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【摘要】2007～2008年由美國次貸危機引發的金融危機如一場風暴迅速席卷世界,由于經濟全球化和我國已加入了世界貿易組織,我國經濟與世界經濟的聯系越來越緊密,金融危機直接或者間接對我國證券市場產生了深遠影響,至于這種影響是消極的還是積極的從不同的角度看結論是不一樣的。本文通過不同時間段對證券市場的定量、定性分析,對這種影響進行了初探。

【關鍵詞】金融危機證券市場影響

1.2008年年底之前金融危機對我國證券市場的影響

1.1出口大幅回落影響企業利潤2008年，金融危機對我國的出口影響逐月增加，從11月開始首次出現了負增長，11月份當月我國口1149.9億美元，下降2.2%，中國外貿單月進出口首次出現負增長。12月份當月我國進出口總值1833.3億美元，下降11.1%；其中出口1111.6億美元，下降2.8%；進口721.8億美元，下降21.3%。根據我國海關統計，2008年，我國外貿總額達25616.3億美元，比上年增長17.8%。其中出口14285.5億美元，增長17.2%；進口11330.8億美元，增長18.5%。貿易順差2954.7億美元，比上年增長12.5%，凈增加328.3億美元。中國紡織、房產、玩具、鋼鐵行業以及家具、衛浴、五金、電子等產品的出口企業受到嚴重影響，向美、日、歐出口明顯減少。歐盟、美國和日本是我國前三大貿易伙伴，受金融危機影響，2008年向三個市場的出口明顯回落。特別是我國沿海企業，很多屬于勞動密集型企業，那些實力不強，自身抗風險能力低的企業紛紛倒閉。同時我國又遭遇大量貿易壁壘，貿易保護主義，貿易摩擦加劇，2009年的出口更加困難。2008年大部分國內企業在銷售上都出現了不同程度的萎縮，表現在企業利潤上面就是增速放緩、持平甚至虧損。

1.2零八年度證券市場步入低谷自2008年初，受企業贏利不容樂觀的基本面的影響，A股一路走低，市場信心受到嚴重打擊。為了刺激股市交易，管理部門兩次下調證券交易成本：在大小非成為眾矢之的，《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》于4月20日出臺，中國證監會規定大小非減持超過總股本1％的，須通過大宗交易系統轉讓；4月24日起印花稅稅率由千分之三下調至千分之一，9月19日起印花稅改為單邊征收。兩次利好政策出臺當天，滬深股市均大漲9%以上。不過，這并未改變大盤下跌態勢。在這期間實際上導致證券市場一蹶不振的原因還是金融危機，危機導致我國在短期內需不足、出口下降，外資將會迅速撤離。這種連鎖反應才是對外貿依賴性經濟結構最致命的打擊，無論經濟是否還會持續增長，但企業對市場的變動最敏感也最具決定意義。匯率的微調也已經不能再對出口造成決定影響。無論美國是不是通過救市計劃，全球金融監管將會日趨嚴格，消費信用將會收縮，同時美國也在節衣縮食并積極調整自身產業結構。這不但客觀上造就全球需求不足，而且還會引發各國就業危機和貿易保護主義抬頭，匯率的波動相對影響較小。

2.09年我國證券市場的微妙變化

2.1內需因素出口下降，企業的利潤保障主要還是通過增加國內的銷售額來完成。因此，內需的現狀與上市企業的業績聯系是相當緊密的。而我們卻又不得不面對中國內需不足的現狀，如果要探尋其深層次的原因，主要是重投入輕分配的結果，直接表現為工資占GDP比例太低，一般工人工資的平均水平較低。諾貝爾經濟學獎獲得者克魯格曼克魯格曼說過，中國工人平均工資是美國工人的4%，跟1975年的韓國類似。目前，即使墨西哥生產工人的工資也是中國工人工資的3倍。而更為關鍵的是，中國內需不足依賴外貿的經濟模式，是體制按照自身的利益分配特征，并以其強大的單極政治力量塑造出來的。民間雖然擁有大量存款，但由于醫療保險、社會保險等民生體制尚不完善，這些錢并不能轉化為消費。因此內需將很難真正被調動起來，因此企業依靠內需完成盈利任務的目標十分渺茫。

2.2外匯儲備因素曾經在越南發生的金融危機被認為是逆差造成外匯儲備不足，于是很多人認為我國因為外匯儲備充裕而不會重蹈越南覆轍。其實更細化而言，外匯儲備如果因為結構問題而流動性不足，即使數字龐大，也難以應付短時間內的外匯擠兌。事實上，我國1.8萬億外匯儲備中，能即時動用的只有3000億現金，其他絕大部分都是各種深陷泥潭的債券和一些低價值的股權。因此，在最近一段時間內如果我國把目前僅有的3000億外匯現金仍轉化為境外債權，那么我國外匯儲備短期將隨時陷入擠兌危機，其效果可參考越南，即：如果國內人民幣在極短時間內擠兌美元并外流，可以造成人民幣急速貶值，國內重現通貨膨脹，那么匯率就會出現巨幅波動。從短期分析，當某種貨幣存在升值預期，匯率與股市的關系是：預期本國貨幣升值—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢流出—股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統風險將減弱其對經濟發展的促進作用。從長期分析，宏觀經濟增速的減退和股市對經濟促進作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進而影響整個證券市場發展。人民幣匯率穩定則升值預期對股市的短期推動影響很小、有限利率上升空間有利于演繹股市的中長期上升趨勢，而人民幣貶值則反知。

2.3房地產業的因素2006年初，韓國的國土研究院經過對上萬的家庭調查研究，并和英美等國進行了比較，顯示韓國國民收入攢六年才能買得起房。在首都首爾地區，需要將個人收入存7.7年才能購買住宅，其他大城市為3.8年，中小城市為2.6年。而在美國和英國，要購買住宅，則分別只需要2.7年和4.1年全部收入。而正是這個2.7年便能購買住宅的美國發生了房地產次貸危機，并成為引爆世界金融危機的導火索，其他國家的房價還紛紛下跌。反觀中國，一份由國土資源部的“2008年全國主要城市地價狀況分析報告”指出，2008年中國商品房平均銷售價格逼近4000元關口，達到3919元/平米。初級住房小康標準是人均30平米，三口之家90平米的建筑面積需要將近36萬元。而當年城鎮居民人均可支配收入為15781元，加上裝修的費用意味著夫妻兩人和孩子要不吃不喝12年。房價收入比接近于12，該數據數倍于國際慣例，中國房地產市場存在很大的泡沫。但是這個泡沫現在并不能把他打破，因為與房地產業相關行業眾多，有一個龐大的產業鏈條，并且解決了很大程度的就業問題，若房地產泡沫破裂，很有可能引發更多企業倒閉，甚至引發社會動蕩。房地產業一定程度決定了證券市場的穩定，而持續的高房價依然在大量耗費社會的消費能力。

2.4資金、貸款的因素面對金融危機，我國提出了4萬億的救市場計劃，而且這些錢陸續已經到位。與此同時，中國銀行業第一季度新增人民幣貸款4.58萬億元，已經接近政府設定的2009年全年目標5萬億元。這些錢有很大一部分都流入了證券市場，從09年初A股的成交量放出歷史巨量的信號來看，很多機構和游資均殺入了證券市場。而根本原因是由于金融危機對經濟的沖擊，很多企業運轉不靈，產業和市場逐步蕭條，投資很難見迅速見效。于是，這個企業和機構選擇了投資證券市場以求得較快較好的回報。這樣一來很快便形成了證券市場群雄逐鹿的局面，而這些錢并不是以投資的心態進入，取而代之的是投機。因此，證券市場雖然通過短期輸送的新鮮血液而產生強勁反彈，而長遠點看，這些資金必定會在某個時間段進行撕殺，導致證券市場的發展趨勢更加不確定，A股目前的市盈率已經相當高，個股漲幅已經超過300%，風險進一步增強。

2.5宏觀政策因素國家在證券市場上的觀點十分明確，就是通過股指的上升來營造氛圍，增強人民抗擊危機的信心。產業振興計劃的出臺引領A股的上升攻勢以后，中央不斷針對各個行業進行政策刺激和扶持，因此09年初至今一直熱點不斷，A股也不短上揚。但是，金融危機的影響是長久的，世界各國的經濟形式均未出現好轉，相關政策得過于頻繁很容易引起市場在消息面上的疲倦?，F在證券市場的現狀是，過度的依靠政策呵護，這是很不健康的，也是十分危險的。4月份信貸資金投放2600多億，與一季度每月1萬多億的信貸資金投放形成鮮明的對比，可謂天壤之別，隨著信貸資金的減少，IPO和創業板的開啟，特別是再融資的泛起，股市的資金供應將會大大減少，證券市場的波動會明顯加深。

3證券市場的定性分析

3.1違背經濟規律股指從08年11的1600多點，一路凱歌，在半年的時間里上漲近1000點，令人眼花繚亂，目不暇接。當人們還在熊市的噩夢中沒清醒過來時，股指已翻山越嶺，一波又一波地攀越了一座又一座的高峰。2008年金融危機以來，我們雖然采取了許多的經濟刺激措施，先是4萬億的投資，又是十大產業振興規劃，更有天量的信貸資金，但效果并不明顯，2009年3月份CPI和PPI雙雙告負，發電量還在繼續下降，鋼材價格經過短暫的回升后又迎來了新的下跌，關乎居民生活的豬肉幾乎降到了2007年上半年的價格，這一切說明經濟形勢不容樂觀，但股市卻是出奇的火。

3.2與價值相背離市場的估值目前已經非常的高，A股流通市值達7.45萬億，100倍內的股票平均市盈率42倍左右，150倍內的股票平均市盈率達53倍左右，約90%的股票市盈率超過20倍，并且還有400多家沒有市盈率的虧損企業。股票價格與價值嚴重背離，市場估值已嚴重泡沫化，幾乎與2007年6000點的水平相當。泡沫化的股市不僅沒有回歸合理價值的欲望，感覺卻才剛剛漲出點味道，仍然是三線開花，多頭排列，激情洋溢，熱火朝天。就連虧損嚴重的ST股也是表現非凡，如ST宏盛，每股凈資產負21.24元，就這樣一個已嚴重資不抵債的企業，股價也從1.36元漲到了4.21元，上漲3倍還多，令人匪夷所思。

3.3大小非數量超標市場中股市中到處都是幾乎沒有成本的大小非，據統計，到5月份，累計大小非解禁數量約占流通股的40%年底解禁股比例將占流通股的70%以上。股市流通股已從過去的散戶及基金為主的市場，發展成以大小非們為主的市場，股市中大小非已經占有絕對的比例，不用說散戶，就是基金也將微不足道。按現在的平均股價計算，年底A股流通市值恐怕將達到20萬億，相對于2萬多億的基金規模來說，基金也將成為“小散”。

綜合以上金融危機影響的方方面面，無論是直觀上還是在潛移默化中，證券市場都肩負著沉重的壓力。表面上看，我國A股一支獨秀，仿佛金融危機對我國證券市場的影響是積極的，實際上仔細一看，沖擊比想象的要劇烈得多。不過，從長遠來看，一個市場必須經過危機的洗禮才會成熟，我也相信中國的證券市場會在這場風暴的洗禮中最終找回自己。

參考文獻：

1.《金融危機對我國出口企業的影響及其對策》．新華網．2009年01月20日

2.《2008年中國證券市場大事件》．上海證券報．2008年12月30日

3.《信息時報》．太平洋網絡

4.《證券市場紅周刊》．價值中國網