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資產(chǎn)及股權(quán)價(jià)值評(píng)估范文第1篇

根據(jù)《關(guān)于印發(fā)〈關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)資格確認(rèn)的規(guī)定〉的通知》（國資辦發(fā)〔1993〕12號(hào)，經(jīng)國家國有資產(chǎn)管理局與中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合確認(rèn)，現(xiàn)批準(zhǔn)青島市資產(chǎn)評(píng)估中心等24家資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)具有從事證券業(yè)務(wù)的資產(chǎn)評(píng)估資格，并向社會(huì)公告。

24家資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)名單如下：

青島市資產(chǎn)評(píng)估中心

大連中華會(huì)計(jì)師事務(wù)所

大連會(huì)計(jì)師事務(wù)所

山東審計(jì)師事務(wù)所

山東會(huì)計(jì)師事務(wù)所

蘇州資產(chǎn)評(píng)估公司

德陽市資產(chǎn)評(píng)估公司

成都資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

西安正衡資產(chǎn)評(píng)估公司

陜西岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所

寧波市資產(chǎn)評(píng)估中心

天津市中環(huán)財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)公司

羊城會(huì)計(jì)師事務(wù)所

湖南省會(huì)計(jì)師事務(wù)所

河南審計(jì)事務(wù)所

甘肅第三會(huì)計(jì)師事務(wù)所

廈門大學(xué)資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

福建省資產(chǎn)評(píng)估中心

廈門資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

貴陽會(huì)計(jì)師事務(wù)所

長城會(huì)計(jì)師事務(wù)所

中國審計(jì)事務(wù)所

資產(chǎn)及股權(quán)價(jià)值評(píng)估范文第2篇

關(guān)鍵詞 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 價(jià)值類型 收益法

中圖分類號(hào)：F22 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

20世紀(jì)80年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，在全球范圍內(nèi)掀起了資本運(yùn)作的，企業(yè)間的并購、重組行為日趨活躍，資本運(yùn)營的規(guī)模不斷擴(kuò)大、資本運(yùn)作的手段不斷創(chuàng)新。為了進(jìn)行合理決策，企業(yè)需要專業(yè)評(píng)估師對(duì)目標(biāo)企業(yè)或股權(quán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。在我國，資本市場的發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)從資產(chǎn)重組為主逐步過渡到資本運(yùn)營和股權(quán)重組的過程，資本市場的不斷演化和發(fā)展要求評(píng)估行業(yè)從注重實(shí)物資產(chǎn)盡快過渡到注重企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值的研究中來，以積極應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的更高要求。

2004年12月，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》(以下稱《指導(dǎo)意見》)，正式將“企業(yè)價(jià)值”和“企業(yè)價(jià)值評(píng)估”引入我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)，標(biāo)志著我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)與國際價(jià)值評(píng)估行業(yè)全面接軌。本文擬從企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)形式、資產(chǎn)范圍界定、價(jià)值類型以及收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)收益口徑的選擇等方面進(jìn)行分析。

一、企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)形式

企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)為如下幾種形式：

1、企業(yè)整體價(jià)值。企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價(jià)值表示。

資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益＝全部付息債務(wù)＋非付息債務(wù)＋所有者權(quán)益

企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值＋全部付息債務(wù)價(jià)值＝企業(yè)整體價(jià)值

總資產(chǎn)價(jià)值-非付息債務(wù)價(jià)值＝企業(yè)整體價(jià)值

2、企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值。就是企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值。

3、股東部分權(quán)益價(jià)值。

（1）其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值，或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分；（2）由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素，股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積；（3）在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中，股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估通常是在取得股東全部權(quán)益價(jià)值后再來評(píng)定。應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)界定

將企業(yè)價(jià)值評(píng)估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。二者的合理區(qū)分是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要前提。

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中按照具體資產(chǎn)在企業(yè)中發(fā)揮的功效，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。

（1）有效資產(chǎn)。指企業(yè)中正在運(yùn)營或雖未正在運(yùn)營但企業(yè)需要的且有潛在運(yùn)營經(jīng)營能力，并能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。（2）溢余資產(chǎn)。指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的相對(duì)過剩及無效的資產(chǎn)。如多余的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在被評(píng)估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲利能力的資產(chǎn)。

2、劃分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的意義。

（1）有效資產(chǎn)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)，溢余資產(chǎn)雖然也可能有交換價(jià)值，但溢余資產(chǎn)的交換價(jià)值與有效資產(chǎn)價(jià)值的決定因素、形成路徑是有差別的。（2）正確界定與區(qū)分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)，將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為運(yùn)用各種評(píng)估途徑與方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本范圍或具體操作范圍，對(duì)溢余資產(chǎn)單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估或進(jìn)行其他技術(shù)處理。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場價(jià)值。是指企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日公開市場上正常使用狀態(tài)下最有可能實(shí)現(xiàn)的交換價(jià)值的估計(jì)值。

2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的非市場價(jià)值（即市場價(jià)值以外的價(jià)值）。并不是一種具體的企業(yè)價(jià)值存在形式，它是一系列不符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場價(jià)值定義條件的價(jià)值形式的總稱或組合。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的非市場價(jià)值也是企業(yè)公允價(jià)值具體表現(xiàn)形式的一類概括，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的非市場價(jià)值主要有投資價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營價(jià)值、保險(xiǎn)價(jià)值、清算價(jià)值等。

（1）投資價(jià)值。指企業(yè)對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或某一類投資者所具有的價(jià)值。企業(yè)的投資價(jià)值與投資性企業(yè)價(jià)值是兩個(gè)不同的概念，投資性企業(yè)價(jià)值是指特定主體以投資獲利為目的而持有的企業(yè)在公開市場上按其最佳用途實(shí)現(xiàn)的市場價(jià)值。（2）持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。指被評(píng)估企業(yè)按照評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)的用途、經(jīng)營方式、管理模式等繼續(xù)經(jīng)營下去所能實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益（現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值。企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值可以按企業(yè)各個(gè)組成部分資產(chǎn)的相應(yīng)貢獻(xiàn)被分配給企業(yè)的各個(gè)組成部分資產(chǎn)，即構(gòu)成企業(yè)各局部資產(chǎn)的在用價(jià)值。（3）保險(xiǎn)價(jià)值。指根據(jù)企業(yè)的保險(xiǎn)合同或協(xié)議中規(guī)定的價(jià)值定義所確定的價(jià)值。（4）清算價(jià)值。從性質(zhì)上講，是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價(jià)值，或設(shè)定企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價(jià)值。對(duì)破產(chǎn)清算企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，實(shí)際上是對(duì)該企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值之和進(jìn)行判斷和估計(jì)。

四、收益法在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)注意的問題

1、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問題的解決：

（1）要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。

企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。（2）要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測。 （3）要選擇合適的折現(xiàn)率。

2、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一般公式：

其中：P―企業(yè)評(píng)估價(jià)值； Et―企業(yè)第t年的預(yù)期收益流；r―折現(xiàn)率；

Fn―企業(yè)資產(chǎn)第n年的變現(xiàn)值； n―持續(xù)經(jīng)營收益年限。

3、企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：

企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式為企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)。因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確。

凈現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊及攤銷－追加資本性支出

企業(yè)收益按照不同的口徑可以分為凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、凈利潤、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。不同口徑的收益額，其折現(xiàn)值的價(jià)值內(nèi)涵和數(shù)量是有差別的。在假設(shè)折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額對(duì)應(yīng)的企業(yè)評(píng)估價(jià)值如下：

（1）凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià)值）；（2）凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負(fù)債利息折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價(jià)值（所有者權(quán)益＋長期負(fù)債）；（3）凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）。

在用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)，要服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)，即需要評(píng)估以上三種價(jià)值的哪一種；應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價(jià)值各不相同，且存在互相的計(jì)算關(guān)系，評(píng)估時(shí)候可以選擇以上3種收益額口徑中的一種計(jì)算出其中的任何一種價(jià)值，再利用三種價(jià)值之間的關(guān)系計(jì)算得出需要評(píng)估的價(jià)值。

（作者：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院投資項(xiàng)目管理專業(yè)2009級(jí)碩士研究生）

參考文獻(xiàn)：

[1]王景升.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論與方法研究.理論界，2005.

[2]劉玉平.收益法應(yīng)用中收益額的選擇及其預(yù)測.中國資產(chǎn)評(píng)估，2004.

資產(chǎn)及股權(quán)價(jià)值評(píng)估范文第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

我國證券化率從2006年的42%一舉突破100%，達(dá)到目前的140%左右水平，但證券市場的巨幅波動(dòng)，讓大多數(shù)投資者無法估量中國資本市場的價(jià)值，無法估量某只股票的投資價(jià)值，致使投資者的投資帶有一定的盲從性。為了給投資者提供投資決策依據(jù)，有必要采用科學(xué)的估值方法對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以此將投資者的目光引導(dǎo)到企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的投資上來，并通過資本市場實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)健康發(fā)展。本文通過計(jì)算一上市公司的內(nèi)在價(jià)值，嘗試將企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法應(yīng)用于股票的長期投資決策。

一、企業(yè)價(jià)值與股票的內(nèi)在價(jià)值

“企業(yè)價(jià)值最大化”作為企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)已經(jīng)為大多數(shù)企業(yè)接受，并成為投資者投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。“企業(yè)價(jià)值最大化”是指對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行合理運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)未來獲利能力的最大，表現(xiàn)為企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。沃倫.巴菲特定義的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和公司的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡單：它是一家公司在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡單，它是估計(jì)值而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來現(xiàn)金凈流量的預(yù)測修正時(shí)必須加以改變的估計(jì)值。”根據(jù)巴菲特的定義，企業(yè)價(jià)值（亦稱公司價(jià)值）等同于其內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)為未來現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)值。

企業(yè)價(jià)值最大化在上市公司中是由其所擁有的股票數(shù)量及其市場價(jià)值決定的，在資本市場有效的情況下，股票數(shù)量一定時(shí)，企業(yè)價(jià)值由股票價(jià)格決定；同時(shí)股票價(jià)格能夠全面反映企業(yè)價(jià)值。其企業(yè)價(jià)值高時(shí)，內(nèi)在價(jià)值高，股票價(jià)格也高；反之，股票價(jià)格偏低。因此，上市公司企業(yè)價(jià)值的研究應(yīng)以股票市價(jià)為依據(jù)。

資本市場中企業(yè)作為一種特殊的商品，其價(jià)格表現(xiàn)為股票價(jià)格，并遵循價(jià)值規(guī)律，價(jià)格依據(jù)供求關(guān)系而圍繞著企業(yè)價(jià)值上下波動(dòng)。即企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值決定了股票的價(jià)格，股票的價(jià)格以內(nèi)在價(jià)值為中心軸線，圍繞中心軸線上下波動(dòng),但波動(dòng)的方向、幅度受資本市場各種因素的影響。因此，研究企業(yè)價(jià)值的目的是研究股票價(jià)格變動(dòng)的中心軸線。

經(jīng)營者將企業(yè)價(jià)值最大化作為經(jīng)營目標(biāo)時(shí)，要合理地安排經(jīng)營活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。正因?yàn)槿绱耍顿Y者才能以企業(yè)價(jià)值最大化作為投資決策的依據(jù)。以企業(yè)價(jià)值作為決策依據(jù)時(shí)，必然涉及到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的問題，通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估明確企業(yè)的價(jià)值，揭示股票中心軸線的價(jià)位，分析其市場表現(xiàn)與內(nèi)在價(jià)值之間的差距，以引導(dǎo)投資者的投資取向。如果股票價(jià)格低于企業(yè)價(jià)值，具有投資價(jià)值；反之，沒有投資價(jià)值。通過價(jià)值評(píng)估可以提高資本市場配置資源的效率；可以引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資；可以推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

上市公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)以上市公司為例進(jìn)行研究。我國資本市場中的上市公司中，證券公司與資本市場聯(lián)系最為緊密，而且業(yè)務(wù)比較典型，具有普遍性，不受生產(chǎn)工藝的限制。因此，本文以X上市證券公司為例說明企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，說明企業(yè)價(jià)值評(píng)估在投資決策中的應(yīng)用。

二、我國證券公司價(jià)值評(píng)估模型的確定

2.1證券公司價(jià)值評(píng)估模型的分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有成本法、市場法、收益法等。成本法是依據(jù)資產(chǎn)的重置成本，考慮各種貶值因素評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。成本法受到資產(chǎn)使用狀態(tài)、收益彌補(bǔ)的計(jì)量等因素的影響，而且適用于個(gè)別資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。市場法是利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過直接比較或類比分析以估測資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法。市場法受到是否有活躍的公開市場和可比資產(chǎn)的限制，適用于個(gè)別資產(chǎn)的評(píng)估。收益法是通過評(píng)估未來收益的現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法。收益法受到未來收益能否以貨幣計(jì)量及其預(yù)測準(zhǔn)確性的限制，適用于企業(yè)價(jià)值的整體評(píng)估。企業(yè)價(jià)值是未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和，而未來現(xiàn)金流量與未來收益有著密切的聯(lián)系，未來收益又是企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的結(jié)果，因此，本文采用收益法評(píng)估該證券公司的企業(yè)價(jià)值。

采用收益法對(duì)證券公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，其前提條件是能夠用貨幣預(yù)測未來收益，即未來現(xiàn)金凈流量。公司價(jià)值與利潤和現(xiàn)金凈流量均有關(guān)，但利潤受到公司會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)等等因素的影響，而現(xiàn)金凈流量具有客觀性，且公司價(jià)值最終是由現(xiàn)金凈流量決定的，因此，本文選擇現(xiàn)金凈流量預(yù)測未來收益，并采用合適的折現(xiàn)率將其折算為未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)模型分為股利折現(xiàn)模型、公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型、股權(quán)折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是以股利為基礎(chǔ)進(jìn)行折現(xiàn)，受公司是否分配股利的限制。公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是以公司的全部現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，受非正常的現(xiàn)金凈流量的影響。股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是正常的現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)。股權(quán)現(xiàn)金凈流量對(duì)于周期性較強(qiáng)、財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)來說有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，但隨著資本市場的逐漸轉(zhuǎn)暖，中國證券公司進(jìn)入了良性發(fā)展階段，贏利和現(xiàn)金凈流量狀況都比較好；同時(shí)國家政策對(duì)證券公司的資金杠桿率有硬性的規(guī)定，大多數(shù)證券公司不會(huì)出現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)的情況，具備了使用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型進(jìn)行估值的條件。

股權(quán)現(xiàn)金凈流量是指企業(yè)的凈利潤扣除折舊攤銷等非付現(xiàn)費(fèi)用、資本性支出、營運(yùn)資本追加額、償還本金后，再加上新發(fā)行債務(wù)收入后的數(shù)額。表示企業(yè)在不影響正常經(jīng)營活動(dòng)的基礎(chǔ)上，可以自由支配的現(xiàn)金，因此，又稱為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量。

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[16]中國證券網(wǎng)

[17]上海證券交易所網(wǎng)站

（2）市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 的估計(jì)

市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是預(yù)期市場有價(jià)證券投資組合回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的差額。估計(jì)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是通過估計(jì)道瓊斯指數(shù)或者其它具有代表性指數(shù)的平均收益率相對(duì)于10年政府債券的幾何平均數(shù)的溢價(jià)計(jì)算。

（3）公司β（BETA）系數(shù)估計(jì)

公司β系數(shù)可以通過下面線性回歸方程表示：

其中，Y為股票的收益率，X為市場的平均收益率，為該股票的縱軸截距，為回歸線的斜率，既該股票的β系數(shù)， 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

β系數(shù)的計(jì)算公式：

其中， 為特定股票的收益率與股票平均收益率的協(xié)方差，S2為股市平均報(bào)酬率的方差。

在成熟市場中有機(jī)構(gòu)對(duì)公司BETA系數(shù)進(jìn)行長期研究，定期公布研究結(jié)果，如果公司股票上市，可以使用公布的β系數(shù)。我國有關(guān)的研究機(jī)構(gòu)開始研究β，并可以提供公司β系數(shù)測算的結(jié)果。

三、股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

利用某證券公司的實(shí)際數(shù)據(jù)應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評(píng)估該證券公司的企業(yè)價(jià)值價(jià)值如下：

3.1計(jì)算股權(quán)資本成本

計(jì)算股權(quán)資本成本的關(guān)鍵是對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場預(yù)期收益率、β系數(shù)等的估算。

（1）估算無風(fēng)險(xiǎn)收益率

中國人民銀行2010年調(diào)整一年期存款利率為2. 5%，因此無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2. 5%。

（2）市場預(yù)期收益率

中國股票市場建立的時(shí)間不長，且在很長一段時(shí)間內(nèi)不是理性的投資場所，但滬深兩市從推出時(shí)起就按國際通行的方法建立了指數(shù)，經(jīng)過近20年數(shù)據(jù)積累，基本可以利用市場指數(shù)預(yù)測上市公司的平均收益率。上證指數(shù)在1990年12月19日收盤價(jià)是99.98點(diǎn)，到1992年5月26日上證指數(shù)最高點(diǎn)達(dá)到1429點(diǎn)，初具了資本市場的規(guī)模。為此本文從1992年開始計(jì)算，選取1992年間的高位數(shù)1429點(diǎn)和低位數(shù)386點(diǎn)的平均值907.5點(diǎn)為計(jì)算平均收益率起始值點(diǎn)，1992年8月24日最接近于這一點(diǎn)位，即以此日為計(jì)算初始日期。2010年9月20日上證指數(shù)收于2591點(diǎn)，以此作為計(jì)算的截止日期，共計(jì)214個(gè)月。月市場平均收益率的計(jì)算為：

907.5（1+x）214=2591

x=0.0049144

年市場平均收益率=0.0049144×12×100%=5.9%

（3）β系數(shù)

本文采用第一搜股網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，報(bào)告年度X證券公司的β系數(shù)為1.5。

（4）股權(quán)資本成本

股權(quán)資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β系數(shù)×市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

=2.5%+1.5×（5.9%-2.5%）=7.6%

3.2預(yù)測股權(quán)現(xiàn)金凈流量及增長率

以X證券公司報(bào)告年度的股權(quán)現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，考慮各種因素的影響，由專家組逐一測算未來現(xiàn)金凈流量。股權(quán)現(xiàn)金凈流量實(shí)質(zhì)上是指股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量，即公司在履行了各種財(cái)務(wù)義務(wù)，還清了債務(wù)、彌補(bǔ)了資本性支出及追加營運(yùn)資本后剩下的現(xiàn)金凈流量。其計(jì)算方式是：

F＝S＋D－C－Y－A＋E

其中：F是公司股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量；S是公司凈利潤；D為非付現(xiàn)費(fèi)用；C為資本性支出；Y為營運(yùn)資本追加額；A為債務(wù)本金償還；E為發(fā)行新債務(wù)。

根據(jù)年報(bào)披露的信息，X證券公司報(bào)告年度股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量為89.79億元，專家組測算結(jié)果如下表：

從上表的預(yù)測結(jié)果分析，該證券公司的現(xiàn)金凈流量的增長率多為5%，為穩(wěn)健起見選擇5%的增長率為基本增長率。按照保守性和客觀性原則，考慮到永續(xù)增長率大致和經(jīng)濟(jì)增長速度持平，借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長速度大約在3%左右，而我國仍然繼續(xù)保持高增長后的慣性，初步估計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增長速度將保持在為4-7%，因此估計(jì)X證券公司的永續(xù)增長率的最低為4%，最高的增長率為6%。

3.3計(jì)算X證券公司的企業(yè)價(jià)值

假設(shè)X證券公司是持續(xù)經(jīng)營，并在未來12年內(nèi)是永續(xù)增長，按照永續(xù)增長的模型計(jì)算X證券公司的價(jià)值。現(xiàn)采用不同增長率的股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評(píng)估Z證券公司在不同增長率情況下的公司價(jià)值。其計(jì)算公式為：

2

其中：F為報(bào)告年度X證券公司股權(quán)現(xiàn)金凈流量8.98元（89.79÷10，該證券公司發(fā)行股本10億股），g為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量增長率，R為股權(quán)資本成本7.6%，折現(xiàn)率為2.5%。計(jì)算結(jié)果如下表。

如果中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，資本市場穩(wěn)步發(fā)展，X證券公司公司的價(jià)值也會(huì)逐步增長，因此，有必要計(jì)算永續(xù)增長期的價(jià)值。

其計(jì)算結(jié)果如下表。

通過運(yùn)用股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量對(duì)X證券公司進(jìn)行估值，根據(jù)中國國情及謹(jǐn)慎性原則，當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長率在4%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在66元左右；當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長率在5%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在77元左右；當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長率在6%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在142元左右。

股票價(jià)格受很多因素的影響，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估只是為投資者提供決策的依據(jù)。投資者還是應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司內(nèi)在價(jià)值的增長情況、股票價(jià)位、資本市場走勢等等因素判斷其投資價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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資產(chǎn)及股權(quán)價(jià)值評(píng)估范文第4篇

摘要：企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用非常的廣泛，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易、租賃兼并、資產(chǎn)重組、股份制改造、合資聯(lián)營等事項(xiàng)都需要對(duì)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。最理想的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)是對(duì)企業(yè)股權(quán)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值動(dòng)態(tài)性、系統(tǒng)性、綜合性的評(píng)估過程。分析現(xiàn)有的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法的研究領(lǐng)域還有很大的探索空間。本文為完善企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系提供了一條較為新穎的思路。

關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)價(jià)值；市盈率法；綜合財(cái)務(wù)指數(shù)

一、引言

巴菲特在伯克希爾哈撒韋1987年年報(bào)中告訴了我們：“從短期來看，市場是一臺(tái)投票機(jī)；但從長期來看，它是一臺(tái)稱重機(jī)。”。這里的“稱重機(jī)”就是用來稱上市公司的股權(quán)價(jià)值的分量的。也就是說，從長期來看，市值與企業(yè)的股權(quán)價(jià)值具有很高一致性。受到巴菲特的思想的啟迪，本文引出一條思路：可否利用企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與市值的關(guān)系來評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值呢？

一家企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)的成長性，還應(yīng)考慮到企業(yè)的業(yè)績、同行業(yè)的對(duì)比以及現(xiàn)時(shí)的市場環(huán)境。絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法考慮的因素都相對(duì)較少，人為操縱的數(shù)據(jù)較多，不易得出一個(gè)具有很大說服力的股權(quán)價(jià)值估值結(jié)果。而聯(lián)合估值法起到的優(yōu)化作用有限，依然不能擺脫前兩種方法存在的弊端。所以企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估需要一種綜合的、客觀的估值方法。本文提出的估值方法主要是對(duì)相對(duì)估值法中市盈率法的一種完善和改進(jìn)，旨在增加對(duì)比指標(biāo)，增加對(duì)企業(yè)成長性的考量，兼顧市場環(huán)境變化的因素，試圖尋求一種客觀、系統(tǒng)、易操作的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。

二、影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的主要因素分析

影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的因素主要有三大因素：公司經(jīng)營狀況、行業(yè)和部門因素、

宏觀經(jīng)濟(jì)和政策因素。上述因素比較抽象，需要對(duì)他們進(jìn)行具化才能進(jìn)行進(jìn)一步的客觀分析。因此不妨用財(cái)務(wù)狀況來大致代替企業(yè)的經(jīng)營狀況，用證監(jiān)會(huì)于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》來確定企業(yè)的所屬行業(yè)部門，用滬深300指數(shù)來反映股權(quán)市場的宏觀環(huán)境。

綜合上述觀點(diǎn)，文中為后面的改進(jìn)的市場法也就是綜合財(cái)務(wù)指數(shù)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的使用給定了一定的假設(shè)條件，如下：

1.在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)可能數(shù)目不同，種類不同，影響的比重也不同。但是在同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)目、種類、影響的比重是固定的。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)條件一定的情況下，同行業(yè)中財(cái)務(wù)狀況越好的企業(yè)股權(quán)價(jià)值越高。換句話說，宏觀經(jīng)濟(jì)條件一定的情況下，同行業(yè)中企業(yè)的股權(quán)價(jià)值與財(cái)務(wù)狀況成正比。

3.在企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不變的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)越好，人們對(duì)企業(yè)未來收益的預(yù)期越高，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值越高。換句話說，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不變的情況下，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況成正比。

在以上假設(shè)的前提下，文中提出了利用市場法思維的一種全新的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法――綜合財(cái)務(wù)指數(shù)（CFI）企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。

三、綜合財(cái)務(wù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的理論基礎(chǔ)及步驟

在同一經(jīng)濟(jì)環(huán)境下即某一時(shí)點(diǎn)下，我們利用該時(shí)點(diǎn)評(píng)估企業(yè)與同行業(yè)上市企業(yè)的市值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以得出影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的主要財(cái)務(wù)因素及影響程度。基于此，通過權(quán)重賦值與同行業(yè)同類財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的無量綱化我們可以分別量化出該時(shí)點(diǎn)評(píng)估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)指數(shù)CFI。

CFI企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的理論基礎(chǔ)是CFI與企業(yè)股權(quán)價(jià)值強(qiáng)相關(guān)。綜合財(cái)務(wù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的計(jì)算過程沒有需要人為估算的間接數(shù)據(jù)，客觀性、全面性優(yōu)于市盈率法和市凈率法。與市盈率法和市凈率法類似，基于CFI的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法也是利用市值與某一指標(biāo)的比值進(jìn)行估值的方法。并且所使用指標(biāo)CFI比單一的凈資產(chǎn)和凈利潤更能全面的反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。

經(jīng)過實(shí)例分析發(fā)現(xiàn)CFI與企業(yè)股權(quán)價(jià)值的具有強(qiáng)相關(guān)性，文章進(jìn)而提出了利用CFI用于企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)的思路。

一般而言，企業(yè)每三個(gè)月都會(huì)有財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行公布，間隔時(shí)間并不長，所以我們可以比較容易的得到一個(gè)行業(yè)上市企業(yè)評(píng)估日之前相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)所有財(cái)務(wù)報(bào)告日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

當(dāng)需要評(píng)估某企業(yè)股權(quán)價(jià)值時(shí)，我們需要首先結(jié)算出該企業(yè)截止到評(píng)估日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。注意此結(jié)算會(huì)計(jì)期間應(yīng)當(dāng)與歷史財(cái)務(wù)報(bào)表日的結(jié)算的會(huì)計(jì)期間相一致。例如如果后面運(yùn)算利用的歷史數(shù)據(jù)的會(huì)計(jì)期間都是一年，則評(píng)估日的結(jié)算會(huì)計(jì)期間也應(yīng)當(dāng)是一年。然后將此時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放在歷史的財(cái)務(wù)報(bào)表日，也就是不同的經(jīng)濟(jì)指數(shù)下進(jìn)行評(píng)估，可以得出企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下的CFI。前面也已說明，CFI只有在同行業(yè)同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下才是可比。因而通過利用CFI與股權(quán)價(jià)值正比的關(guān)系，利用該行業(yè)在此經(jīng)濟(jì)指數(shù)下的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以得出該企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下股權(quán)的合理估值。又由于在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一定的情況下，經(jīng)濟(jì)指數(shù)越高，企業(yè)股權(quán)價(jià)值越高，可以利用經(jīng)濟(jì)指數(shù)和股權(quán)價(jià)值的正比關(guān)系的得出待估企業(yè)評(píng)估日股權(quán)的最終估值。

基于CFI的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法大致主要有如下步驟：

1.依據(jù)證監(jiān)會(huì)于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》將評(píng)估日前歷次財(cái)務(wù)報(bào)表日與待評(píng)估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)挑選出來。（由于一些企業(yè)改變主營業(yè)務(wù)或者屬于新增或已退市，每個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表日與待估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)名單不一定相同）

2.分別將歷次財(cái)務(wù)報(bào)表日的待評(píng)估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的無量綱化處理和權(quán)重加和處理之后算出各自的CFI。

3.利用CFI與企業(yè)股權(quán)價(jià)值的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)過一定的數(shù)據(jù)處理后推算出待評(píng)估企業(yè)憑借評(píng)估日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下的企業(yè)股權(quán)價(jià)值。

4.利用企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一定的前提下，企業(yè)股權(quán)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)指數(shù)成正比的關(guān)系，計(jì)算得出評(píng)估日待估企業(yè)的合理企業(yè)股權(quán)價(jià)值。

綜合財(cái)務(wù)指數(shù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法主要是針對(duì)市盈率法和市凈率法的一種改進(jìn)，但是在評(píng)估實(shí)務(wù)中還沒有得到真正的檢驗(yàn)，所以它的可靠性還是需要進(jìn)行進(jìn)一步的驗(yàn)證。CFI值綜合了企業(yè)的多個(gè)重要會(huì)計(jì)指標(biāo)且經(jīng)實(shí)例檢驗(yàn)與企業(yè)股權(quán)價(jià)值較強(qiáng)正相關(guān)，為這種方法在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。（作者單位：天津商業(yè)大學(xué)）

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資產(chǎn)及股權(quán)價(jià)值評(píng)估范文第5篇

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估 天然氣 適用性分析 市場法

一、前言

隨著天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)合資合作項(xiàng)目快速發(fā)展，股權(quán)項(xiàng)目的經(jīng)營管理面臨巨大挑戰(zhàn)，通過資本運(yùn)營來提高資產(chǎn)的運(yùn)營質(zhì)量和效率成了必要手段[1]。面對(duì)股權(quán)的新設(shè)、轉(zhuǎn)讓、收購并購、增資擴(kuò)股和破產(chǎn)解散等業(yè)務(wù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值實(shí)施合理的評(píng)估是實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營預(yù)期效果的重要基礎(chǔ)。

適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法是企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估的前提，每種價(jià)值評(píng)估方法都有優(yōu)缺點(diǎn)和其適用的前提條件，每個(gè)被評(píng)估企業(yè)也都具有其客觀條件與特點(diǎn)，每次企業(yè)評(píng)估時(shí)也都具有特定的目的。因此，如何結(jié)合各種評(píng)估方法的適用條件、被評(píng)估對(duì)象的行業(yè)特征和發(fā)展特點(diǎn)，以及評(píng)估的目的進(jìn)行的方法選擇，是價(jià)值評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確性的重要保證[2]。

本研究基于多維度考慮，逐層分析，分別從方法本身的優(yōu)劣勢、結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點(diǎn)的適用性、管理決策目的和公司經(jīng)營的財(cái)務(wù)特征四個(gè)方面逐一進(jìn)行分析和比選。

二、價(jià)值評(píng)估常用方法

隨著企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)的進(jìn)步以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐活動(dòng)的廣泛開展，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估核心內(nèi)容的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法也得到了長足的發(fā)展。目前國際上通行的評(píng)估方法主要分為收益法、市場法、成本法和期權(quán)法四大類，圖1是本研究總結(jié)歸納的價(jià)值評(píng)估常用方法，在收益法、市場法、成本法和期權(quán)法4種基本分類的基礎(chǔ)上細(xì)分為了12種具體的方法[3]。

三、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估方法適用性分析

（一）基本分類方法的適用性分析

每種價(jià)值評(píng)估方法都具有其自身的優(yōu)勢與劣勢，本研究首先對(duì)收益法、市場法、成本法和期權(quán)法四大類基本方法進(jìn)行了方法本身的特點(diǎn)分析與適用性選擇[4]，分析結(jié)果見表1。

（二）具體方法的適用性分析

本研究在對(duì)收益法、市場法、成本法和期權(quán)法進(jìn)行了分析選擇后，結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點(diǎn)對(duì)可以應(yīng)用的收益法、市場法和成本法中包含的10種常用的具體估值模型進(jìn)行進(jìn)一步分析與比選，分析結(jié)果見表2。

通過表1對(duì)各種方法的適用性和行業(yè)特點(diǎn)的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流、P/B 估值法、賬面價(jià)值法不適用于天然氣利用業(yè)務(wù)的價(jià)值評(píng)估；公司自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟(jì)附加值法、P/E估值法、P/S 估值法、重置成本法、清算價(jià)值法分別只能適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目某些情形下的價(jià)值評(píng)估，沒有一種價(jià)值評(píng)估方法可以適用于所有天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目。因此，在確定具體的價(jià)值評(píng)估方法時(shí)應(yīng)該考慮評(píng)價(jià)對(duì)象的具體情景[5-7]。

四、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

考慮到每種價(jià)值評(píng)估方法都具有其最適合使用的條件與環(huán)境，在價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用實(shí)踐中，通常會(huì)選擇一兩種價(jià)值評(píng)估方法為主，以其他適用的方法作為補(bǔ)充，綜合分析得到一個(gè)投融資雙方均能夠接受的價(jià)值，即采取主次分明、互為補(bǔ)充的價(jià)值評(píng)估方案。因此，本研究在選擇天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，從不同的評(píng)估目的與經(jīng)營狀態(tài)兩個(gè)維度考慮，給出最佳的價(jià)值評(píng)估方法組合方案。

（一）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估目的分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅可以在公開市場假設(shè)之上揭示企業(yè)的公允市場價(jià)值，不僅可以使雙方對(duì)交易企業(yè)的價(jià)值有一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)，為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，而且還可以通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中發(fā)現(xiàn)的問題，幫助管理者全面的了解企業(yè)經(jīng)營情況，掌握公司的優(yōu)勢與劣勢，改善經(jīng)營決策，不斷提高企業(yè)價(jià)值。因此股權(quán)管理者對(duì)股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的需要可以概括為以下幾點(diǎn)：一是對(duì)內(nèi)估值，主要用于股權(quán)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；二是收購、轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股；三是破產(chǎn)清算。不同價(jià)值評(píng)估目的希望得到的效果不同，每一種價(jià)值評(píng)估方法的估值原理與作用也不同，因此需要針對(duì)每一種管理決策需要選擇不同的價(jià)值評(píng)估方法。

（二）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目不同運(yùn)營狀態(tài)下的財(cái)務(wù)特征分析

天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目因其運(yùn)營狀態(tài)不同，其呈現(xiàn)的財(cái)務(wù)特征有所區(qū)別，歸納其不同運(yùn)營狀態(tài)下的財(cái)務(wù)特征，普遍存在以下幾種情況：一是公司未投入生產(chǎn)，無營業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負(fù)；二是公司經(jīng)營較好，盈利，自由現(xiàn)金流為正；三是公司經(jīng)營不善，隨有營業(yè)收入，但處于虧損狀態(tài)，自由現(xiàn)金流為負(fù)；四是公司經(jīng)營不善，無法持續(xù)經(jīng)營，無營業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負(fù)或無自由現(xiàn)金流，見表3。

（三）價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

1.基于對(duì)內(nèi)評(píng)價(jià)需要的價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

當(dāng)管理決策者出于對(duì)內(nèi)部股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的目的而進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，評(píng)估的關(guān)鍵是了解公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，此時(shí)，可采用經(jīng)濟(jì)附加值法（EVA）和自由現(xiàn)金流進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，雖然這兩種方法在EVA和自由現(xiàn)金流為負(fù)時(shí)無法進(jìn)行估值，但是這兩種方法在評(píng)估時(shí)需要考慮的因素全面，可以通過EVA值和自由現(xiàn)金流掌握和分析公司的基本情況。

當(dāng)管理決策者出于收購、轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股需要時(shí)，除了需要了解評(píng)估對(duì)象的基本情況外，最終估值價(jià)格的科學(xué)準(zhǔn)確性也至關(guān)重要，因此在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)需要考慮以下幾種情況：

第一，如果評(píng)估對(duì)象為新建未投產(chǎn)項(xiàng)目，由于沒有營業(yè)收入、沒有利潤、自由現(xiàn)金流為負(fù)，因此可采取重置成本法進(jìn)行估值，并結(jié)合公司未來投產(chǎn)后的前景和市場情況，進(jìn)行估值結(jié)果的調(diào)整。

第二，如果評(píng)估對(duì)象為盈利項(xiàng)目，由于其有收入，有利潤，自由現(xiàn)金流為正，因此應(yīng)采用P/E方法進(jìn)行估值。為了避免其財(cái)務(wù)報(bào)表的人為操縱，可以通過FCFF模型了解其現(xiàn)金流情況，評(píng)估其利潤質(zhì)量與真實(shí)可靠性，在此基礎(chǔ)上結(jié)合市場、政策等宏觀因素對(duì)P/E估值結(jié)果進(jìn)行折算調(diào)整后得到企業(yè)價(jià)值。

第三，如果評(píng)估對(duì)象為虧損項(xiàng)目，由于其有收入，無利潤，自由現(xiàn)金流為負(fù)，因此P/E失效，應(yīng)采用P/S方法進(jìn)行估值。為了彌補(bǔ)該方法無法反映成本對(duì)價(jià)值的影響，輔以現(xiàn)金流分析，同時(shí)以重置成本法的估值結(jié)果作為參照，結(jié)合市場、行業(yè)情況以及國家政策等對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，最終獲得一個(gè)合理的價(jià)格。

2.基于企業(yè)破產(chǎn)清算需要的價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

當(dāng)管理決策者欲將無法持續(xù)經(jīng)營的股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行清算時(shí)，因其不具備繼續(xù)發(fā)展的能力，因此采用清算價(jià)值法。

五、結(jié)束語

通過對(duì)各種價(jià)值評(píng)估方法的比較分析認(rèn)為，由于各種價(jià)值評(píng)估方法估值原理不同，適用條件、范圍，所考慮的因素不同，評(píng)估結(jié)果必然不同，沒有哪一種方法是最準(zhǔn)確與合理的，也沒有任何一種方法可以適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目的所有情況。

因此，企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)應(yīng)考慮不同評(píng)估需求和企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，綜合運(yùn)用多種價(jià)值評(píng)估方法[8]。研究建議以一種最適合的方法估值結(jié)果為基礎(chǔ)，綜合考慮現(xiàn)金流、利潤指標(biāo)、收入指標(biāo)、成本指標(biāo)、資產(chǎn)規(guī)模等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)特點(diǎn)等宏觀因素后，對(duì)價(jià)值評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。

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