金融體系變革次序選擇
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風(fēng)險雖大，但是可以控制
這一輪的金融自由化是多方面的。包括了銀行所有權(quán)，利率匯率制度，資本帳戶和國內(nèi)債券市場的改革。管理層展現(xiàn)出在多方面同時進(jìn)行改革的意向這將會成為更為全面改革的催化劑。當(dāng)自由化的力度進(jìn)入更為深入的階段時．順序及程序?qū)⒆兊梅浅Ｖ匾＿@是避免由于不妥善的改革順序而引致隱患的重要因素(例如1980年代拉丁美洲債務(wù)危機(jī))。在關(guān)于金融自由化的文獻(xiàn)里，傳統(tǒng)觀點(diǎn)指出國內(nèi)自由化應(yīng)該先于對外自由化。在對外自由化過程中匯率制度的自由化應(yīng)該先于資本賬戶的自由化。不然，一個不成熟的資本賬戶開放過程會導(dǎo)致波動大且不穩(wěn)定的資本流動令本國本來脆弱的金融部門更加惡化。就算最近實(shí)施的非常謹(jǐn)慎的試點(diǎn)計劃也伴隨著風(fēng)險。由于金融交易通常都是通過電子系統(tǒng)完成，跨境的投機(jī)活動很難被控制。因此試點(diǎn)區(qū)域會吸引全國的資本流入，以尋求由自由化措施帶來的更高回報率這同樣會給地方區(qū)域的金融市場帶來混亂。在這一點(diǎn)上，政府需要訂立法規(guī)使試點(diǎn)區(qū)域免受投機(jī)資本的干擾。另一個與正在進(jìn)行的金融自由化有關(guān)的風(fēng)險是中小企業(yè)融資渠道的拓寬。當(dāng)經(jīng)濟(jì)減速時．中小企業(yè)比任何時候都更容易受到?jīng)_擊，一些新型的以中小企業(yè)資產(chǎn)作為抵押的金融產(chǎn)品呈現(xiàn)出風(fēng)險。總體來講．這一輪的金融自由化雖然存在風(fēng)險但是在控制之下。但是當(dāng)改革更為深入時，風(fēng)險一定會更大且更為復(fù)雜。權(quán)力機(jī)構(gòu)應(yīng)更為關(guān)注這些潛在風(fēng)險以及采用系統(tǒng)的方法推進(jìn)改革。只有這樣，整個金融部門的穩(wěn)定性才不會受到改革政策的影響而處于風(fēng)險之中。
(一)取消利率管制并使競爭環(huán)境更平等
國內(nèi)銀行自由化的關(guān)鍵是取消利率管制以及加強(qiáng)市場競爭。因?yàn)榻栀J利率的下限現(xiàn)在并沒有約束力借貸利率的自由化應(yīng)該較容易實(shí)現(xiàn)，成為利率自由化的第一步。樂觀來看未來幾年內(nèi)這就會發(fā)生。另一方面，儲蓄利率的自由化更加有挑戰(zhàn)性在現(xiàn)階段的5年計劃即2015年之前都較難實(shí)現(xiàn)。不過我們?nèi)匀活A(yù)計在未來幾年儲蓄率的靈活性相比現(xiàn)在會更放開。與放開儲蓄利率的管制相對應(yīng)，需要實(shí)行全國性的存款保障計劃以應(yīng)對銀行在儲蓄率上競爭而帶來的負(fù)面后果。存款保險的設(shè)立已經(jīng)在計劃中開始進(jìn)行，如果進(jìn)展順利在3年之內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)。與之平行的是國內(nèi)大型國有銀行的壟斷地位應(yīng)該被打破，允許更多私人資本和外國銀行進(jìn)入信貸市場，特別是那些以中小企業(yè)和住戶為主要潛在客戶的。這會使所有金融機(jī)構(gòu)的競爭環(huán)境變得更平等。這些措施不僅可以促進(jìn)被外圍不確定性環(huán)繞的本國經(jīng)濟(jì)，還可以對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡，提振本國需求和可持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。這些措施預(yù)計在未來5年穩(wěn)步推行。在5年計劃中．決策層計劃大力發(fā)展證券及債券市場，為存款提供更多的投資選擇。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，可以允許地方政府和私營企業(yè)發(fā)行債券從而加大市場深度和提高流動性。統(tǒng)一之前分散的銀行間債券市場．開放一個債券交易市場并允許國外投資者進(jìn)入。
(_二)浮動率是資本賬戶開放的前提
固定匯率的改革應(yīng)該在資本賬戶開放前完成。現(xiàn)階段的全球經(jīng)濟(jì)放緩給予中國一個良好的契機(jī)以提高人民幣的浮動范圍而不會導(dǎo)致大幅度的升值和削弱龐大出口部門的競爭力。我們預(yù)計決策層會在未來幾年擴(kuò)大人民幣的每日浮動區(qū)間。雖然外部環(huán)境充滿不確定性，在2015年前人民幣匯率完全浮動并不是胡亂的推測。資本賬戶的開放應(yīng)該是金融自由化的最后一步。決策層在逐步增加跨境資本流動項(xiàng)目的額度，例如QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、QDlI合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)、RMB—OFlI(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和RMB-QDII(人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)。不過在2015年之前不太可能實(shí)現(xiàn)完全的可兌換性。以上預(yù)測是建立在下個5年內(nèi)沒有尾部風(fēng)險變成現(xiàn)實(shí)的假設(shè)上，也即是歐洲債務(wù)危機(jī)的顯著惡化以及美國經(jīng)濟(jì)陡然下降。也即是說如果像國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸或者外部不穩(wěn)定加劇等負(fù)面情況出現(xiàn)改革進(jìn)程會被暫停。
中國銀行業(yè)的機(jī)遇
首先，這個計劃強(qiáng)調(diào)了金融部門在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)再平衡并促進(jìn)國內(nèi)需求(特別是國內(nèi)消費(fèi)，見圖3)中的重要作用。另外使GDP和居民收入在2020年翻番的目標(biāo)如果成功實(shí)現(xiàn)將為中國增加21Z-3億的中產(chǎn)階級(年收入高于1萬美元2010年)。這是對擅長零售業(yè)務(wù)的銀行的利好消息。同時這為非銀行金融機(jī)構(gòu)(例如消費(fèi)金融公司和汽車金融商)打通了高速發(fā)展的道路。經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展伴隨著居民變得更為富有，進(jìn)而為財富管理和養(yǎng)老金創(chuàng)造了巨大機(jī)遇。第二，當(dāng)利率控制被取消時．銀行的融資成本會顯著升高。這可以驅(qū)使它們把貸款業(yè)務(wù)中心轉(zhuǎn)移至中小企業(yè)和居民，從而獲得更高的收益率，雖然同時要承受更高風(fēng)險。那些已有這方面業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的銀行最為收益。不過，銀行會面臨來自于精通電子商務(wù)網(wǎng)上交易平臺公司的激烈競爭。第三提升直接融資比例的目標(biāo)(計劃中規(guī)定15％以上的社會融資總量)會大幅推動投資銀行業(yè)務(wù)(圖4)。同時．這也會使一大部分銀行的大型企業(yè)客戶轉(zhuǎn)向債券市場。此外，擴(kuò)大證券及債券市場(發(fā)展直接融資的結(jié)果)令銀行可以提供更豐富的零售銀行產(chǎn)品給客戶。最后．雖然此項(xiàng)計劃沒有涉及到外資金融機(jī)構(gòu)(除了開放保險市場)，資本賬戶的自由化和人民幣的國際化仍然會給大型外資金融機(jī)構(gòu)帶來蓬勃商機(jī)。此項(xiàng)計劃的目的在于國內(nèi)及國際金融市場的雙邊開放并為中國對外直接投資創(chuàng)造便利條件。同樣的．外資銀行也可以幫助其國際客戶進(jìn)入中國資本市場。此外，外資銀行同樣可以參與中國對外直接投資的融資和提供其他形式的金融服務(wù)例如財務(wù)咨詢。
本文作者：夏樂史蒂芬·施沃茨艾西亞作者單位：西班牙對外銀行研究部
