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短期融資券范文第1篇

《辦法》在賦予短期融資券以明確政策指向的同時，還突出了在發行。監管、流通等各環節的市場化原則，并為后續發展留有空間，這使短期融資券在性質上基本實現了與國外融資性商業票據(CP)的接軌。

作為一種短期無擔保票據，商業票據在國外已有200余年歷史，由于在發行的程序。成本和流通上的優勢，日益成為優質企業尤其是高等級公司解決短期資金或過渡性融資的重要渠道，在美國更被喻為企業的自動柜員機，某些年份，其融資余額甚至超過銀行的短期貸款。

然而，短期融資券不僅是債券市場尤其是銀行間債券市場的創新之舉，更將通過政策引導推動金融系統逐步完善，并對國內商業銀行的業務發展和管理產生長遠影響。不斷增長的短期融資券規模將促使銀行強化投資銀行業務，為優質企業提供綜合化增值服務；同時，“替代信貸”效應要求銀行必須積極應對優質客戶的分流，逐步調整業務結構、產品結構和盈利結構，構建新型銀企關系。事實上，發達國家商業銀行也曾經歷這樣的挑戰，不少成功的經驗值得我們借鑒。

不能忽視的另一個問題是無擔保下的風險。上世紀70年代美國一家交通公司的巨額違約事件使商業票據的風險、特別是信用風險開始進入人們的視野，而安然倒閉案更直接導致200 7年美國非金融類公司商業票據發行額同比減少了1／5，為40年來最大降幅。此外，一些銀行持有過多低等級票據或持有票據的信用級別的不利下調等，都對銀行穩健運行構成威脅。

短期融資券范文第2篇

關鍵詞：金融危機；中小企業；短期融資券；融資案例分析

根據中國統計局資料顯示，初步核算，全年國內生產總值300670億元，比上年增長9.0%。這也是自02年以來首次增長率低于10%。分季度看，一季度增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度增長9.0%，四季度增長僅為6.8%。我國整體經濟增速已經明顯放緩。企業資金鏈趨緊、盈利能力下降，使得債市的整體風險上升。作為對經濟變化最敏感、卻擔負著重大就業功能的中小企業、民營企業，在此輪金融危機中，不僅提前感受到經濟下滑的風險，更是遭遇了巨大的困難。經濟進一步下行和中小企業盈利惡化，眼下銀行貸款仍是更多地向大型優質客戶傾斜，雖然央行鼓勵商業銀行向中小企業實施信貸傾斜，但是考慮到不良貸款風險，目前商業銀行對中小企業的信貸支持依然有限。至此，為貫徹落實人民銀行關于支持中小企業債務融資的有關工作部署，醞釀已久的中小企業短期融資券終于浮出水面，短期融資券市場將迎來新的發行體。

一、6家中小企業短期融資券發行基本情況

為構建多層次的中小企業融資體系，擴大中小企業直接融資渠道，2008年10月9日，中小企業短期融資券發行通報會在中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱交易商協會）。舉行。會長時文朝宣布，接受福建海源自動化機械股份有限公司（以下簡稱福建海源自動化）、橫店集團聯誼電機有限公司（以下簡稱橫店聯誼電機）、廣東宏大爆破股份有限公司（以下簡稱廣東宏大爆破）、北京七星華創電子股份有限公司（以下簡稱北京七星華電子）、深圳市中興集成電路設計有限責任公司（以下簡稱深圳中興集成電路）、江光微電子股份有限公司（以下簡稱江光微電子）6家中小企業發行短期融資券的注冊，注冊額度共2.52億元，首期計劃發行1.97億元。（詳見表1-1）

然而，據2008年11月13日中國財經報報道：中小企業短期融資券的發行遭遇了市場“寒流”。銀行、保險、基金等機構投資者對此并不看好。從發行情況來看，由于2008年10月16日，廣東宏大爆破在寧夏大峰礦露天煤礦羊齒采區基建剝離工程時，發生爆破傷亡事故推遲本期短期融資券的發行。福建海源自動化、橫店聯宜電機、北京七星華創電子3家企業短期融資券于10月17日在銀行間市場發行。除了橫店聯宜電機（因為有集團擔保）得以順利發行外，其余2只中小企業短期融資券都受到市場冷遇，當天的發行工作均沒有順利完成。江光微電子10月20日發行，深圳中興集成電路10月21日發行。

二、中小企業短期融資券試點發行中凸顯出來問題

（一）本次短期融資發行呈現買賣兩難及主承銷商包銷的現象

目前能購買中小企業融資短券的只有銀行、信用社、保險公司三類經濟實體，其中保險公司需要提供信用擔保，否則不能參與購買，剩下的只有銀行和信用社，而這兩個經濟實體的投資是很保守的，且抗風險能力比較低。所以他們更傾向于投資那些信用度比較高的大企業，故采取了回避的態度。從上市交易情況來看，5家發行短期融資券的中小企業已經有4家上市交易。“08聯宜CP01”、“08閩海源CP01”、“08七星CP01”在2008年10月21日上市當天分別成交1900萬、2004萬、4004萬元，不過22日卻是按兵不動，均無新的成交額。2008年10月20上市的“08光CP01”成交一筆，成交額為500萬元。廣東發展銀行承銷的“08光CP01”上市首日市場認購踴躍，有多家機構致電主承銷商詢問該期短融的交易要素和出售價格，不過其在組建承銷團時一家出手“闊綽”的機構卻不愿意賣。因此想買的機構“望券興嘆”，而這些機構主要來自于券商和銀行間市場上的一些企業。4家中小企業短期融資券上市后，出現了這樣買賣兩難的現象。再者，根據中國債券信息網的10月20日短期融資券持有情況，北京七星電子股份有限公司的主承銷商交通銀行持有本期發行的“08七星CP01”的80%，而中信銀行持有自己主承銷的“08閩海源CP01”的比例也高達75%，主承銷商余額包銷了短期融資的絕大部分。

（二）本次短期融資券試點缺少擔保發行受阻

根據公布的情況來看，由于短期融資券的發行利率是在上海銀行間拆放利率（SHIBOR)的基礎上設定，而3家公司的簿記建檔日（2008年10月17日）當天的SHIBOR利率為4.57%，這就意味著3家企業的借款成本僅在基準利率上浮動了200個基點左右。企業發行短融的評級費、承銷費、律師費等加起來要占到發行總額的0.5%-0.6%，以江蘇微電子7.02%的利率來看，發行成本就會達到7.25%的水平。與大企業相比，根據公布的情況來看，中小企業短期融資比市場上已經發行的短融利率高了大約2個百分點。當前我國中小企業融資缺乏規范、完善的擔保體系。在此次發行短期債券的6家中小企業中，聯宜電機有橫店集團作擔保，深圳市中興集成電路有深圳市高新技術投資擔保有限公司提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。雖然，中期票據和短期融資券對發行主體沒有擔保的要求。就目前而言，有擔保的企業債券發行相對要順利得多。非擔保發行利率比擔保發行利率高約60-90多個基點。

（三）中小企業信用級別較低是其發展直接融資的一大障礙

由于中小企業普遍信用不佳、經營風險較大，內部制度建設較為薄弱。但是沒有相關政策的完善，銀行不會有力的支持。央行有信貸額度的限制，銀行會首選大型企業，這樣的投資比較保險，而且一些銀行連購買A＋企業的意愿都不是很強，此次試點的中小企業都為行業佼佼者的企業，其債項評級僅為A-級企業。對中小企業、主承銷商、各中介機構和監管機構信息披露工作是一大挑戰。

（四）本次試點傳遞出低評級的高收益債券市場建制亟待完善的信號

此次中小企業試點發行短期融資權被市場視為對高收益債券市場探索的開始（高國華，金融時報，2009-1-13）。債券市場的重要功能，是對違約率不同的債券作出不同的定價，最終達到風險與收益的平衡。近年來我國銀行間債券市場發展迅速，但高收益的企業債、信用差異大的產品都處于嚴重缺失狀態。債券市場幾乎全部是最高信用評級產品，收益率相差不大，市場單一。低評級的高收益債券市場亟待開發。由于中小企業是一個新的發債主體，其信用風險評估和債券定價尚無參照系數，這本身就是一個難題。此外，由于地方評級的市場認可度不高，再加上為民營企業擔保成本偏高，作為承銷商的商業銀行銷售壓力不言而喻。信用評級是債券市場定價的重要依據，中小企業的參與將打破市場主體僅為信用級別高且無差別的大型國企壟斷的市場格局，這對信用評級機構將提出嚴峻的挑戰。

三、啟示

（一）盡管這次試點的中小企業短期融資券的發行規模不大，隨著2008年12月13日，《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》正式出臺，央行提出也提出了要繼續開展中小企業短期融資券試點，以及2009年1月9日央行公告宣布取消對在銀行間債市交易流通的債券發行規模不低于5億元人民幣的限制條件。今后將引入更多的中小企業發行高收益債券，市場前景還是相當廣闊的。一方面，發展中小企業債券市場有待取消投資者限制，金融系統要有一套專門為中小企業服務的的機制，要有系統的支持中小企業發展的金融政策。能切實能解決中小企業融資的困難；另一方面，中小企業短期融資券本身信用等級比較低，因此放在二級市場上，如果對企業并不熟悉，僅僅通過書面的判斷很難會對其債券的風險作出準確的衡量，所以在中小企業的信用評級體系、具體的發債主體的監管部門、違約處置等方面都需要大量的研究和探索，為低評級的高收益債券市場的發展提供制度保障。

（二）針對擔保難的癥結，鑒于目前的實際情況，可以考慮具有政府背景的信用擔保公司為中小企業發債提供擔保，或者是中小企業聯合起來發債。循序漸進地建立規范的擔保增信體系，一個全國性的、針對中小企業服務的擔保機構和體系。如中小企業擔保基金會。與此同時，工商管理等部門出臺指導意見，在對中小企業進行分類的基礎上，推動它們健全公司治理結構，規范財務管理，以利于銀行、評級機構和擔保公司對其進行盡職調查。

（三）投資人也需要進一步提高風險識別與判斷能力。市場既需要保護，也需要完善，既需要規范，也需要創新，只有健康的市場，才是可持續發展的市場。中小企業融資風險更大。這就需要中小企業加強公司治理，規范自身的信息披露提高信息透明度，改進發行人財務數據的披露方式，方便投資人閱讀。發行人財務報表數據應采用標準化、電子化的格式向信息披露機構（中國債券信息網或中國貨幣網）提供。一些國際發達國家的監管部門也先后實現了采用XBRL格式的上市公司年報披露格式，例如美國證監會也已經于2005年4月開始，要求上市公司采用XBRL格式報送公司財務數據；日本也已經從2008年第二季度開始，上市公司的財務報表全面采用XBRL格式。此舉可以作為借鑒。

參考文獻：

［1］ 張 李彬.中小企業短期融資券試點啟動［N］.第一財經日報，2008-10-10

［2］ 王海燕.中小企業短期融資券遭遇市場寒流［N］.中國財經報.2008-11-13

［3］ 中央國債登記結算公司，信息部.2008年債券市場年度分析報告［R］，2008-12

短期融資券范文第3篇

關鍵詞：短期融資券；從緊貨幣政策；商業票據

中圖分類號：F832.5　文獻標識碼：B　文章編號：1006-1428(2008)04-0093-03

短期融資券自2005年5月面世以來，得到了市場的熱烈追捧，發展勢頭迅猛，累計發行額已超過了企業債規模，成為繼國債、央行票據、金融債后第四大債券市場，為許多企業解決急需的流動資金問題提供了一條新的融資渠道，同時也是一種新的短期投資工具。截至2007年10月末，在銀行間債券市場上一共發行了884種短期融資券，累計發行額已達10104億元人民幣。

在商業銀行開始收緊信貸后，作為首選可替代的信用風險資產，短期融資券在各債券品種中表現出眾，絕大部分短期融資券在發行上市后基本都保持平價或者溢價交投，個別資質優良的短期融資券還在發行上市后出現大幅溢價現象。從緊貨幣政策下發展機遇凸現。

一、短期融資券的融資優勢分析

(一)信用化的融資工具

1、一級市場發行。

(1)一級市場的發行制度。

短期融資券的發行制度是我國目前金融經濟運行中信用化程度最高的金融創新。短期融資券的發行采取備案制而且發行無須抵押品擔保。這就最大程度上激勵了企業發展自身信用條件的能力的愿望。在短期融資券的組織和發行中，發行企業可以充分利用自身優勢，將無形的企業品牌價值以及產品功能渠道的優勢，通過發行短期融資券這一在更大程度上依賴企業自身信用質量的金融工具而將籌資優勢淋漓盡致地表現出來。

(2)一級市場的發行定價。

決定短期融資券發行利率高低的關鍵就是企業在一定的經濟運行條件下所表現出來的信用質量的優劣。在一級市場中，由于短期融資券的發行是一種無擔保的籌資形式，企業的信用資質就對最終發行的短期融資券的利率水平起決定性的影響。這一關鍵的影響因素也在另一種積極的層面上激勵企業關注自身的信用歷史，從而為今后更進一步的以更加具有優勢的成本來進行資金籌措帶來巨大推動。

2、二級市場交易――流動性分析。

由于在二級市場的交易當中，企業信用質量的優劣將直接影響交易債券的買賣需求，進而決定所交易的短期融資券流動性的優劣。在短期融資券的持續發行便利的運行機制下，一個信用質量不斷提高的企業能夠及時地從市場上獲得積極的反饋。隨著該企業發行短期融資券過程的不斷展期，企業本身信用質量不斷完善對市場的積極信號將通過企業發行短期融資券的便利以及籌資成本的不斷降低來體現。這種良性互動也正是短期融資券二級市場發揮短期融資券信用依托優勢的具體體現，是企業信用資質為其發行短期融資券提供良好的流動性市場基礎并進而優化企業籌資流程的積極結果。

(二)市場化的融資機制

1、從發行短期融資券企業的角度看，短期融資券作為一種市場化的創新型籌資工具，具有如下優勢：

(1)籌資成本反映市場資金供求狀況，效率損失較低。一般情況下，企業發行短期融資券的發行利率在5％左右，再加上承銷費用的0.5％，通過短期融資券的籌資成本大約為5.5％，而銀行的短期流動性貸款利率一般為7.5％以上，這樣的話短期融資券的成本就比銀行流動性貸款低2個百分點，對目前競爭激烈的下游企業來說，能否獲得市場化定價的資金支持已經成為企業能否生存和發展的關鍵。

(2)籌資方式便利，發行審批市場化。對于短期融資券，企業可以根據自身的資產規模、財務情況以及面臨的市場環境，自主的選擇發行規模、發行期限并與承銷商協商發行利率。這些市場化的舉措最大程度上滿足了企業根據自身情況進行籌資的需求。同時，短期融資券的發行采用備案制，一般上報央行后30天即可順利發行，這使得企業可以在市場快速的變化中及時變化自己的籌資成本，提高了籌資效率。

(3)市場化的持續發行，促進企業資金運營效率的提升。短期融資券實行余額管理制度，這就意味著企業可以將短期融資券的發行融入到整個企業的長期經營策略中去，使得短期融資券的發行成為整個企業運營的一個關鍵組成部分。這種企業市場化的資金運營和管理理念的建立，將為我國企業的國際化發展創造了良好的條件。

2、從商業銀行的角度看，短期融資券的發行促進了我國商業銀行經營業務向國際先進銀行所注重的市場化的中間業務轉變。

(1)短期融資券將銀行的短期流動性貸款這一表內業務剝離了出來，從而減少了銀行的風險資產，降低了銀行的信用風險，并促進了中間業務發展，使得我國銀行業不斷向符合現代銀行經營理念所要求的發展具有自身比較優勢的資產業務而轉變。

(2)面對新巴塞爾協議的各種降低風險資產的手段，我國銀行業應該積極借鑒國際經驗，充分利用短期融資券等為代表的市場化金融工具，將商業銀行表外資產業務積極地應用到我國銀行的管理中去，實現我國銀行業資產質量的整體改善。

3、央行宏觀調控政策的角度。

(1)短期融資券的發展為我國中央銀行應用金融工具調控經濟金融市場提供了良好的平臺。短期融資券市場的發展為央行調控短期利率提供了更加市場化以及更加敏感的市場，可以為央行進行相關利率敏感性測試以及觀測市場對調控的反映程度提供良好的依據。

(2)短期融資券的市場化利率可以作為經濟運行的先導性標志。由于短期融資券市場比較自由的運行環境，參與短期融資券投資的市場參與者一般可以比較敏銳地觀察到市場上的資金供求變化。在我國央行下一階段的宏觀經濟調控中，由于短期融資券市場的優良的市場特性，短期融資券市場利率將對我國各類市場經濟活動提供先行指標，從而為市場主體有效參與經濟活動帶來理性預期。

二、當前存在的突出問題

1、信用化發展問題。

(1)信用體系建設的宏觀視野不強，往往孤立地對待信用環境的建設。

我國現階段的信用體系建設缺乏統一而全面的體系框架。比如這次為短期融資券的發行而的《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規則》，《短期融資券信息披露規則》兩個配套文件就僅僅將短期融資券看作一個孤立的金融工具，而沒有從整個信用體系的建立和信用經濟的發展的角度進行宏觀考量。筆者認為短期融資券的發行應該是為我國今后其他信用產品的開發提供了一個契機，對短期融資券市場的規范也應從這個大角度來思考，而以上三個文件對短期融資券的規定僅僅停留在操作層面上，而沒有將此次短期融資券的發行融入到我國信用體系的建設的整體事業中來考慮。

(2)與信用活動相關的法制建設比較落后。

我國《票據法》中就沒有對商業本票的規定，對于短期融資券這一本質上的商業本票從根本上就缺乏

相應的法律約束規則，從而在實踐中很難做到“有法可依，有法必依”。從福禧事件的解決過程中，我們也可以看到由于《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規則》，《短期融資券信息披露規則》沒有相應的規定，事件的解決難免像當年“327國債事件”一樣由行政指導來結束。這樣的行政指導行為直接破壞了人們對市場發展的信心，從而給我國今后的信用市場的發展帶來了不利的影響。

2、市場化發展問題。

(1)市場參與主體的企業的信用制度十分薄弱。

在我國短期融資券的發行企業中，還沒有形成基本的信用信息系統的建立，每次發行的相關數據和準備材料都沒有進行系統的整理和存檔。同時，從至今的短期融資券發行情況上看，短期融資券的發行企業僅僅是將每次的短期融資券發行當作各自獨立的籌資過程，而不是將短期融資券的發行融入到企業今后的信用制度建立的層面上來考慮，沒有認識到通過短期融資券的發行提高自身信用制度的重要意義，使得短期融資券這一本來可以積極提升企業信用制度水平的創新性工具僅僅成為企業的一種新的籌資工具。這些問題的存在也造成了我國短期融資券市場交易成本過高、市場聯系不強的缺陷。

(2)市場化的信用評級形式還沒有有效建立。

1)評級方法不科學，評級質量有待提高。由于我國的評級業務尚未設立統一的協會進行管理，各個評級機構都有自己的評級體系，在評級程序、評級指標、信用級別設置等方面存在較大的差異，隨意性較大。而且評級過程僵化，目前的評級公司還沒有特別為短期融資券設計相應的評級指標和體系，所以在具體操作中往往采用對長期債券進行評級的標準來進行，這種評級方法嚴重忽視短期融資券的特征，產生了極大的模型風險。

2)缺乏具有國際聲望的市場化的評級機構。

我國現行的評級機構大多數擁有行政背景，這就使得評級過程中難免受到行政行為的影響，使得評級結果的科學性和公正性受到質疑。也正是因為如此我國的評級機構才會出現市場創新性不強，提高自身評級能力的動力不足的現象。

3)評定信用等級的可操作性差。

檢驗評級結果的標準是違約概率，并不是信用等級本身。現代信用風險管理的要素之一是不同信用等級對應不同的違約概率。缺乏違約率統計的信用等級內涵是不完整和沒有說服力的，甚至是沒有應用價值的。我國評級業發展時間短，特別是在企業評級方面，由于缺乏足夠的數據，使得評級結果對預計企業違約沒有太大的指導意義。

三、今后發展對策

1．實現從大金融的角度發展我國短期融資券市場體系。應該將短期融資券市場體系的構建設定在我國長期經濟發展的宏觀角度上來思考，不能僅僅將短期融資券市場體系視為一個簡單的金融工具領域，而是應該從我國建立多層次資本市場的長遠發展角度來考慮，將提升短期融資券市場作為我國資本市場全面建設的有機組成部分，適當地進行全局性和前瞻性的安排。比如，在《短期融資券管理辦法》的后續規范中加入對信用評級和信用事件處理的規范性意見，使得短期融資券的發行不僅局限于一種工具的創新，而應該成為一種制度的創新，觀念的創新，進而實現良性互動，最終形成我國資本市場體系通盤整合、上下互動的積極局面。

短期融資券范文第4篇

【關鍵詞】短期融資券中期票據企業債公司債

自1981年中國債券市場起步以來，我國企業債券市場也逐步發展，企業債務融資工具的不斷豐富。2000年以前，企業債是我國企業融資的主要工具，細分為中央企業債、地方企業債等形式。2000年以后，債務融資工具逐漸豐富。2005年，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）推出了短期融資券，2007年證監會推出了公司債，2008年中國銀行間交易商協會推出了中期票據。各種債券融資都有相應的起源、適用條件及優劣勢。本文擬通過全面分析四種債務融資方式，以期為企業債務融資提供一定的參考。

一、企業債

從1984年起，我國就已經開始發行企業債券，1987年頒布了《企業債券管理暫行條例》，1993年頒布了《企業債券管理條例》，其核心是發行計劃規模管理、籌集資金投向固定資產投資計劃、具體發行采取審批制等。

（一）企業債的定義及相關的規定

企業債是公司通過發行債券向社會募集的資金，而形成的貨幣上的債權債務關系。發行主體一般為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業。

（二）企業債融資的優缺點

從目前來看，企業債基本被公司債取締，企業債制定后出現的問題給了我們一些啟發：

（1）程序復雜，企業債由發改委與國務院負責審核，需經過額度審批和發行審核兩道程序，程序較復雜，周期較長。

（2）資金用途受限，企業債的資金用途僅局限于固定資產投資和技術革新改造方面，且與政府部門審批的項目直接相聯，企業沒有自。

（3）資信評級形同虛設，企業債通過“國有”機制貫徹政府信用，有強制擔保機制，因此其信用評級多是3A級。

二、短期融資券

2005年5月23日，央行以[2005]第2號銀行令公布了《短期融資券管理辦法》（以下簡稱《辦法》），標志著短期融資券融資方式的產生。

（一）短期融資券的定義及相關的規定

短期融資券是指企業依照《辦法》的規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。其發行條件有：境內設立的非金融企業法人；有穩定的償債資金來源，最近一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；募集的資金用于本企業生產經營；近三年沒有違法和重大違規行為；近三年發行的融資券沒有延遲支付本息的情形；有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；其他。發行對象：全國銀行間債券市場的機構投資者，主要包括商業銀行、保險公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機構，不對社會公眾發行，并且在銀行間債券市場內交易。

（二）短期融資券融資的優缺點

相比于其他三種融資方式，短期融資券具有以下優勢：

（1）融資成本低。短期融資券的成本主要由以下幾個部分組成：投資者的利息，以發行利率為載體。其中，發行利率主要受央行利率、市場的供求關系、主承銷商的議價能力、企業的信用評級水平等因素的影響；中介機構的費用，主要包括承銷費、律師費、評級費及注冊會計師費用；發行登記費、兌付費。以2005年6月前發行的短期融資券為例，一年期發行利率最高為3.6970，最低為2.9270，加上中介機構的費用，綜合成本率約為3.4%～3.7%，相比于同期銀行貸款利率（5.5870），低近兩個百分點。

（2）期限靈活。根據規定，短期融資券可在央行核準的總額范圍內分期發行，每期期限最長不超過365天，具體期限由企業根據自身資金周轉需要自主確定；發行的融資券主要有3個月、6個月、9個月及1年四種；央行對此采用備案制實行余額管理，企業可一次申請余額、分次發行。在核定總額度之后，企業只需在每期融資券發行前5個工作日，將當期的融資券的相關發行材料報央行備案即可發行。

（3）融資便利快捷。短期融資券有以下幾個特征：降低了企業直接融資的準入門檻，只強調有穩定的現金流和最近一年需要盈利；備案制的管理模式使得發行程序及申請手續相對簡單；審批難度小、發行速度快，企業只需找到愿意承銷的中介機構及相應的投資者，即可提出申請，央行對于業績優良、信譽度好的大型企業持鼓勵態度。

同時，短期融資券也具有以下局限性：

適合發行的企業面較窄。作為理性經濟人，投資者對規模大、經營業務成熟的國有企業更為青睞，而具有高科技類或新業務類的中小企業通過這種方式獲取資金較難。

企業財務信息公開化。發行短期融資券時，企業須在中國債券信息網和中國貨幣網上披露企業最近三個年度的審計報告全文及相關的財務報告；融資券存續期間，須按照規定進行定期的財務信息披露和不定期的重大事項臨時披露。因此，企業的財務信息將為銀行間的債券投資者、現有或潛在的競爭對手、合作伙伴、供應商及其他利益相關者獲得，不利于企業保守商業秘密。

三、公司債

公司債源于企業債，并在其上進一步發展，克服了公司債的很多不足之處。

發行主體是所有的股份有限公司或有限責任公司；發行程序是證監會主導，采取隨報隨批的模式，加快了審批的速度；信用評級采用嚴格的債券信用評級，注重發債主體的信息披露和市場監管；根據經營運作具體需要發行債券，可用于改善融資結構、項目投資和兼并收購；突破了銀行擔保方式，采取保證、抵押或質押等方式，價格由發行人與保薦人通過市場詢價確定；最重要的是引入了保薦人制度，這有利于發行過程中，使中介機構更好地承擔責任，規范公司債市場。

四、中期票據

2008年4月15日，中國銀行間市場交易商協會正式開始接受企業發行中期票據的注冊，這標志著作為企業直接融資方式的中期票據業務正式啟動。

（一）中期票據定義及相關的規定

中期票據是一種融資性票據，指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場按計劃分期發行的、約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。

中期票據的發行審批是在交易商協會設立的注冊委員會注冊。具體的操作流程是：交易商協會組織券商、銀行、評級機構等中介機構的專業人員組成注冊審核委員會，對企業發行的中期票據等進行審核，每次審核會議由5人組成，3票同意即為通過。

（二）中期票據融資的優缺點

中期票據是一種依靠信用評級、無需擔保的企業直接融資工具，與其他債務融資工具相比，中期票據融資具有發行成本較低、發行市場化、募集資金用途自主化、發行機制靈活化和管理自律化等特點。

（1）發行期限適中。短期融資券的期限是1年以內，企業債多是5年以上，公司債多是5-6年，缺乏卜5年期的信用債券，中期票據的3-5年的期限正好填補了債務融資工具的“期限斷檔”。

（2）資金用途自主化。中期票據融資所或資金既可以用于企業生產經營活動，如補充經營性流動資金，又可以償還銀行貸款，或回購本公司股票，企業可以根據自身經營需要合理分配和靈活運用。

（3）無需第三方提供信用擔保。公司債和企業債均需要第三方提供信用擔保，而中期票據的發行者均為信用等級較高的機構或企業，具有良好的償債能力和較高的市場信譽，故無需第三方提供擔保。

（4）發行手續相對簡化，具有較高的靈活性。企業債發行由國家發改委審批，公司債由證監會審批，且現階段僅限于上市公司發行，而中期票據在交易商協會進行發行注冊，并且企業對于票據的發行時點具有選擇權，在獲得《接受注冊通知書》后兩年有效，在有效期內可一次發行或分期發行債務融資工具，發行手續靈活方便。此外，發行者還可以就利率進行選擇。

（5）融資成本較低。中期票據的發行利率受央行知道，且因發行企業均具有較高的信用等級，故發行中期票據可享受到比銀行貸款利率低的發行利率。如3年期的貸款基準利率大約為7.5%，而3年期的中期票據的利率約為5.3%，加上年承銷費率0.3%，綜合利率也僅為5.6%。

五、結語

通過以上的分析，我們可以詳細地知道四種主要的債券融資方式的區別及適用的企業（如表1）。

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短期融資券范文第5篇

起源于美國的資產證券化是20世紀70年代以來一項重要的金融創新，它給銀行帶來了新的發展機遇，改變了傳統的投融資體制，引起了金融領域的巨大變革。資產證券化的發展帶來了一種新的短期融資工具——資產支持商業票據（abcp），它屬于金融資產證券化別目的公司發行結構下的循環交易結構化融資產品。

簡單來說，資產支持商業票據(abcp)是指發債人以各種應收賬款、分期付款等資產作為抵押而發行的一種商業票據，一般來說其發行期限通常不超過270天，因此可以適用于發行主體的短期融資需要。

1、abcp和資產證券化、abs以及mbs的比較

從嚴格意義上看，abcp是資產證券化的一種，是資產的短期證券化模式，能更好滿足企業的短期流動性要求。但同時abcp又有自己的特點。它大多以循環的方式進行，企業資產進入證券化程序后可以循環融資。并且其資產池既可以只接受一家大型企業的應收賬款，也可以把不同企業的應收賬款納入其中，使規模較小的企業也可以參與其中，從而解決了中、小型企業無實物資產進行擔保融資的難題。

與資產證券化的其他方式相比，盡管abcp也采取了證券化技術，并屬于廣義的abs，但abcp與普通的abs產品也有所區別。具體來說在期限方面，普通的abs 產品期限多長于1 年；而abcp通常為1 年以下；在信息披露方面，普通的abs 產品的信息披露較為完整，而abcp則通常不披露這些信息；在風險隔離方面，普通的abs 產品通常需要實現破產隔離和真實出售，風險隔離程度較高。而abcp的風險隔離程度相對較弱；在成本方面，abs 產品由于發行過程比較復雜，時間較長，成本較高。而abcp發行時間相對較短、程序相對簡單、成本較低。

2、abcp在世界范圍內的發展

（1）全球abs市場

根據美國債券市場協會的統計，截止到2005年底，全球abs市場余額已經達到19552億美元。如果按照abc基礎資產市場余額進行分類的話，從1995到2006年第二季度累計計算，占整個市場份額最多的是信用卡應收款，占到整個余額市場的四分之一；另外，汽車貸款和債務抵押債券合計也占到將近25%以上。

（2）abcp在美國的發展

從1981年美國美林公司發行了一期中期票據以后，美國票據市場一直保持高度發展態勢。從圖3中可以看出，美國abcp市場規模在近些年迅速增加，占商業票據市場的比重也不斷增加。

圖4 給出了美國市場現存abcp的基礎資產種類分布（截至2005年12月），可以看出，基礎資產種類分布相當廣

泛。總體而言，住房抵押貸款、汽車貸款、債務抵押債券以及應收賬款的比重較大。

從圖5到圖8也可以看出，美國的商業票據和abcp發行規模也都不斷壯大，而abcp占據票據市場的比例更是連年攀升，從2001年的近30%發展到2005年的近40%。

（3）abcp在歐洲的發展

在歐洲，盡管圍繞著巴塞爾協議ii的執行所帶來的不確定性和緊縮市場利差空間的影響，2005年歐洲資產支持商業票據市場仍舊持續增長。截止到2005年底，歐洲渠道發行商發行的abcp余額為1420億美元，比2004年同期增長12.6%。

3、abcp產生發展的動因

在短短20年的時間里，資產支持商業票據（abcp）能夠在全球得到快速的發展，其中除了政府等力量推動外，關鍵是具有強大的內在市場動力。

首先，對于資金需求者企業來說，abcp的資產池更具有多樣性和靈活性，可以把不同公司的應收賬款等資產納入其中，從而解決了中、小型企業沒有實物資產擔保融資的難題。且abcp采用流動性支持、信用支持等多種信用增級手段，能大幅降低票據的信用風險從而獲得更高的信用評級，因此能夠以比銀行借款更低的成本為運營資本融資。再有，對一般企業而言，通過發行abcp，可以將該項資產從資產負債表中移出，提高了資產的流動性，且循環發行的abcp讓企業可以針對自己的資金需求來彈性決定abcp發行規模。

其次，對于保險、養老和投資基金等資金來源充足穩定、追求資產安全基礎上收益的資金提供者來說，abcp就正適應了這部分投資者的要求。再有，與一般的資產支持證券主要依靠內部增級機制不同，abcp更多可以采用外部增級的方式，且這種支持機制一般是必須的，而這也正成為投資者愿意投資的重要前提。

最后，對于渠道發行商等中介機構來說，abcp以企業的資產作為支持將間接減輕銀行的企業貸款融資壓力。且由于abcp一般在銀行間債券市場推出，商業銀行等金融機構可以承擔產品設計以及承銷工作，再有發起人通過發行abcp 融資收購債務類資產，還可以有機會獲得基礎資產收益與發行abcp 成本之間的利差收益，這些都為金融機構等中介增加中間收入開辟了新的途徑。

4、abcp的主要參與方

資產支持商業票據（abcp）項目參與方主要由破產隔離的特別目的機構（spv）或者渠道發行商（conduit）及提供不同服務的成員組成。

（1）渠道發行商（conduit）

渠道發行商是指專門發行abcp項目的商業票據發行商。通常他們可以由spv注資，由獨立于投資商的管理公司所擁有并且結構化為破產隔離。

雖然渠道發行商和一般的證券化spv都為破產隔離的法律實體，并通過它來向融資方購買資產，向投資方發行票據，但他們在一些方面也有區別：一是渠道發行商在資產上的投資可以在規模上循環和波動。二是渠道發行商可以投資于不同的資產，因此可以構建多樣化的投資組合。三是渠道發行商為避免資產償付不足和債務時間不匹配而設的流動性支持，而不斷地借短貸長，即發行短期債務，為長期資產融資。四是渠道發行商沒有資產和債務有計劃的攤銷。五是渠道發行商自己也可以充當票據發行收益與成本的套利者。

（2）發起者（originator 或者 sponsor）

abcp項目通常由一般為大型銀行或者財務公司的發起人發起，發起abcp項目的機構通常要為項目指定相應的資產和融資需求方。但發起人并不擁有渠道發行商的所有權，而是由不相關的第三方所擁有。盡管并不擁有渠道發行商，但發起人通常會同時承擔渠道發行商的管理機構以及充當信用加強、流動性支持或者兩者兼而有之的提供商的角色。

（3）信用增強及流動性支持提供商

abcp項目通常通過結構化信用增強來防止潛在投資組合的損失，而信用增強提供商則是為了使發行的票據獲得更高的信用評級，從而更吸引投資者而設的信用輔助機構。

一般來說，信用增強措施既可以是特定交易基礎上的信用增強，也可以是整個項目范圍內的，或者兩者兼而有之。交易基礎上的信用加強僅僅為某一項特定資產的交易提供了損失保護，一般可以采用超額擔保、履約保證、對原始權益人的追索權、損失儲備、超額現金流等方式。整個項目范圍內的信用增強則可以用來覆蓋資產組合里面任何資產所導致的損失。主要形式包括不可撤銷的貸款便利、次級債、信用證、保證債券、擔保等。

      雖然信用加強在規模上可以確保潛在資產池的信用質量和由渠道發行商發行的商業票據評級信用相當，但如果損失超過了信用增強的數額，即出現了資產非信用風險的因素，則渠道發行商仍可能出現無法全額償付到期票據的情況，這時就需要額外的流動性支持。另外，流動性支持也在渠道發行商不能新發票據來償付到期的商業票據或者在現行的交易下不能獲得額外的流動資產時也可以作為一個備選的融資來源。

流動性支持通常包括內外源兩種融資方式。內源融資通常指的就是通過潛在循環資產的未來現金流進行到期票據的償付。外部流動性支持是由第三方金融機構提供，并且通常采取貸款或者資產購買便利的方式。和信用增強一樣，流動性支持可以既存在于特定資產的交易基礎上，也可以是整個項目范圍內。

（4）機構

一般來說，abcp渠道發行商會和不同的商訂立合同來獲取和運作管理這個項目相關的服務。典型的機構包括有管理機構（administrative agent）、經理人（manager）、發行償付機構和保管人（issuing & paying agent and depositary）、票據銷售機構（cp placement agent）和擔保機構（collateral agent）等。

5、abcp的主要類型

資產支持商業票據（abcp）根據不同的分類方法可以有不同的類型：

（1）按照發行期限的不同，abcp可以分為270天以下的多個品種。以美國的abcp為例，發行期限有1天、7天、15天、21天、30天、45天、60天、90天、120天、150天、180天、210天和270天，當然每種期限的票據利率也不盡相同。

（2）按照發起者在項目中用來融資的資產和融資目的來劃分，abcp項目有三種架構。

第一種為單一資產出售方架構（single seller），即在abcp項目中，項目發起人是融資資產的唯一組織者。在這種安排下，原始債務人可以有效控制資產管理的相關費用，但同時也必須單獨承擔著相關費用，票據的發行通常也需要相應較大資產規模支持。第二種為多資產出售方架構（multi seller），即在項目中渠道發行商可以從多個出售方手中購買到多家發起者的資產，顯然這種結構提供了從多個不同的賣方購買一系列不同的資產的靈活性。第三種為證券支持架構（security backed），其中項目發起人一般是尋求套利機會或者希望從資產負債表中剝離與資產相關的資本，從而免除債務的金融機構。證券支持的abcp項目通常投資于證券，這包括評過級的資產支持、抵押支持和公司債券。

當然abcp項目也可以結構化為證券支持和多個賣方策略的混合方式，這樣既滿足了發起人自己融資需要的靈活性，也滿足了客戶的需要。

（3）按照提供給abcp項目的外部信用增強的水平不同，abcp項目還可以分為全額支持（fully supported）和部分支持（partially supported）兩種結構，見圖10和圖11。

 

在全額支持的情況下，支持提供商必須同時吸收商業票據的信用風險與流動性風險，在部分支持情況下，abcp的信用支持方僅補償不超過一定比例的損失。其中在多資產出售方架構部分支持的abcp項目中，信用支持又可以分為兩種情況，即特定交易增強和項目范圍增強。對于前者，信用增強措施只用于支持某特定出售人所出售的資產組合，而不能用于支持渠道中其它出售人的資產組合，而項目范圍的信用增強中，信用增強可以用于支持所有渠道中的資產。

二、 abcp的信用評級

和商業票據類似，abcp的評級綜合考慮了幾家評級機構的意見，表1描述了了最主要的三家機構對abcp的評級標準。

一般來說，在對abcp進行評級時，評級機構主要以考慮信用增強和流動性支持為主，兼顧資產質量、信貸投資政策以及發行交易關聯方，以便對投資者負責。這兩項標準是非常重要的。首先，為了得到最高的評級，渠道發行商所發行的abcp必須獲得100%的支持，例如，一個abcp項目受到15%的信用增強的保護，就必須有85%的流動性支持，才能得到最高評級。另外，對abcp的評級也與提供支持的機構的信用有關。

三、 abcp的法律監管

abcp商業票據證券化的過程實際上幾乎涵蓋了所有的經濟法律領域，是一項復雜的法律系統工程。

具體來說，首先是對abcp性質的判斷。abcp作為一個新的金融產品，對其性質的判斷涉及到其適用于哪一個法律規范和哪一個機構對其監管的問題，以保護投資者利益，使其規范健康地發展。在美國的資產證券化實踐過程中，abcp依據證券法的寬泛定義和司法判例的規則被認定為是一種證券，并受到證券法規的約束和美國證券交易委員會的監管。

其次是對abcp注冊交易的監管。美國證券交易委員會(sec)對abcp發行的監管相對寬松和靈活。根據美國1933年證券法3（a）3的要求，abcp是免除注冊的，但通常這些商業票據的到期日是不能超過九個月的。而且其發行所融到的資金只能用于現時的交易。而根據證券法4（2）的要求，不包括公募發行的商業票據只可以出售給合格投資者。《投資公司法》也是abcp結構化融資過程中一個主要的適用法律之一，因為沒有其中的相關豁免條款，一個結構化的融資主體就需要首先注冊為一個投資公司。

最后是對abcp關聯各方權利義務的確認，這也包括幾個方面的內容。一是對abcp渠道發行商破產隔離身份的確認。破產隔離一般是通過限制渠道發行商的經營范圍、強化它可能出現的責任、保留其與所有者、參與者和服務提供商之間的獨立性和確保所有關鍵參與方同意不會在發行的最后到期票據償付完畢后的一年零一天內向渠道發行商提出或參與提出非自愿破產申請下實現的。二是對資產收益從出售方到渠道發行商轉移的確認，這一轉移過程一般會包括一個媒介spv或者讓與人。在這一過程中，賣方首先必須通過真實出售將資產賣給中介spv，然后spv分派權利和利益給渠道發行商。三是對abcp證券收益取得和保有的確認。商業票據投資者和其他債權人通常都會在資產償付中保有第一序列。這些其他債權人通常包括流動性提供商、項目范圍內的信貸增強提供商和其他合約主體。

四、 abcp在我國的適用性分析

資產支持商業票據是證券化中的生力軍，它是以各種應收款（貿易應收款、信用卡應收款、汽車貸款應收款等）為基礎資產發行的證券。一直以來，融資難是制約我國中小企業發展的嚴重瓶頸之一。無疑在2005年5月我國的中央銀行推出短期融資券滿足部分企業融資需求后，abcp的誕生將是解決中、小企業融資困難的又一新手段。

1、我國發行abcp的歷史

早在2000年，深圳證券交易所上市公司中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司（以下簡稱中集公司）就曾經發行過abcp產品。為了支持貿易業務的擴展，中集集團一直通過發行商業票據進行國際貿易短期融資，這種融資方式直接受到國際經濟和金融市場的影響，穩定性比較差。受1997年亞洲金融危機影響，中集公司開始嘗試新的融資方式--abcp，在自己的應收賬款基礎上發行商業票據。經過一年半的談判與準備，中集公司與荷蘭銀行合作，將未來三年內的8000萬美元應收賬款組合成一個資金池，交給信用評級公司評級，再將這部分應收賬款出售給荷蘭銀行專門注冊的tapco公司，由tapco公司在海外向投資者發行商業票據。tapco公司獲得資金后支付給中集公司，結果僅僅經過兩周時間，中集公司就獲得了本來138天才能收回的資金，同時該應收賬款從中集公司的資產負債表中剝離，中集公司達到降低負債率的目的，獲得了低成本資金，開創了國內企業通過abcp途徑進行短期結構化融資的先河。 2、我國發行abcp的環境適用性

（1）市場環境問題

我國改革開放20多年以來，雖然在一些方面仍有不足，但金融市場化進程已經取得了相當大的進展。從市場的主要參與主體銀行來看，他們在擺脫自身困境，追求規范化持續發展的同時，更多地將注意力轉向為企業提供更為人性化的融資服務。同時以前重點發展的資本市場也慢慢走上正軌，目前相應的政策重心也在逐漸轉向貨幣市場，商業票據市場的發行和流通規模更是在起步中穩步增長。另外人民幣利率的真正市場化正日趨成熟，這些宏觀金融市場環境的良性發展必然為資產支持商業票據的發行、定價、風險控制、二級市場的培育提供較好的發展空間。

（2）信用環境問題

再從信用環境來看。從前面對abcp的結構分析中可以看出，信用增級和信用評級是abcp項目中最體現信用工程特征的主要環節，也是abcp項目得以進行的必要前提。雖然中國歷史上信用經濟的落后，加上計劃經濟時代對信用的輕視和破壞，目前的信用觀念仍然不甚強化，但從改革開放以來，金融改革在信用重塑方面已經取得了較大的進展，只是確立信用和信用評級在人們心目中的權威性還需要一定的時間，而在企業發行債券等融資行為中起重要作用的評級機構和評級體制也在慢慢適應信用增級和信用評級的重要性和復雜性的要求。

（3）微觀主體企業

從微觀企業主體來看，目前我國企業的應收賬款可以達到證券化標準的還不是很多，這可能有很多原因。首先是應收賬款的歷史記錄問題。由于企業市場化的歷史很短，因此無論是行業中應收賬款的統計規定性還是企業這方面的資料都是很難獲得的，也就很難對應收賬款的風險性進行把握和評定，這就給資產支持證券的定價帶來困難。其次是應收賬款的規模和分散程度。由于我國企業應收款的規模多數較小，這與證券化的規模效益要求是相悖的。同時由于消費信用的規模較小，應收賬款更多發生在相關企業之間，分散程度極其有限。通過多賣方融通結構可以解決規模問題，但賣方太多勢必造成更大的操作難度，也會帶來更大的試驗風險。雖然如此，但相信我國經濟的高速增長和眾多企業發展周期中強烈的融資愿望會直接推動發行主體進行金融產品的結構化創新，而且隨著這一融資化進程的不斷推進，以及各方面參與者行為和法規的健全、規范和完善，我國企業合規化融資的情境將得到大大改善。

（4）法律環境問題

abcp項目成功與否取決于其基礎資產所產生的現金是否能夠平穩地轉付給投資者，一旦有某些風險發生，有關法律主體就應當明確知道必然采取哪些行動、將會承擔怎樣的法律責任。從現在已經頒布的一系列規章來看，資產證券化業務的法律框架已基本具備，但還應進一步完善，明確目前尚未清晰的一些法律程序，以保證abcp的高效

和規范，為下一步abcp的推廣奠定基礎。

3、我國發行abcp對各相關方的影響

從企業融資角度考慮，與國外成熟的abcp產品相比，我國央行計劃推出的abcp最大的特點是，我國的abcp不屬于短期融資產品，人民銀行要求設計的abcp產品期限將超過1年，大多數產品期限在2年到5年之間，有的甚至長達10年，接近發展改革委員會的企業債和證監會的企業資產證券化產品的長期年限。因此我國的abcp本質上應該屬于國外常見的資產支持中期票據或者資產抵押債券。這一期限票據的計劃將填補我國短期融資券（最長期限不超過365 天）和企業債之間的空白。自2005年4月發行首批企業短期融資券以來，市場發展速度相當快，截止到2006年8月已累計發行超過3429 億元。但是短期融資券由于期限較短，僅能用于彌補企業的流動性缺口，而企業債的發行審批環節較多，發行周期較長，因此企業申請到額度后，通常就會選擇發行10 年以上長期債券。資產支持商業票據計劃的推出，無疑將增加企業的融資渠道，并可滿足企業對中期負債的需求，有利于其更靈活地進行資產負債匹配。

從投資者角度考慮，abcp資產支持商業票據將彌補投資者對中期信用產品的投資需求。目前投資者可投資的企業信用產品市場，主要是短期融資券和企業債券市場，期限集中于1 年以下和10 年以上。而發展中期票據市場，可以填補中期信用產品市場的缺失，可以更好地滿足投資者進行期限結構的匹配。而銀行作為票據市場的主要參與者，在開展資產支持商業票據業務的過程中，不但提高了資產的質量，優化了資產負債結構，而且形成了新的贏利手段。

從債券市場角度考慮，短期融資券首先邁出了重大的步伐，真正基于企業信用的短期融資券打破了國家信用和銀行信用在債券發行中的壟斷地位，同時打通了貨幣市場與實體經濟之間的連接，進而形成包括貨幣市場和實體經濟在內的更廣泛的市場利率結構。短期依靠大量發行短期融資券，將使得貨幣市場收益率曲線相對市場化；從中長期來看，在信用評級制度尚未完全建立，公司債大規模發展受到制度及審批程序阻滯的局面下，大量發行有資產支持的中長期固定收益品種，有利于形成短、中、長期兼備的相對合宜的債券收益率曲線。

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