三角并購(gòu)解禁影響
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[論文摘要]在全球并購(gòu)浪潮的席卷下，日本政府終于在2007年的5月1日解除了其沿用多年的三角并購(gòu)禁令。此舉雖然突顯了日本政府想要引進(jìn)外資、調(diào)整國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的決心，但也反映了日本其他經(jīng)濟(jì)團(tuán)體對(duì)其產(chǎn)生效果的懷疑。在此，針對(duì)三角并購(gòu)解禁對(duì)日本的影響以及對(duì)策進(jìn)行詳細(xì)的分析。
一、日本三角并購(gòu)解禁的原因分析
所謂三角并購(gòu)，通常是指某外國(guó)收購(gòu)企業(yè)首先在東道國(guó)設(shè)立、組建一家全資子公司，然后通過(guò)這家全資子公司以母公司股票置換的方式并購(gòu)東道國(guó)的目標(biāo)企業(yè)，最終成為被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際控制人。由于在其交易過(guò)程中涉及到三方，故被稱(chēng)之為三角并購(gòu)。此前，日本外資收購(gòu)法并不允許外國(guó)企業(yè)直接收購(gòu)日本國(guó)內(nèi)企業(yè)，然而，自1997年5月1日起，經(jīng)過(guò)日本政府的長(zhǎng)期努力終于解除了旨在防止外國(guó)企業(yè)通過(guò)“三角并購(gòu)”的形式對(duì)日本企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的禁令。解禁的因：相關(guān)數(shù)據(jù)表明，在日本只有11%的收購(gòu)是來(lái)自外資公司并購(gòu)本土公司的，而這一比例與亞太地區(qū)其他國(guó)家相比是最低的。[1]高盛集團(tuán)（GoldmanSachsGroup）策略師KathyMatsui在近期的一份并購(gòu)報(bào)告中也指出：“現(xiàn)今應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)日本企業(yè)的行業(yè)集中度，加快促進(jìn)日本國(guó)內(nèi)行業(yè)的整合，使建筑、化工、零售和餐飲等行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題得到緩解，提高公司的定價(jià)能力，擴(kuò)大企業(yè)的盈利空間。”[2]長(zhǎng)久以來(lái)，歐美經(jīng)濟(jì)界尤其是那些希望能夠以靈活的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)支付收購(gòu)的公司，一直強(qiáng)烈要求日本政府對(duì)三角并購(gòu)實(shí)施解禁。因?yàn)檫@樣一來(lái)：外國(guó)公司可以免于使用大量的現(xiàn)金，被節(jié)省下來(lái)的現(xiàn)金既可以用來(lái)研發(fā)工作，又可以從事生產(chǎn)性活動(dòng)；收購(gòu)公司可以避免企業(yè)由于收購(gòu)資金不足而向其他機(jī)構(gòu)貸款所支付的高額利息；通過(guò)股票支付收購(gòu)的方式還可以使那些股價(jià)與權(quán)益比高的外國(guó)公司從自己較高的股票價(jià)格上獲益。
二、三角并購(gòu)解禁對(duì)日本的影響
（一）三角并購(gòu)解禁對(duì)日本的積極影響
第一，與一般的并購(gòu)和合并經(jīng)營(yíng)方式一樣，三角并購(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展與壯大、提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率；還可以利用企業(yè)現(xiàn)有的稀缺資源，充分調(diào)動(dòng)企業(yè)間的人力、物力、信息、資金等經(jīng)營(yíng)資源，使其產(chǎn)生更高的附加價(jià)值，從而推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。《日本經(jīng)濟(jì)新聞》4月30日發(fā)表社論指出，2005財(cái)年（2005年4月至2006年3月）日本上市企業(yè)的總資產(chǎn)利潤(rùn)率為3.1％，低于同期美國(guó)企業(yè)的4.7％；2006財(cái)年（2006年4月至2007年3月）日本上市企業(yè)的股東資本利潤(rùn)率為9％，低于美國(guó)企業(yè)的16％。上述數(shù)據(jù)表明，日本企業(yè)的資產(chǎn)利潤(rùn)率較歐美企業(yè)相比仍然較低。[3]除此之外，當(dāng)今日本還面臨著人口減少、老齡化日益嚴(yán)重等諸多制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利因素。在此背景下，加快企業(yè)整合、重組的步伐，增加企業(yè)與國(guó)際交流合作的機(jī)會(huì)，便成為克服這些不利因素的重要途徑。
第二，三角并購(gòu)可以使外國(guó)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、人力資源更加順利的進(jìn)入日本，并將為那些希望被收購(gòu)的日本公司提供新的工具。那些希望通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的日本企業(yè)還可以通過(guò)三角并購(gòu)解決收購(gòu)交易中的財(cái)務(wù)問(wèn)題。因此，三角并購(gòu)不僅有利于日本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和股東權(quán)益，還對(duì)日本整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生著積極地影響。
（二）三角并購(gòu)解禁對(duì)日本的消極影響
第一，三角并購(gòu)解禁可能會(huì)對(duì)日本的國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全造成威脅。與同為發(fā)達(dá)國(guó)家的美國(guó)、歐盟相比，日本在對(duì)外貿(mào)易法律制度方面還顯得不夠完善。現(xiàn)行的日本外國(guó)貿(mào)易法規(guī)定，對(duì)有可能影響國(guó)家安全的外國(guó)投資，相關(guān)企業(yè)必須事先向財(cái)務(wù)省等相關(guān)政府部門(mén)申報(bào)并接受審查，但審查對(duì)象僅限于飛機(jī)、軍火、核能、電力、煤氣等行業(yè)。許多專(zhuān)家認(rèn)為，這樣的力度并不夠。
第二，三角并購(gòu)解禁會(huì)給惡意收購(gòu)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。惡意收購(gòu)?fù)ǔＪ侵甘召?gòu)者通過(guò)在股票市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)、炒作被收購(gòu)公司的股票，來(lái)轉(zhuǎn)嫁、逃避其經(jīng)濟(jì)責(zé)任或從中賺取高額的股票差價(jià)。由于這種收購(gòu)公司多為空殼公司，本身沒(méi)有實(shí)體業(yè)務(wù)和實(shí)質(zhì)上的資產(chǎn)，所以收購(gòu)后不會(huì)考慮被收購(gòu)公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)管理及人才培養(yǎng)。更為嚴(yán)重的是，在漫長(zhǎng)的收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)者會(huì)在股票市場(chǎng)上大肆炒作，這很可能會(huì)使股票暴漲，引發(fā)股市的大幅波動(dòng)。又由于三角并購(gòu)的特點(diǎn)就是子公司可以通過(guò)母公司的股票來(lái)?yè)Q取被并購(gòu)企業(yè)的股票來(lái)完成收購(gòu)，因此一旦發(fā)生惡意收購(gòu)，其對(duì)日本國(guó)內(nèi)公司或是日本股市都將產(chǎn)生不可估量的嚴(yán)重后果。
三、日本針對(duì)三角并購(gòu)解禁所采取的對(duì)策
（一）日本政府所采取的積極對(duì)策
為了使三角并購(gòu)解禁能夠順利的進(jìn)行并有效的達(dá)到其預(yù)期的目的，日本政府還提供了三角并購(gòu)遞延課征資本利得稅（capitalgaintax，簡(jiǎn)稱(chēng)CGT）優(yōu)惠。日本經(jīng)濟(jì)新聞3月28日的報(bào)道指出：“對(duì)于外國(guó)企業(yè)為透過(guò)三角并購(gòu)的方式并購(gòu)日本企業(yè)而設(shè)立的公司，日本政府計(jì)劃提供遞延課征資本利得稅的優(yōu)惠。若外國(guó)企業(yè)通過(guò)網(wǎng)路或電話進(jìn)行行銷(xiāo)或廣告，并與日本被并購(gòu)標(biāo)的間存有部分業(yè)務(wù)合作關(guān)系，則財(cái)務(wù)省將認(rèn)定外國(guó)企業(yè)在當(dāng)?shù)氐氖聵I(yè)單位可同樣適用遞延課稅制。”[4]資本利得稅也稱(chēng)資本收益稅，它通常是指對(duì)納稅人出售或轉(zhuǎn)讓資本性資本而實(shí)現(xiàn)的收益課征的稅，即通常理解下對(duì)低買(mǎi)高賣(mài)資產(chǎn)所獲收益的征稅。這種優(yōu)惠制度的實(shí)施，可以使外國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中得到更多的好處，而且外國(guó)企業(yè)也主張并購(gòu)制度若要成功，則遞延課稅勢(shì)不可免，否則被并購(gòu)企業(yè)的股東續(xù)以現(xiàn)金支付資本利得稅。
（二）日本針對(duì)三角并購(gòu)解禁所采取的防范對(duì)策
一直對(duì)三角并購(gòu)解禁持否決態(tài)度的，代表諸多日本藍(lán)籌公司的商業(yè)協(xié)會(huì)組織，日本經(jīng)濟(jì)團(tuán)體聯(lián)合會(huì)(NipponKeidanren,簡(jiǎn)稱(chēng)日本經(jīng)團(tuán)聯(lián))表示，為了防止外國(guó)大公司利用這個(gè)機(jī)會(huì)對(duì)日本重要的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行惡意收購(gòu)，損害國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和利益，日本經(jīng)團(tuán)聯(lián)將解禁推遲了一年。而在這期間，日本本土企業(yè)紛紛制定防御對(duì)策和計(jì)劃（如回購(gòu)股票，攤薄股權(quán)等措施）以保護(hù)自己免遭收購(gòu)。據(jù)公司治理咨詢(xún)機(jī)構(gòu)InstitutionalShareholde
RServices估計(jì)，從2005年3月開(kāi)始，已有200多家公司采取了股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施。截止到新法實(shí)施前，可能還會(huì)有300家公司采取這一措施。[5]
參考文獻(xiàn)：
[2]AndrewMorse.法律調(diào)整或?qū)⒓せ钊毡静①?gòu)市場(chǎng)[J].華爾街日?qǐng)?bào)中文網(wǎng).
[3]劉浩遠(yuǎn).日本5月1日解禁“三角并購(gòu)”成為經(jīng)濟(jì)新利好[J].中華工商時(shí)報(bào).2007.5.8.
[4]研究院商務(wù)信息處
[5]同[2].
