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近年來，我國社會保障事業(yè)發(fā)展迅速，多層次的社會保障體系已基本建立，到2003年底，包括全國社保基金、企業(yè)年金、基本養(yǎng)老保險個人賬戶基金等在內(nèi)的各項社會保障基金積累規(guī)模已達4900億元，并在以每年1000億元以上的速度增加。社保資金如同巨大的“蓄水池”，匯集了巨額資金的同時，也面臨著保值增值的壓力，以全國社保基金為例，2003年按成本價核算的收益率只有2.71，按市值計算也只有3.56，而2003年遼寧省“個人賬戶做實”后個人賬戶基金的投資收益率也只有2.45，總體而言，目前我國各類社保基金的總體收益狀況不容樂觀。資本市場能夠為社保基金提供長期增值的運作機制，這一點已為發(fā)達國家的實踐所證實，我們來看美國基金治理雜志提供的一組數(shù)據(jù)，從1946到1996年，美國投資于股票市場的基金年收益率平均超過短期國債(期限在一年以內(nèi))8.52，而投資于債券市場的基金年收益率平均超過短期國債0.85，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.25。事實上，假如考慮通貨膨脹因素的話，短期國債的投資收益已是微乎其微。

社保基金的保值增值關(guān)系到成千上萬退休人員的晚年生活，責任十分重大。資本市場的高收益毋庸置疑，但風險也相對較大。從1998年到2003年我國證券市場的年平均收益是6.80，而標準差卻高達21.20。尤其我國的資本市場是一個新興市場，仍處在不斷規(guī)范的過程中，上市公司尤其是公司治理方面的問題較為突出，股權(quán)分置、信息披露不透明、法規(guī)不健全、金融工具匱乏等等制度性的缺陷都使得大家對社保基金的投資風險問題尤為關(guān)注。

那么，社保基金如何才能有效控制投資運作中的風險呢?本文試圖站在投資治理人的角度對此進行簡要分析。事實上，在筆者看來，只要社保基金的治理人堅持從受益人的利益出發(fā)、以法規(guī)為準繩、建立起科學的風險治理機制，投資風險是完全可以控制的。

首先，社保基金必須樹立正確的投資理念。

投資理念(InvestmentPhilosophy)其英文本義是投資哲學，哲學是人們的系統(tǒng)化的世界觀和方法論，投資理念本質(zhì)上指的是投資人對投資目的和投資方法的熟悉。投資理念包含兩個層面，

一是為什么要投資，

二是怎樣投資。

社保基金的性質(zhì)要求其投資在保證安全性、流動性的前提下實現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此，社保基金進入資本市場首先必須確立正確的投資理念，在我們看來，其核心可以歸結(jié)為十二個字——“安全至上、謹慎投資、長期增值”。

眾所周知，收益和風險是一對孿生兄弟。社保基金作為長期性的戰(zhàn)略投資者，不可能去“追漲殺跌”，而必須遵循謹慎、分散風險的原則，理性投資，耐得住寂寞，著眼于長遠。不能片面地追求高收益，也不能一味地拒絕承受適度風險，社保基金的治理者(受托人)必須根據(jù)資金的性質(zhì)和受益人的偏好確定適度的風險收益目標，在此基礎(chǔ)上努力實現(xiàn)收益穩(wěn)定下的風險最小化或者是風險預(yù)算下的收益最大化。

其次，社保基金需要合適的投資方針和產(chǎn)品。

無論是哪一類社保基金，受托人需要根據(jù)委托人的要求制定投資方針，投資治理人需要根據(jù)投資方針設(shè)計產(chǎn)品。在投資方針中，受托人必須為社保基金確立適度的風險收益目標，找到合適的業(yè)績基準和跟蹤誤差的目標范圍。

這里必須注重，以往那種只重視絕對收益率的觀念需要改變。社保基金作為資金龐大的機構(gòu)投資者，必須建立起科學的業(yè)績評價體系，通過與基準比較、與同風格類基金比較、考察風險水平和過往業(yè)績的一貫性等方法發(fā)掘優(yōu)秀的投資治理人，避免誤入那種只根據(jù)歷史回報選擇治理人的“業(yè)績陷阱”。

資產(chǎn)配置比例限制也是投資方針中的重要內(nèi)容。資產(chǎn)配置解決的是資金在股票、債券、現(xiàn)金等不同金融工具上的配置比例問題，國外對收益來源的研究表明，資產(chǎn)配置能夠解釋90以上的投資收益，全國社保基金投資治理暫行辦法、企業(yè)年金基金治理試行辦法等法規(guī)都對社保基金的投資比例進行了嚴格限制，前者確定的股票投資上限是40，后者是20，事實上，社保基金治理人嚴格遵守法定的配置比例能夠有效規(guī)避市場的系統(tǒng)性風險。

投資方針明確后，就需要投資治理人為社保基金“量身定做”投資產(chǎn)品。我們認為，產(chǎn)品設(shè)計的前提是社保基金的需求，設(shè)計社保產(chǎn)品需要充分考慮兩方面的因素，一方面是內(nèi)部因素，如資金性質(zhì)、法規(guī)合同限制、運行模式、基金收支猜測等;另一方面是外部因素，如投資對象特性、市場情況、投資策略等;在風格特點上，社保產(chǎn)品應(yīng)該能滿足中長期投資需要，風險介于存款(國債)和股票之間;預(yù)期收益高于存款(國債)。

最后，風險控制必須貫穿于社保基金投資運作的全過程。

企業(yè)年金在市場運作過程會面臨各種各樣的風險。從外部看，年金可能面臨利率變化、通貨膨脹、市場波動等風險，在治理者內(nèi)部則面臨著戰(zhàn)略風險、執(zhí)行風險、治理結(jié)構(gòu)風險、法律風險等等。這就需要我們對各種風險進行識別和度量，明確責任、分類治理，實現(xiàn)風險控制的標準化、流程化和制度化。

在我們看來，社保基金的投資風險治理是一個綜合的體系，從基金的投資方針制定、產(chǎn)品設(shè)計到資產(chǎn)配置，再到投資組合構(gòu)建，整個運作流程都需要建立嚴格的風險控制制度，并確保風險控制措施的有效執(zhí)行。在整個風險控制過程中，投資治理機構(gòu)是社保基金投資運作的執(zhí)行者，其風險控制體系需要著重關(guān)注，社保基金受托人和監(jiān)管機關(guān)對投資治理機構(gòu)內(nèi)部風險控制體系的考察能夠有效避免基金的投資風險，這一點已為發(fā)達國家社保基金治理的實踐所證實。