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實物期權論文范文第1篇

    實物期權在資本密集產業特別盛行,對實物期權的積極支持者包括著名的大型企業惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國電話電報公司(AT&T)等全球500強企業,并在不同行業的企業中得到運用,這不僅是因為實物期權允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項目,而且實物期權的存在增加了投資機會的價值,特別是在不確定的環境中,這一價值可能是非常大的。

    實物期權的概念、核心思想和意義

    (一)實務期權的概念“實物期權”一詞最初由MIT斯隆管理學院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。

    他最先指出,期權分析對公司成長機會的合理估價是重要的,許多公司的實物資產可以看成是一種看漲期權。這種期權價值依附在利潤增長的商業業務上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來一些項目上可能有機會超過競爭性費率的收益,公司的價值可能超過當前所屬項目的市場價值。傳統資本決策為這樣的項目估價所采用的標準方法,是把預期完成日期的價值貼現為當前的凈現值。因此,這種方法隱含了一個假定:一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到項目終結。這一標準方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進該項目的選擇權的價值。而且由于財務人員對投資項目的未來利潤只能作出不精確的估計,因此考慮到這種約束性條件,考慮相關經營選擇權就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結構的選擇也會極為重要地影響到這些項目的價值。傳統資本預算方法不考慮項目經營選擇權,也不考慮公司資本結構的靈活性。然而和經營選擇一樣,財務靈活性也可以用財務選擇權的價值來衡量,公司通過資本結構的選擇而獲得財務選擇權。對于包含相當不確定性的長期投資項目來說,財務靈活性和經營靈活性之間的相互影響是相當明顯的。邁爾斯強調,實物期權是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關的文獻中,與實物期權類似的概念是,“管理期權”,“在不確定條件下的投資”等概念。

實物期權論文范文第2篇

關鍵詞實物期權風險投資決策NPV布萊克-舒爾斯模型

1實物期權的概念

實物期權的概念是由Myers在1977年首次提出的。他認為，一個投資項目所產生的現金流創造的利潤應來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會（增長機會）的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產的看漲期權，這一期權的執行價格是獲得這項資產的未來投資。到期時期權的價值依靠于資產未來價值，也依賴于投資者是否執行這一期權。也就是說投資者擁有一種權利，即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產的權利。同時，又因為其標的物為實物資產，相對于金融期權而言將此類期權稱為實物期權。與金融期權類似，實物期權含有權利而不需承擔義務。但是，實物期權與金融期權還是存在一些區別的（見表1）。

實物期權的求解主要是利用一些現有的金融期權評價模型和方法成果。其中，Black-Scholes評價模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes評價模型是由兩位美國財務經濟學家布萊克（Black）及舒爾斯（Scholes）于1973年聯合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經濟學獎。B-S模型目前已成為用來評價期權合理價格的衡量標準。

Black-Scholes評價模型假設標的資產的價格運動為一般化的維納過程，通過構造標的資產和無風險借貸資產的等價組合，根據無套利思想，推導出Black-Scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權定價公式:

C=SN(d1)-Xe–r(T-t)N(d2)

d1=[lnS/X+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買入期權的價值

S———標的資產的當前價值

X———期權的執行價格

r———無風險利率

T-t———距離到期日剩余的時間

σ2———標的資產的自然對數方差

N(d1)，N(d2)———標準正態分布概率函數

將B-S模型運用于分析實物期權時，有著許多優點：一是B-S模型較簡易，便于決策者應用，決策者只要將決策問題簡化，歸納出需要設定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實用價值；二是B-S模型很容易與傳統的NPV評價方法作比較，由于B-S模型應用在實物期權問題上，和傳統NPV分析方法所需要的重要變量，如現金流出、流入是相同的，通過兩者的比較，可對決策者的應用或參考具有重要使用價值。

傳統NPV法的局限性：傳統的投資決策理論主要包括：IRR法、回收期法、收益指數法以及NPV法，其中，NPV決策被認為是最有效的決策準則。它以貨幣時間價值為基點，主要采用折現現金流DCF方法。其思路是先估計項目未來的預期現金流，然后用資本資產定價模型CAPM選擇與項目風險相適應的折現率來計算項目的凈現值，從而確定項目的可行性。

但是，隨著經濟運行過程中不確定因素越來越多，投資項目面臨的風險越來越大，投資決策的傳統方法———DCF法顯示出它的局限性：首先，用DCF方法來對進行估價的前提假設是企業或項目經營持續穩定，未來現金流可預期。其次，DCF法只能估算公司已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的價值，而忽略了企業潛在的投資機會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業管理者通過靈活的把握各種投資機會所能給企業帶來的增值。

2用實物期權法對NPV法進行修正

既然傳統的NPV法容易導致錯誤的投資決策，這是否意味著傳統的NPV方法不再適用了。實際上，實物期權方法必須配合NPV指標才能加以使用。我們可以利用實物期權法對NPV指標進行修正，以克服傳統投資決策方法的局限性，使風險投資者對風險項目的評價更為科學合理。

通過以上分析，在對一個投資項目進行評價時，不僅要考察以NPV等指標表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項目靈活性的價值。因此，從期權分析的角度來看，一個項目的真實價值應該由項目的凈現值和項目的靈活性價值兩部分構成，其中項目的靈活性價值可用期權價格表示。

即V=NPV+C

V———項目真實價值

NPV———項目的凈現值

C———項目的期權溢價

其中，NPV可由傳統的凈現值法求得，因此，我們需要確定C的價值。

由于風險投資項目一般采用分階段投資的方法，每個階段的期初都是投資決策點，即決定是否繼續投資。為分析方便，我們考慮有兩個階段投資的情況，那么，關于多階段投資的情況，可以依此類推。作出關于風險投資項目的一般現金流量圖（如圖1）。

Fj(j=1,2,……T)：期初投資I0在預期投資期T年內各年產生的凈現金流。

Pj(j=1,2……T-t):：后續投資It在t+1~T年內產生的凈現金流。

風險投資的項目采用分階段投資的方式，下一個階段所產生的現金流是上一個階段投資所創造的，于是就存在著一系列相機選擇權，它可以看作一個歐式買入期權。這里，期權的標的物是后續投資It在第t期以后產生的凈現值（即標的資產當前價格）P,P=Pj/(1+i)t+j

期權執行價格是后續追加的投資額It;期權的有效期為T-t。

利用Black-Scholes定價模型可以計算出C

C=PN(d1)-Ite–r(T-t)N(d2)

d1=[lnP/It+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買入期權的價值

P———風險項目的凈現值

It———期權的執行價格，即執行風險項目的投資成本

r———風險投資的折現率

T-t———距離期權到期日剩余的時間

σ———期權收益波動率

N(d1)，N(d2)———正態分布下變量小于d1和d2的累計概率

3方法應用舉例

某風險投資公司投資一個為期6年的風險項目，分兩個階段進行。第1年年初投入資金400萬元，第3年年末再投入480萬元。設r=5%，i=10%，σ=35%。各年產生的現金流量圖（如圖2）。

如果按傳統NPV方法計算，則

NPV=F/(1+i)+P/(1+i)-I-I/(1+i)=-37.57萬元＜0

該項目不可行，應被拒絕。

利用實物期權方法對NPV方法進行修正。

可以把項目的初期投資賦予投資者選擇是否進行后續投資的權利看成是一種實物期權，它相當于期限為3年，執行價格為I3=300萬元。標的物為標的資產當前價格的歐式買入期權。

第1階段：

NPV1=F/(1+i)-I=-163.78萬元

第2階段：項目的內在價值

NPV2=F/(1+i)=126.94萬元

期權溢價部分C：

P=P/(1+i)=359.90

d1=[lnP/I3+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07

d2=d1－σ=0.07-35%=-0.54

查閱標準正態分布表得：

N(d1)=N(0.07)=0.5279

N(d2)=N(-0.54)=1-N(0054)=1-0.7054=0.2946

C=PN(d1)–I3e–r(T-t)N(d2)=359.90×0.5279-480e–5%×3×0.2946=75.89

那么，V=NPV1+NPV2+C=-163.78+126.94+75.89=39.05萬元＞0

分析證明：該項目是可行的，應該投資。

參考文獻

實物期權論文范文第3篇

一、問題的提出

長期以來，企業忽視出資者權益的維護，利益過分向經營者和職工傾斜，資本遭受嚴重侵蝕，資產流失驚人。長此以往，企業將難以為繼。對此，許多學者進行了深入研究，并取得突破性進展。尤其是財務分層管理框架以及出資者財務論和經營者財務論的提出，為上述問題的解決及企業財務管理體制的完善提供了新的思路和廣闊的制度空間。推動出資者財務和經營者財務理論在實踐中的具體應用，對于實現財務根本職能，保證財務改革的正確方向，推動現代企業制度的建立，具有重大的現實意義。然而，財務管理分層框架強調不同立場（出資者和經營者）的財務目標和權責利關系，把企業財務分解開來，這對于企業財務管理模式和有效的財務運行機制的建立產生了許多困難。因此，能否把出資者財務目標內化為經營者財務的有效約束，出資者如何通過經營者財務達到其財務目標，以及經營者如何在出資者的財務約束下經營，成為財務改革的關鍵。本文試圖對此作一探討，以求拋磚引玉。

二、維護出資者權益是現代企業財務的基石

眾所周知，公司制是現代企業制度的主要形式，我們不妨選取公司制企業作為分析樣本。在公司法人治理結構中，通過多層次的關系，從激勵與監督、權責利對等、信息的交流等方面，形成一個相互制約、有效降低成本、提高決策效率的組織體系。那么，股東（出資者）如何行使其所有權？如何保證股東目標的實現？在實現股東目標的過程中，董事會將通過何種機制來保證經營者目標不偏離股東目標？如何使得經營者有充分的激勵機制來發揮其人力資本優勢，同時保證對經營者的有效監督？這些問題的解決是建立現代企業財務的關鍵。財力分層管理框架以及出資者財務論和經營者財務論對這些問題提出了很好的解決思路，但是對于一個企業來說，出資者和經營者不能建立兩套制度而各行其是，他們必須通過有效的財務管理模式的建立，以促進出資者財務目標和經營者財務目標的同時實現?；蛘哒f，建立一種有效的財務管理模型，這種財務管理模式必須能夠把出資者財務目標內化為經營者的目標，并保證這些目標的順利實現。

所謂模式的建立，其實質是有關制度的建立，建立有效的財務管理模式，就是要建立一套保證出資者與經營者共同實現其財務目標的制度，而要建立這套制度，必須首先找到出資者財務和經營者財務所共同依賴的基石。出資者出資，是為了實現出資增值。經營者之所以能夠經營出資者出資，是因為依法事先承諾對出資者的財產責任，即保證出資的保值增值。因此，出資者財務和經營者財務統一出資者出資的保值增值，而增值又以保值為基礎。所以維護出資者權益，實現出資的保值增值，是有效的企業財務管理模式建立的基石，是企業財務的首要任務和職能，對于建立產權明晰、權責分明、政企分開、管理科學的現代企業制度，具有至關重要的意義。所謂出資者權益通常指“企業所有者對企業凈資產的要求權或所有權”，即出資者出資所代表的權益。維護出資者權益是現代企業財務的首要任務和職能，是現代企業財務的基石；基于出資者權益維護的企業財務管理模式，才是適應現代企業制度的財務模式，是保證出資者財務目標和經營者財務目標共同實現的載體；有效地保障出資者權益，是真正建立起現代企業制度的首要標志。

三、基于出資者權益維護的財務管理模式及其特征

基于出資者權益維護的財務管理模式，本文稱之為出資者權益維護型的財務管理模式。所謂出資者權益維護型的財務管理模式，是指企業財力提供的信息和生成信息的過程必須建立在出資者權益維護的基礎上，或者說是以出資者權益維護作為整個財務會計系統運行的主線和指導。其精神實質在于：在市場經濟條件下，企業作為一個“受托責任”的法人財產實體，經營者是在為完成出資者所賦予的“受托責任”而工作，這樣出資者投入本金的維護、經營過程的風險控制以及通過利潤來增長出資者權益，就構成了企業財務管理的目標，即實現出資者權益的最大化。甚至整個企業的管理都是圍繞“股東財富最大化（出資者權益最大化）”而展開。也就是說，企業的經營管理，就是“維持良好的財務狀況，實現收益性和流動性的統一，注重企業的持續發展壯大，來保證實現出資者權益的最大化”。要做到這一點，企業在獲得凈收益前，其出資者權益必須得到充分的維護和保持，即保全出資者是確定利潤的前提。

出資者權益維護型的財務管理模式有以下基本特征：

（一）服從或服務于資本運營目標是出資者維護型的財務管理模式的根本任務。從經濟學意義上看，資本運營泛指以資本增值為目的的經營活動，與單純生產型和生產經營型對比，資本運營的基本特點是圍繞資本保值增值而進行經營管理，把資本收益作為管理的核心，以財務管理為導向，生產經營管理服從資本收益目標。因此，企業經營管理的重點是資本存量管理、資本增量管理、資本配置管理等，供、產、銷管理及一般的籌資、投資管理要從屬于資本保值增值的資本運營目標。財務管理也應以資本的保值增值為目標，出資者權益維護型的財務管理模式正是以資本運營目標作為根本任務的。

（二）保全出資者權益是確定收益（利潤）的前提。企業經營的目標歸根結底是為了創造收益（利潤），財務管理不僅要為企業創造盡可能多的收益服務，而且必須能夠正確地計量收益。要正確地計量收益，必須以保全出資者權益為前提，劃清本利的界限。然而在現實操作中，由于物價變動、經濟生活的不確定性、主觀因素以及其他原因，往往使出資者權益不能得到有效的維護，從而導致現實存在的諸多問題，甚至陷于惡性循環，嚴重阻礙了財務管理目標的實現。出資者權益維護型的財務管理模式，要求采取一切可能的措施，保證出資者權益得以有效維護，保證收益計量的科學、準確，從而保證財務管理職能的真正實現。

（三）以嚴格的管理制度作為該模式有效運轉的保證。現代企業制度下，所有權與經營權發生分離。兩權分離往往存在激勵不相容、信息不對稱、責任不對等等問題，尤其我國現階段尚未真正建立起現代企業制度，這些問題表現的更為突出。資產經營者以出資者的出資從事生產經營活動，出資者投放資本的目的是謀求資本收益最大化，而這必須通過資產經營者的生產經營活動才能達成。但事實上，資產經營者很可能損害出資者權益，如將資產據為己有或拱手送人，導致出資者資產流失?；蛘呓洜I不負責任，導致低效或無效經營，使出資者資產發生損失。為此，出資者權益維護型的財務管理模式以建立有效的激勵機制和嚴格的監督約束機制作為保障，從而形成了該模式的重要特征之一。

四、實行出資者權益維護型的財務管理模式是我國企業的現實選擇

正如前文所述，在現代企業制度下，企業是一個擁有法人財產權的經濟實體，決定了我國企業要樹立市場觀念，謹慎經營，努力維護出資者權益，保證企業的長期生存和發展能力；目前嚴重困擾我國企業發展的各種現實問題，迫使我國企業必須采用出資者權益維護型的財務管理模式。

首先，現代企業制度已經賦予了企業自主經營、自我發展、自擔風險的管理機制，企業經營的目標必須從單純的利益最大化走向出資者權益最大化（資產保值增值），企業的出資者權益將成為制約企業的根本動力，企業經營者的任免和是非功過的評價主要由出資者來進行，企業經營的最終目標將是出資者權益的維護和增長。我國已經開始推行以“國有資產保值增值率”為主要指標的考核指標體系。這就為出資者權益維護型的財務管理模式的實施奠定了宏觀基礎。

其次，出資者權益維護型的財務管理模式，不僅是建立現代企業制度的需要，同時它反映了與企業有利害關系各方共同利益的要求。企業作為一個獨立的經濟實體，其生存和發展只能取決于自身再生產能力的維持，否則只能走向萎縮乃至破產，再生產能力的維持強烈要求出資者權益的保全；企業管理當局同樣關注出資者權益維護問題，因為在現代企業制度下，企業出資者與經營者之間規范的委托關系，使得企業管理當局的管理能力、榮譽與應得報酬將維系于企業生存與發展，這就促使他們重視出資者權益維護，以便確保自身的長遠利益；現代企業制度下，企業出資者投資辦企業，其根本目的在于擴大所擁有的財富，而其中最為起碼的要求則是保證其出資的安全與完整，因而他們是其權益維護的最大支持者；債權人向企業提供信用，勢必要求企業擁有足夠的償債能力，足夠的償債能力源自于企業足夠的出資者權益；國家（政府）更要求出資者權益維護，企業全面堅持和貫徹出資者權益維護原則，保證其自身的長期生存與發展能力，這樣國家將在諸多方面受益，因為企業確保了長期生存與發展能力，自然就為國民經濟的持續穩定與繁榮打下了堅實的基礎，而且為國家中長期發展培植了資源，有助于解決就業問題。

五、出資者權益維護型的財務管理模式構造

（一）樹立牢固的資本運營觀念，保證資本保值增值的正確考核。借鑒我國國有資資本保值增值考核指標體系，對企業資本保值增值進行考核。我國國有資本主要考核指標如下：

國有資本保值增值率=期末所有者權益/期初所有者權益×100

如果國有資產保值增值率＞=1，則實現了國有資本的保值增值；

如果國有資本保值增值率＜1，則意味著國有資本受到侵蝕。

可以看出，考察國有資本的保值增值，采用期初、期末所有者權益對比的方法，說明考察資本保值增值，重點在于考察出資者權益的增減。因此，建立出資者權益維護型的財務管理模式，首先就要樹立這種資本運營觀念，強調出資者權益的維護和保持，進行科學的資本運營，保證資本保值增殖目標的真正實現。

（二）建立科學的收益（利潤）觀念，建立健全定期資產評估制度。前已指出，出資者權益在會計賬冊中以資產負債表上資產總額和負債總額的差數來表現。資產負債表借方的資產可以看作“正資產”，貸方負債可以看作“負資產”，即擔負的經濟義務或責任，出資者權益則以凈資產表現。各類企業的出資者，其持有的利益不是資產總額，而是凈資產的期末余額。出資者權益維護理論創立伊始便與收益密切相關。收益，它代表的是某一主體在一定期間內經營活動的凈成果。從會計文獻來看，一般都將收益（利潤）定義為收入和費用之間的差額。但在界定其具體內容時，存在兩種不同的觀點，一是本期營業觀，將當期的收入減去為實現這些收入所發生的費用（成本）即為收益。用公式表示如下：

AI[t2]=R[t2]—C[t]

其中，AI[t2]表示第二期的會計收益；

R[t2]表示第二期的收入；

C[t]表示第二期的費用（成本）。

另一觀點是總括收益觀，即期末凈資產減去期初凈資產的差額。公式為：

AI[t2]-NA[t2]—NA[t1]+D[t2]

其中，NA[t2]表示第二期期末的凈資產；

NA[t1]表示第二期期末的凈資產；

D[t2]表示第二期的資本分配（股利）。

按照出資者權益維護理論的要求，收益的定義應當采用總括收益觀，即收益應被定義成企業凈資產的增值，換言之，只有在凈資產保值基礎上的增值才能被看成是真正的收益。這一定義較之本期營業觀下的“以收抵支的差額”或“一定時期內經營成果的貨幣表現”的說法當然要科學的多，它真正揭示了收益的本質，同時也為財務會計是確認和計量收入、費用、資產、負債指明了方向。建立出資者權益維護型的財務管理模式，堅持總括收益觀實乃必要。其實，相比而言，說總括收益觀更為科學，還因為它具有更廣泛的應用前景，如它能更好地用于金融資產的計量。因此，應建立健全定期資產評估制度。在評估中應以資產的現時成本為計量標準，特別應重視以資抵債后的資產凈值，并以此計算當期收益，超過這一程度的利潤分配意味著對出資者權益的侵耗，應采取果斷措施加以制止。

（三）全面貫徹資本保全原則。物價變動是市場經濟的伴隨現象，持續劇烈的物價變動使出資者權益的保全面臨著嚴峻的考驗。出資者權益維護型的財務管理模式要求全面貫徹資本保全理論。在該種模式下，出資者權益的保全是確定收益的前提。任何一項權益都有資產相對應，出資者權益用凈資產表示，凈資產的計量即為出資者權益的計量。構成會計計量模式的因素有三：計量對象、計量屬性和計量單位。計量因素的各種組合產生了不同的會計計量模式。不同的計量模式，出資者權益的量度和收益的確定都有區別，因而就產生了保全出資者權益的幾種觀點，主要包括出資者權益的貨幣資本保全觀、出資者權益的穩值貨幣保全觀和出資者權益的實物保全觀三種，各種出資者權益保全觀都規定了各自的資本保全要求。要正確分析各種出資者權益保全觀的優缺點，根據實際情況選用合理的方法保全出資者權益，防止補償不足，全面實現資本保全。具體地說，物價變動輕微時期，財務核算的原則和方法的選擇應有所偏重，以便基本解決成本的補償問題；當物價變動達到一定幅度之后，應該綜合采用出資者權益保全措施，以便追求全面的資本維護。

（四）創造條件，促進謹慎性原則充分應用的。出資者權益維護型的財務管理模式，要求企業在獲得凈利前必須使其資本得到充分維護，體現在財務運作中，就要求必須在認真遵守權責發生制和配比原則的同時，全面推行謹慎性原則。謹慎性原則，又稱穩健性原則，是指企業為了克服市場經濟固有的不確定性給企業的生產經營帶來的種種風險，當某一經濟事項在會計上有兩種或兩種以上的方法可供選擇，并且每一種方法都具有相同的理論上和邏輯上的正確性時，通常選擇避免高估資產和收益與低估負債的會計方法，謹慎性原則是會計適應經濟環境發展的結果。1992—1993年的我國會計改革中部分地引入了謹慎性原則，開始允許采用存貨的后進先出法、應收賬款壞賬準備、固定資產加速折舊等方法來強化資本維護，確為我國會計的一大進步。但是我國會計準則和現行會計制度中謹慎性原則的應用程度還偏低，距離出資者權益維護的要求和客觀需要還存在不足。筆者認為，應進一步創造條件，充分應用謹慎性原則，并建議采取以下具體措施：（1）對有價證券和存貨采用“成本與市價孰低”規則進行計價；（2）將快速折舊法和直線折舊法均作為企業選擇折舊方法的備選方案，并盡可能縮短折舊年限；（3）允許企業根據自身經營特點采用“賬齡分析法”計提壞賬準備；（4）遞延資產與無形資產的攤銷應盡可能縮短攤銷年限；（5）對企業發生的產品維修擔保、法律訴訟等或有負債進行揭示；（6）審慎地確定支出補償內容與額度、合理劃分期間費用與制造成本；（7）收入的確認要嚴格核查其應具備的各項條件或標準。

實物期權論文范文第4篇

遠在20世紀60年代就有學者對知識經濟進行了粗淺、模糊的描述。但說法不一，最具有代表性的是1996年聯合國經濟合作與發展組織（OECD）在《以知識為基礎的經濟》報告所下的定義：知識經濟是建立在知識和信息的生產、分配和使用之上的經濟，本論文由整理提供相對于以土地資源為基礎的農業經濟和以原材料、能源為基礎的工業經濟而言，它更強調知識積累的重要性。它的特征主要表現在投入資產的無形化。在知識經濟形態中，知識、智力等無形資產的投入起決定性作用。其經濟的增長主要依靠知識、智力的拉動。所以，無形資產的計量在知識經濟下尤為重要。

一、無形資產計量上存在的問題

無形資產的本質特點是“無形”，這一特點導致它的價值可能分布在零至很大的區間。并且其價值本身和價值變動的頻率和幅度都具有很大的不確定性，這些都會進一步導致對其進行會計確認、計量、報告和管理的難度。

在傳統的農業和工業經濟下，流動資產和固定資產，在企業中所占的比例也相當大。但在知識經濟環境下，無形資產在企業資產中所占比例日趨增加，有的已占主導地位。在這種情況下，會計若仍抱著穩健性原則的大旗，無疑會使企業資產的賬面價值與實際價值嚴重背離，導致會計信息嚴重失真，同時也違反了客觀性和重要性會計原則。

二、無形資產計量缺陷帶來的影響

（1）難以滿足高科技行業無形資產所占比重不斷提高的客觀要求

在現行會計理論中，企業資源主要是指有形資產，雖然也不排除無形資產，但由于各種原因，無形資產在企業資源中始終只占次要地位。本論文由整理提供而當前，企業在研發和銷售階段的巨大投入實質上主要是對無形資產的投入。這些資源是決定企業核心競爭力的關鍵資源，也是決定企業可持續發展的生命力之所在。不正視這一事實，仍將無形資產特別是人力資源排除在企業資產之外，不加以反映和核算，顯然是與客觀經濟規律相背離的。

（2）不能準確體現知識經濟時代擴大無形資產確認范圍的現實要求

傳統會計體制下，無形資產的確認以權責發生制為基礎，要求以事項的發生為依據，這就使得無形資產在確認時遇到困難：本論文由整理提供企業外購和接受外部投資所形成的無形資產可以確認，而自創無形資產不能予以確認(只認可)；但在知識經濟條件下，由知識創新所帶來的企業價值增加和獲得超額利潤的能力成為一種較普遍的現象。無形資產地位的提高使得人們必須重新審視傳統的確認方法，擴大其確認范圍，使無形資產能夠得到如實和充分的反映。

（3）沒有將知識經濟時代人力資源會計納入財務會計系統

目前，會計只承認知識產品（如專有技術等）的價值，沒有確認人力資源的價值。在未來，人力資源會計將變得十分重要。本論文由整理提供人力資源應被納入現代財務會計系統，成為現代企業會計所要核算和監督的內容，進一步完善人力資源的核算方法，建立人力資源核算的賬戶體系。將多種計量模式有機結合，用以計量人力資源的價值；進一步明確人力資本的價值，人力資本所有者具有收益權，應參與企業剩余利潤的分配。

（4）難以滿足知識經濟條件下無形資產計價方法多樣化的要求

無形資產開發是企業長期戰略的體現，是對未來進行的戰略投資。由于知識和技術的不斷創新，無形資產的現實價值及其所能提供的未來經濟收益是不斷變化的，而歷史成本恰恰不能反映無形資產的這種變化。因此，我們不可能完全套用有形資產的歷史成本計量方式來對無形資產進行計量。所以，應根據無形資產的特點，采用不同的計價方法，只有這樣才能正確反映知識型企業的價值。

三、知識經濟下無形資產的計量

會計計量是會計人員運用一定的計量模式，以貨幣為主要計量手段，并產生以貨幣定量信息為主的會計信息處理過程。本論文由整理提供實質是確定無形資產的入賬價值，無形資產未來價值的計量也要遵循這一特定標準：可驗證性，不同的會計人員對同一項無形資產進行計量應得到相同的結果，其中結果可以互為驗證。一致性，無形資產的計量所使用的方法要前后保持，不能隨意變更，若需變更，要將變更的原因、情況在財務報告中說明。

企業價值是企業未來獲利能力的資本化現值。在知識經濟的今天，無形資產在企業經營活動中起著舉足輕重的作用，無形資產的價值成為企業價值的一個重要組成部分。1、財務計量方法應用于無形資產計量

（1）、確定無形資產的價值實現值。無形資產的價值實現值是指企業無形資產的真正轉化價值。實際的無形資產價值可以高于或低于該數值，我們可將該數值理解為企業市場價值與凈資產價值（股東權益）之間的差額。

（2）、確定無形資產的內部構成。采用財務數據與非財務發數據相結合的方法來確定企業最重要的無形資產，即那些對企業未來績效增長發揮重要作用的無形資產。假定A公司根據自身的實際情況，從人力資產、市場關系型資產與結構型資產三個方面來分析，本論文由整理提供并建立了一套無形資產指標體系。屬于人力資產方面的無形資產有：員工競爭力、員工忠誠度、員工經驗值、員工技能、創新能力；屬于市場關系型資產方面的無形資產主要有：客戶信息庫、客戶交往時間、客戶類型、客戶潛力、客戶滿意度；屬于結構型資產方面的無形資產有：組織結構、組織進程、企業軟件、企業數據庫、合作者關系網；屬于人力資產與結構型資產共有方面的無形資產有：組織學習能力、組織文化、組織科技；屬于人力資產與市場關系型資產共有方面的無形資產有：客戶關系；屬于市場關系型資產與結構型資產共有的無形資產有：價值鏈、品牌、商標；屬于三部分共有的無形資產有：綜合關系、知識產品、專利技術、信息數據。

（3）、根據實際經驗確定無形資產各構成部分的權重。企業的高層領導應當在其實踐經驗的基礎上，分析企業價值創造的過程，研究各類無形資產的企業價值創造過程中的作用，從而設定每類無形資產的權重。

2、實物期權法應用于無形資產計量傳統的決策方法（如：現金流量折現方法和決策樹方法）對投資者的決策都有著重要的作用，然而，在實際的市場上，公司投資所面臨的環境是各種各樣的不確定性和競爭性。本論文由整理提供如果遵循這些傳統的投資方法的結論，經常會導致錯誤的投資決策或者使得投資者失去一些有利的投資機會。例如：在新經濟時代，一些公司經常要投資于一些凈現值為負的投資項目（例如風險投資家在項目的種子期選擇相應的項目進行投資；投資一些還沒有產生正的現金流的投資項目）等，我們已經無法利用傳統的投資決策分析工具解釋這些現實的經濟現象。超級秘書網

實物期權論文范文第5篇

關鍵詞： 實物期權；Ito引理；期權定價模型

中圖分類號：G623.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）05-0245-02

1 實物期權理論的簡單介紹

1.1 實物期權思想

將實物期權的思想歸納如下三點：

①金融期權交易雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性，期權的買方只有義務而沒有權利，而期權的賣方只有權利而沒有義務。

②期權的時間價值指的是期權的時間價值。例如，一筆多頭期權的期權價格為8，敲定價格為77，當時的期貨價格為74，那么，該筆期權的內涵價值為3，即77-74，而時間價值為6，即8-2。期權的時間價值既反映了期權交易期內的時間風險，也反映了市場價格變動程度的風險。

③期權的內涵價值，指的是期權價格中反映期權敲定價格與現行期貨價格之間的關系的那部分價值。就多頭期權而言，其內涵價值是該現行期貨價格高出期權敲定價格的那部分價值。

1.2 實物期權的基本理論 實物期權（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產生的現金流量所創造的利潤，來自于截止目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。

值得強調的是，實物期權方法不僅是一種與金融期權類似的用來定價投資的技術方法，更是一種“思維方法”。即使某些實物期權不能精確定價，實物期權方法仍然是一種改進戰略投資思維方式的有價值的工具，甚至可以說作為一種戰略決策時的思維工具更具有現實意義。

1.3 實物期權的類型 不同類型的實物期權，對投資項目具有不同的價值。因此，我們需要分別考察這些不同的類型，以便在可能的情況下更準確地測算它們的價值。對于大多數企業來說，可以利用的實物期權主要包括延遲期權、轉換期權、規模變更期權和放棄期權四大類型。

在不同的市場，延遲期權價值的大小會有很大的差異。在競爭相對充分的市場，等待很可能會使企業喪失盈利的機會。但是，在壟斷性的市場，不論是由規模經濟引起的自然壟斷，由法律限制形成的特許經營權或專利權，由高進人成本構造的市場壁壘，還是因控制資源而得到的壟斷權，都能使企業為等待更有利可圖的時機而延遲投資。

1.4 實物期權與金融期權的聯系 實物期權與金融期權區別是交割方式：實物期權到期后是賣出方向買入方交付實物，風險小，多用于保值取得穩定收益。金融期權到期后是賣出方買入方按到期日市價進行資金結算，風險大，作為金融投機工具，獲取收益。實物期權與金融期權的聯系：都是保值轉移價格風險的金融工具。金融期權是研究實物期權的基礎。與金融期權相比，實物期權具有以下幾個特性：①非交易性；②隱蔽性；③隨機性；④條件性；⑤復合性；⑥非獨占性和先占性。

2 實物期權中的數學基礎

資產價值運動路徑的模型的隨機過程處理及關于隨機過程函數的工具就是Ito引理和評價投資價值的基礎方法即實物期權評價方法。

2.1 Ito引理

導數的類型：

2.2 Ito引理在資產價值運動的隨機過程模型 Blacke Schies期權定價模型。1973年，美國芝加哥大學教授Blacke和Schies發表了“The Pricing of Optionsan Corporate

Liabiltes”的著名論文。Blacke與Schies假設標的股票價格S服從Ito過程：dS=μSdt+σSdz，其中μ，σ為常數，分別表示股票價格的預期收益率和波動率，dz是標準維納過程。設C=C（S，T）為期權的價格（取決于標的物股票價格S和時間t），在一系列市場假設，沒有交易費用和稅收，不存在無風險的套利機會，無風險利率r為常數且對所有到期日都相同，股票不支付紅利且允許賣空，證券交易是連續的且證券可無限細分的基礎上，采取一種動態交易策略，用數量為ΔCS的股票的多頭和1份無風險證券的空頭復制一分期權。

3 實物期權的評價方法

通常風險投資家在對某些高風險項目的投資問題研究討論中，就涉及評價問題如下：評價項目的價值，期權價值的評價和投資策略的評價。項目價值的評價主要是指項目完成投資時所得到的價值，它是標的資產，而項目的期權價值是建立在標的資產上的衍生資產價值，投資策略評價是指投資期權的執行原則。

具有期權性質的實物資產，往往可以運用實物期權方法，在投資評估決策中予以運用。類似股票期權，以房地產為例，運用期權方法可以彌補一般財務現金流方法先天對柔性價值，項目可延性、房地產項目收益性成長重視不夠的劣勢。常出現于房地產預售合同中。

參考文獻：

[1]陳小悅，楊潛林.實物期權的分析與估值[J].系統工程理論方法應用，1998，7.

[2]范龍振，唐國興.投資機會價值的期權評價方法[J].管理工程學報，2000，14.

[3]Cox， J.， S. Ross， M. Rubinstein. Option Pricing： A Simplified Approach[J]. Journal of Financial Economics，1979.