經濟貨幣流動性管理
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摘要:貨幣流動性用M1與M2的比例來表示,它反映了現實購買力和潛在購買力的比例｡貨幣流動性過剩產生的原因:首先,世界各主要國家執行的低利率政策是造成當前全球貨幣流動性過剩的根源;其次,各國金融機構信貸創造力是全球流動性過剩的動力;最后,全球金融衍生產品的發展又進一步放大了國際貨幣的流動性｡同時,作者就市場貨幣流動性過剩對中國經濟造成的影響,提出了破解市場流動性過剩的對策性建議｡
一、全球貨幣流動性過剩產生的原因
進入21世紀以來,對于當前全球資產價格的“非理性”高漲,最有效的解釋就是國際金融貨幣體系存在著較為嚴重的流動性泛濫問題,目前,大量的國際流動性貨幣正在國際不同的資產或資本市場上､不同的區域循環流動,不同市場體系下更是如此｡也就是說,全球貨幣數量遠遠超出貨幣需求,過多的貨幣追逐較少的商品｡那么造成全球貨幣流動性過剩的原因是什么呢?
1.世界各主要國家執行的低利率政策是造成當前全球貨幣流動性過剩的根源｡美國在“911”以后,美聯儲為使美國經濟復蘇,長達兩年多的時間一直保持1%的低利率,兩年多的時間美元的寬松流動性,也造成了現在的亞洲美元､歐洲美元､石油美元不斷地膨脹｡另外,日本十年的零利率政策及日本經濟的持續低迷,使手中有錢的日本人在全球的投資非常活躍｡歐洲長達五年的時間保持在2%的低利率,直到去年年底才上升了25個基點｡同時,低利率政策為對沖基金等提供了低成本的融資渠道,使得大量資金脫離實體經濟的內循環,轉而追求高風險高回報的資產,從而不斷推高全球資產的估值水平;而這種全球資產價格的上漲,不僅刺激了固定資產的投資需求,也提高了抵押質押品的價值,進而使得銀行不斷放大對投資者的信用,更多的資金進入了投資､投機市場,推動著全球資產和大宗商品的價格不斷高漲｡
2.在全球外匯儲備有望保持較快增長的情況下,各國金融機構信貸創造能力是全球流動性過剩的動力｡從目前來看,世界各主要國家金融機構信貸創造能力依然強勁｡在美國國內信貸增長當前仍然保持平穩上升的情況下,使得全球出現了結構性的儲蓄過剩問題｡雖然隨著美聯儲升息緊縮作用逐漸顯現,美國國內金融機構信貸增長增速將會有所回落｡相比之下,日本經濟從2004年開始走出谷底,2005年經濟進入明顯復蘇階段;而歐元區經濟進入2006年以來,同樣出現了加快復蘇勢頭,其金融機構信貸創造能力強勁,從而使工業國家貨幣性供應充足,貨幣流動性增加｡
3.全球金融衍生產品的發展又進一步放大了國際貨幣的流動性｡作為金融衍生品的資產證券化技術,在把資產所有者的固定資產盤活的同時,也不斷釋放出了龐大的貨幣流動性,成為低成本借貸外又一個能夠產生穩定貨幣流動性的領域｡更多金融衍生產品的持續推出,為各國央行的貨幣政策執行和在公開市場的回購對沖增加了許多技術性難度,影響著各國央行貨幣政策的執行效應｡
4.全球經濟的失衡在一定程度上改變了國際資本的流動渠道｡東南亞金融危機后,亞洲國家經濟的外向型特征變得更加明顯,外匯儲備和貿易順差不斷積累,在國內消費市場有限或內需不足,買美國等發達國家的資產或有價證券來為較高的外匯儲備尋找出路｡大量的亞洲剩余資金進入國際金融市場又在一定程度上為美國及對沖基金等提供了相對廉價的資本,進而成為了全球貨幣流動性的又一個重要來源｡
二、中國市場貨幣流動性狀況及對經濟的影響
中國經濟經過多年的宏觀調控,逐步擺脫了通貨緊縮的態勢,出現了市場流動性供給大于需求的現象,特別是2005年以來,市場流動性過剩問題日趨突出｡根據粗略統計,2004年為10711億元,2005年為9939億元,2006年為19225億元｡2005年第一季度末總體流動性同比減少8.4%,但2006年第一季度末卻同比增加了9286億,增加幅度高達93.4%｡為應對亞洲金融危機,人民銀行采取一系列寬松的貨幣政策,但效果不盡如人意,出現了“寬松貨幣政策下的通貨緊縮”,造成貨幣的長期超額供給｡1998—2005年間,我國貨幣供給增長率遠遠大于經濟增長率與物價上漲率之和(詳見表)｡1998—2005年均EM1與EM2分別高達5.4和6.5｡2006年上半年貨幣供應量M1和M2同比分別增長15.30%､18.43%,比去年同期分別上升4.30和2.76個百分點,但GDP增長率為10.9%,比2005年同期9.9%,僅有微弱增長,居民消費價格指數CPI同比也僅上漲2.2%,貨幣超額供給的態勢依然嚴重｡
在流動性過剩的推動下,宏觀經濟運行中的結構性失衡沒有明顯改善,在有些部門還有所惡化｡除了以速度上升的貿易盈余為表現的外部失衡外,投資和消費的走勢差異也導致內部失衡有加劇的趨勢｡內部失衡的主要問題不僅僅在于消費增長過慢,更在于投資的高速增長｡1月份投資消費比達到78%以上,如此高投資消費比例是不可持續的,它可能在將來的某個時候下滑或者經歷一個漫長而痛苦的調整期｡同時,流動性過剩的必然表現就是資產價格的快速上升,數據顯示:2005年IMF全部大宗商品價格指數名義漲幅高達34%,同時IMF能源和金屬價格指數分別上升42%和36%｡2006年從銅到糖再到原油,各大宗商品價格出現快速急劇上漲,有些已經達到歷史最高點｡銅已經突破8000美元/噸,原油價格一直在70美元/桶以上徘徊,二者均達到有史以來的最高點｡黃金價格飆升至1980年以來最高點,730美元/盎司｡雖然資產價格的上升是否會演變成資本泡沫還言之過早,但是,已經開始直接威脅到中國經濟的穩定和健康｡
三、減小貨幣流動性波動的對策
針對2006年來的經濟運行狀況,央行從年初起就連續出臺一系列宏觀調控政策,調節貨幣流動性,抑制國內經濟過熱現象｡但是,其調節作用有時會由于總供求狀況及其實際利率的變化而被大大削弱甚至抵消｡可見,經濟中的總供求狀況及實際利率水平對貨幣流動性的變動有著舉足輕重的影響｡央行具體調控政策如下:
1.加大公開市場操作力度,調節貨幣流通量｡2006年1-9月通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎貨幣6800億元,加快對沖市場流動性｡同時,分別于10月､11月和12月發行了總量達2500億元的定向央行票據,控制部分金融機構貸款增長過快的態勢｡
2.調整金融機構存貸款利率,發揮利率杠桿作用｡2006年4月28日,上調金融機構人民幣貸款基準利率,一年期利率5.58%調高至5.85%｡8月19日,再次同時上調金融機構人民幣存貸款基準利率,一年期存款基準利率由2.25%調高至2.52%,一年期貸款基準利率由5.85%調高至6.12%｡
3.上調存款準備金率,加強流動性管理｡分別于2006年7月5日､8月15日､11月15日和2007年2月25日四次小幅上調存款準備金率0.5%,由年初的7.5%調高至目前9.5%的水平｡
解決目前中國流動性過剩問題,除了繼續加息､加大公開市場操作力度､提高準備金率以及更為靈活的匯率機制等手段外,適當擴大匯率波動區間是化解流動性過剩問題的有效途徑｡因為在一個較大浮動區間內,人民幣匯率存在雙向走勢,這會給投機資金帶來壓力和風險,使其投機進出資金的成本和風險更大,從而抑制強烈預期下的投機炒作｡同時,加快城市化建設,改革收入分配制度,提高公共服務產品的保障,消除居民由于醫療､教育､社保､養老等體系不完善的憂慮,實現消費的真正增長｡
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