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摘要在貨幣政策有效性的前提下，存在著貨幣政策作用的非對稱性：緊縮性貨幣政策對降低經(jīng)濟增長速度的作用大于擴張性貨幣政策提高經(jīng)濟增長速度的作用。從我國貨幣政策操作過程的實踐來看，如何選擇合適的調(diào)控模式是非常關(guān)鍵的問題。

關(guān)鍵詞貨幣政策非對稱性相機抉擇單一規(guī)則

1貨幣政策的非對稱性及其成因

貨幣政策的有效性問題研究的是貨幣政策能否系統(tǒng)地以及能多大程度上影響產(chǎn)出，對于這個問題的爭議一直是宏觀經(jīng)濟學(xué)的熱點問題。在這個前提下，緊縮性貨幣政策具有降低經(jīng)濟增長速度的作用，擴張性貨幣政策具有提高經(jīng)濟增長速度的作用。早在20世紀(jì)30年代,凱恩斯即提出了“流動性陷阱”，認為貨幣政策在大危機面前不如財政政策得力，但他從來沒有完全否定過貨幣政策的有效性。20世紀(jì)40年代初，著名經(jīng)濟學(xué)家漢森曾言到：“貨幣武器確實可以有效地用來制止經(jīng)濟擴張。”同時他也注意到：“20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟蕭條所提供的充分證據(jù)表明，恢復(fù)經(jīng)濟增長僅僅靠廉價的貨幣擴張是不充分的。”目前的一些實證研究，發(fā)現(xiàn)了美國和歐洲的一些國家當(dāng)中確實存在顯著的貨幣政策非對稱性。

貨幣政策產(chǎn)生非對稱性的作用主要有以下三個原因：第一種是由于在經(jīng)濟周期的不同階段，經(jīng)濟行為主體的預(yù)期形成機制和作用方式不同，因此導(dǎo)致了貨幣政策作用的非對稱性；第二種是存在銀行和資本市場上的各種信貸約束，這些信貸約束只有當(dāng)貨幣政策緊縮時，才能夠成為緊約束，并且發(fā)揮實際作用；第三點是經(jīng)濟當(dāng)中存在各種名義粘性和實際粘性，例如價格粘性和工資剛性等，這些粘性因素使得價格在經(jīng)濟擴張期間向上變化的靈活性高于經(jīng)濟收縮期間向下變動的靈活性。

2貨幣政策非對稱性下的我國宏觀調(diào)控模式的選擇

在中國改革開放后的20多年當(dāng)中，經(jīng)歷了大約4～5個完整的經(jīng)濟周期波動，從1998年開始，連續(xù)實施了積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。劉金全（2002）所作的實證分析結(jié)果表明：緊縮性貨幣政策對實際產(chǎn)出具有顯著的降低作用，強于擴張性貨幣政策對于產(chǎn)出的促進作用。

1993~1996年我國發(fā)生了嚴重的通貨膨脹，央行在制定貨幣政策時選擇貨幣供給量作為中介指標(biāo)，實際上是在執(zhí)行適度從緊的貨幣政策，主要是為了防止社會因貨幣供給量失控而造成的物價上漲。貨幣供給量對于物價水平的影響十分顯著，要平抑物價，就必須嚴格控制貨幣供給的增長。1997年之后的5年內(nèi)，我國經(jīng)歷了長達5年的通貨緊縮的時期，一方面供大于求的過剩經(jīng)濟急需增加貨幣供給量，以啟內(nèi)需；另一方面銀行體系大量存款閑置。央行增加貨幣供給量的行為也被經(jīng)濟主體規(guī)避風(fēng)險的反向選擇所化解，也就是說，在通貨緊縮時期，貨幣政策的作用大大下降了。正是由于貨幣政策的非對稱性作用的存在，我國應(yīng)該謹慎選擇合適的貨幣政策的中介指標(biāo)和調(diào)控模式。

凱恩斯和弗里德曼兩名經(jīng)濟學(xué)界著名的學(xué)術(shù)泰斗，在調(diào)控模式上有著不同的看法。凱恩斯認為貨幣需求是不穩(wěn)定的，應(yīng)實行相機抉擇的貨幣政策，逆經(jīng)濟風(fēng)向行事；由于邊際消費傾向的遞減和資本的邊際效益遞減，導(dǎo)致有效需求不足，因此貨幣政策的最終目標(biāo)定為充分就業(yè)。弗里德曼認為貨幣需求是穩(wěn)定的，主張用“單一規(guī)則”的貨幣政策代替凱恩斯的相機抉擇的貨幣政策，提出以一個長期穩(wěn)定的貨幣供給的增長率作為貨幣政策的操縱目標(biāo)，最終目標(biāo)為物價穩(wěn)定。

相機抉擇也叫反周期貨幣政策，是指政府根據(jù)經(jīng)濟運行的階段特征以及政策效果來相機抉擇使用宏觀經(jīng)濟政策。相繼抉擇通常要考慮以下幾點：

（1）逆風(fēng)向行事。當(dāng)經(jīng)濟衰退時，通常選擇擴張性財政政策和貨幣政策；當(dāng)經(jīng)濟過熱或出現(xiàn)通貨膨脹時，通常選擇緊縮性財政政策和貨幣政策。

（2）政策的時滯。經(jīng)濟中存在的不同類型的時滯如數(shù)據(jù)時滯、認識時滯、立法時滯、執(zhí)行時滯、作用時滯。政府要及時實行和選擇經(jīng)濟調(diào)控措施，避免前一輪調(diào)控政策在經(jīng)濟風(fēng)向轉(zhuǎn)換后才發(fā)生作用。

（3）政策的組合和協(xié)調(diào)。通常有雙緊雙松和一緊一松的政策組合。“單一規(guī)則”認為由于貨幣政策時滯等原因，反周期的干預(yù)不僅不能熨平周期，反而會加劇周期波動。其推導(dǎo)邏輯是：消費函數(shù)的穩(wěn)定性，決定貨幣需求的穩(wěn)定性；貨幣需求的穩(wěn)定性決定貨幣供給具有穩(wěn)定性；貨幣供給的穩(wěn)定性決定了貨幣政策調(diào)控模式必然是“單一規(guī)則”。

事實上，世界各國在貨幣政策調(diào)控模式選擇上無一例外地奉行“相機抉擇”模式。美聯(lián)儲利率的頻繁調(diào)整是眾所周知的；中國存款準(zhǔn)備金率的變動曲線也不是水平的。此外，從中國貨幣政策表述的繁復(fù)多變中容易看出（見表1），我國中央銀行基本上時按照“相機抉擇”的貨幣政策調(diào)控模式。但值得注意的是我國貨幣供應(yīng)量的沖擊存在非對稱現(xiàn)象，正向的貨幣沖擊效果和負向的貨幣沖擊效果相比，效果相對較弱，這也解釋了我國對經(jīng)濟運行宏觀調(diào)控的“剎車容易，啟動難”現(xiàn)象。

從貨幣政策操作應(yīng)力求完善上看：①隨著貨幣政策傳導(dǎo)機制由貨幣渠道向利率渠道轉(zhuǎn)化的趨勢，貨幣政策不宜簡單地以貨幣供應(yīng)量增長率是否適度來衡量而應(yīng)把握貨幣供應(yīng)量增長率與經(jīng)濟增長和物價上漲之間的關(guān)系。應(yīng)該更加關(guān)注最終目標(biāo)，即物價上漲水平而非中間目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量的變化；②近年來我國資本市場發(fā)展迅速，一方面，資本市場投資與銀行儲蓄存款的替代關(guān)系越來越明顯，客戶保證金對貨幣層次結(jié)構(gòu)的影響越來越大，致使M2指標(biāo)的全面性受到質(zhì)疑；另一方面，我國資本市場的財富效應(yīng)不顯著，資產(chǎn)價格對實體經(jīng)濟尤其是投資與消費的影響并不大。因此，貨幣政策的操作應(yīng)主要以實體經(jīng)濟的穩(wěn)定和增長為目標(biāo)，同時適當(dāng)兼顧資本市場的需要；③生產(chǎn)者和消費者的預(yù)期和信心對貨幣政策的有效傳導(dǎo)作用日益增強。我國的貨幣政策實踐應(yīng)適當(dāng)考慮預(yù)期因素的作用，在貨幣政策決策前，對預(yù)期因素的作用有一個“預(yù)期”，以保證貨幣政策的有效性。由于貨幣政策的實施依賴于對未來經(jīng)濟變動的預(yù)期，而經(jīng)濟運行具有不確定性，人們理解市場變化、預(yù)期的改變以及理解社會公眾對貨幣政策變動的反應(yīng)在目前力所不及，因此，中央銀行適時、謹慎地相機抉擇來實施貨幣政策并采取漸進微調(diào)的方式進行操作可能是一種現(xiàn)實的選擇。

3新時期下的財政政策和貨幣政策如何組合

改革開放以來，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷變動調(diào)整，各種不確定性的發(fā)生，加劇了我國政策的復(fù)雜性。當(dāng)前我國央行的利率管制，國有商業(yè)銀行的壟斷性、風(fēng)險約束、非利潤約束以及管理權(quán)限的高度集中，企業(yè)、個人的悲觀性經(jīng)濟預(yù)期等都成為影響貨幣政策作用效力的因素。

1998年以來，我國連續(xù)幾年實施積極的財政政策，利用國債資金進行重點建設(shè)，有力地拉動了經(jīng)濟增長，抑制了通貨緊縮趨勢，而且加快了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時又實施了穩(wěn)健的貨幣政策，在貨幣供應(yīng)量方面多數(shù)時候進行擴張性操作，有力地支持了積極財政政策的實施，促進了經(jīng)濟的發(fā)展。到1999年，通貨緊縮基本停止，經(jīng)濟恢復(fù)到8%的增長速度，可以說，1997年以后中國的宏觀經(jīng)濟政策基本上符合經(jīng)濟理論的邏輯和經(jīng)濟現(xiàn)實的要求。問題是在中國2003年經(jīng)濟增長率達到9.1%，從而進入了新一輪經(jīng)濟周期的上升階段后,宏觀調(diào)控應(yīng)實施怎樣的轉(zhuǎn)向呢？

目前，我國經(jīng)濟不是全面過熱，而是帶有明顯的局部過熱的性質(zhì)，部分行業(yè)和地區(qū)投資增長過快，資源瓶頸越來越明顯。針對國民經(jīng)濟中的這些矛盾和問題，原有的積極財政政策不利于控制固定資產(chǎn)投資的過快增長和緩解通貨膨脹的壓力，反而有助于加大投資與消費比例的失衡，形成逆向調(diào)節(jié)。因此，必須及時調(diào)整政策的方向，以適應(yīng)經(jīng)濟形勢變化的需要。

財政政策和貨幣政策，作為國家宏觀調(diào)控的兩大重要政策，它們的作用機制、方向和適用的條件均不相同，并且不可相互替代。一般而言，貨幣政策的行政時差比財政政策短，但財政政策的特點是一旦政策措施確定，其影響比需要經(jīng)過傳導(dǎo)機制漸漸展開作用的貨幣政策更為直接和迅速。在膨脹和緊縮總需求的作用上，由于財政政策的直接作用，在克服需求不足，促進經(jīng)濟加速方面起到突出作用，而貨幣政策在抑制貨幣增長、治理通貨膨脹方面的作用是強而有力的。

我國目前面臨投資增長過快、局部過熱、通脹壓力巨大等情況，繼續(xù)實施積極財政政策不但不能緩解經(jīng)濟生活中的深層次矛盾，還會加劇經(jīng)濟的升溫，但政策轉(zhuǎn)型又不能過快，而應(yīng)采取相對中性的政策。在兩大政策的配合上，由于經(jīng)濟過熱時，要想通過緊縮的宏觀經(jīng)濟政策抑制過旺的需求，克服通貨膨脹和經(jīng)濟泡沫，財政政策往往不如貨幣政策有效。因此，應(yīng)實現(xiàn)以貨幣政策為主，合理地選擇政策目標(biāo)、政策工具和政策主體的作用方向，形成財政貨幣政策密切配合的相機抉擇的政策機制。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的不斷深入，我國金融改革的進行，經(jīng)濟全球化的加快，政府必須據(jù)此適時調(diào)整財政、貨幣政策的目標(biāo)和工具。另一方面，在心理預(yù)期、政治環(huán)境、科技進步等外部因素的作用下，財政、貨幣政策的短期效應(yīng)還有著很大的不確定性。因此，今天提出的政策遲早也會有不合時宜的一天，這是經(jīng)濟形勢決定政策調(diào)整的必然規(guī)律。我們的最終目標(biāo)不是要找到適合中國情況的惟一政策措施，而是要審時度勢、積極主動地利用財政、貨幣政策等工具，真正實現(xiàn)財政、貨幣政策的相機抉擇，以持續(xù)、穩(wěn)定地推進市場經(jīng)濟的發(fā)展。

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