(huì)保障基金實(shí)際上出現(xiàn)了“縮水”，連最基本的“保值”目標(biāo)都

沒有達(dá)到。

（三）社會(huì)保障基金監(jiān)管不到位

1. 社保基金監(jiān)管法律立法層次低

社會(huì)保障基金是一項(xiàng)特殊的公共基金，既決定著人民生活和社

會(huì)穩(wěn)定，又與經(jīng)濟(jì)建設(shè)和資本市場(chǎng)發(fā)展密切相關(guān)，應(yīng)該實(shí)現(xiàn)依法監(jiān)

督管理，但目前只在《勞動(dòng)法》和《社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征繳暫行條例》中

作了原則規(guī)定，具體監(jiān)管依據(jù)只是部門規(guī)章和規(guī)范性文件，法律層

次很低。

2. 基金監(jiān)管人員專業(yè)素質(zhì)較低

目前社會(huì)保障基金監(jiān)管人員的專業(yè)素質(zhì)普遍較低，影響了監(jiān)管

的效率和監(jiān)管的權(quán)威性。社會(huì)保障基金的監(jiān)管以行政監(jiān)管為主，由

于政府行政管理部門事情繁雜較多，監(jiān)管人員又缺乏相關(guān)的社會(huì)保

障基金專業(yè)知識(shí)和相關(guān)法律常識(shí)，而且社保基金管理工作本身又具

有業(yè)務(wù)復(fù)雜、資金量大、牽涉部門多等特點(diǎn)，這就使得監(jiān)管不到位，

甚至?xí)霈F(xiàn)監(jiān)管效率低下和監(jiān)管真空。

三、我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的對(duì)策分析

（一）拓寬社會(huì)保障基金的籌資渠道

1. 建立納入財(cái)政預(yù)算的籌資主渠道

事實(shí)上，政府只能履行有限的社會(huì)保障基金籌資責(zé)任，如果僅

僅采取安排滿足于一時(shí)一需的財(cái)政支出方式顯然是不夠的。要從根

本上解決問(wèn)題，只有通過(guò)立法的途徑，在相關(guān)的法律條文中應(yīng)規(guī)定

我國(guó)各級(jí)財(cái)政每年必須安排社會(huì)保障基金支出預(yù)算，將合理調(diào)整財(cái)

政支出結(jié)構(gòu)作為籌集社會(huì)保障基金的主渠道，以保證社會(huì)保障基金

具有穩(wěn)定、可靠的來(lái)源。至于納入財(cái)政預(yù)算后具體的支出途徑，可

以通過(guò)股市變現(xiàn)部分國(guó)有資產(chǎn)，從各省行政事業(yè)性收費(fèi)中提取一定

比例資金等都是可以探討的方式。

（二）積極有效的實(shí)行多元化投資戰(zhàn)略

在廣泛利用組合投資的今天，穩(wěn)妥性產(chǎn)品是現(xiàn)階段在投資品種

的選擇上的首選，但是應(yīng)當(dāng)嘗試著創(chuàng)新其他的投資工具，比如社會(huì)

保障基金可以投資到電力、石油、通訊、鐵路、高速公路、港口等

基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，或者可以購(gòu)買其經(jīng)營(yíng)權(quán)或使用權(quán)若干年，在經(jīng)營(yíng)或

使用的期限內(nèi)收取有關(guān)費(fèi)用或?qū)⒓s定的收益率作為投資回報(bào)。這些

項(xiàng)目具有資金需求量大、投資回收期長(zhǎng)，但投資回報(bào)率較高而且較

為穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，而這些恰好符合社會(huì)保障基金可以長(zhǎng)期使

用但必須低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的特點(diǎn)，可以為社會(huì)保障基金贏得較高的投資

回報(bào)。

（三）構(gòu)建和諧穩(wěn)定的投資運(yùn)營(yíng)環(huán)境

社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)需要和諧穩(wěn)定的環(huán)境，只有創(chuàng)造出健

康、完善的投資環(huán)境才能防范和降低各種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而促進(jìn)社

會(huì)保障基金趨于平穩(wěn)的運(yùn)營(yíng)。因此，我國(guó)應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)改革

和完善投資運(yùn)營(yíng)環(huán)境：第一，應(yīng)當(dāng)將社會(huì)保障部門的基金管理和運(yùn)

營(yíng)職責(zé)分開。社會(huì)保障管理機(jī)構(gòu)和社會(huì)保障經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須分開，只

有這樣才既可以發(fā)揮專業(yè)性運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，又有助于

形成有效的監(jiān)督與制約機(jī)制。第二，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，形成一

個(gè)托管人市場(chǎng)。在一個(gè)自由成熟的資本市場(chǎng)中，托管機(jī)構(gòu)一般由投

資銀行和專業(yè)基金管理公司擔(dān)當(dāng)，而商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司都不是社

會(huì)保障基金首選的投資托管機(jī)構(gòu)。第三，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)債券和

股票的市場(chǎng)環(huán)境，鼓勵(lì)債券品種多樣化。為此，應(yīng)該通過(guò)相關(guān)的法

律法規(guī)進(jìn)一步健全和規(guī)范股票、債券市場(chǎng)，為我國(guó)社會(huì)保障基金的

投資運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造出良好的外部環(huán)境。

參考文獻(xiàn)

[1] 鄭功成，《社會(huì)保障學(xué)》[M]，北京：中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出

版社，2005 年7 月

[2] 呂學(xué)靜，《社會(huì)保障基金管理》[M]，北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易

大學(xué)出版社，2010 年6 月

[3] 鄭旭，《我國(guó)社會(huì)保障基金監(jiān)管法律制度研究》[D]，鄭州：

鄭州大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009 年5 月

[4] 李珍，《社會(huì)保障原理》[M]，武漢：武漢大學(xué)出版社，

2006 年9 月

[5] 胡英，《我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)研究》[D]，長(zhǎng)春：吉

林大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009 年5 月

基金收益率論文范文第5篇

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。寫作論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問(wèn)題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞剑莾?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。寫作畢業(yè)論文目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國(guó)開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系。現(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，寫作碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，寫作醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無(wú)前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來(lái)中國(guó)股市的低迷使無(wú)數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō)，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來(lái)的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。寫作職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，何時(shí)買進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(五)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來(lái)越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。寫作工作總結(jié)如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

[參考文獻(xiàn)]

[1]吳曉靈．貨幣銀行學(xué)[M]．北京：中國(guó)金融出版社，2004．

[2]周正慶．中國(guó)股票市場(chǎng)研究[M]．北京：中國(guó)金融出版社．1999．

[3]王佳林，等．淺析個(gè)人理財(cái)[J]．商業(yè)研究，2004，(7)．

[4]王家琪，等．行為金融理論與證券投資策略研究[J]．南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)。2003，(2)．

[5]中國(guó)金融年鑒編輯部．中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒(20o2)[Z]．北京：中國(guó)金融出版社，2003．

[6]中國(guó)金融年鑒縞輯部．中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒(2003)[Z]．北京：中國(guó)金融出版社，2004．