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編者按：本論文主要從信息“錯層交流”與兩類無形資產信息不對稱情形；無形資產信息利益相關者等進行講述，包括了信息的交流過程通常由兩個層面構成，即發送層和接收層、信息技術的發展，為解決信息傳遞的這種“錯層交流”成為可能、為單項無形資產交易服務的信息頻道系統等，具體資料請見：

內容提要由于無形資產的固有特征，使得無形資產交易定價中的信息不對稱問題更加突出，而現行的信息披露方式導致無形資產信息的“錯層交流”，又加劇了無形資產信息不對稱，進而嚴重制約了我國無形資產交易市場的發展。本文基于有限理性假設和信息技術應用，提出一種新的治理無形資產信息不對稱問題的頻道模型，它包括頻道設定、接收和噪音隔離系統三個部分，從而建立多頻道的信息傳遞通道，降低無形資產信息不對稱的負面影響。

關鍵詞無形資產信息不對稱信息頻道

一、引言

隨著我國向市場經濟和知識經濟轉型的不斷深化，無形資產在社會經濟中的作用日益受到重視。無形資產商品化和資本化的趨勢呈加速發展態勢，不僅成為我國產權交易市場最具成長性的交易品種，而且也是該類市場實現可持續發展的基礎。然而由于無形資產的無形性和高風險特征，導致涉及無形資產市場活動中的信息不對稱現象更加嚴重。在信息不對稱市場上買賣雙方各自掌握的信息是有差異的，通常賣方擁有較完全的信息而買方擁有不完全的信息，從而引起逆向選擇和道德風險現象，使得市場缺少效率(Akerlof，1970)。在無形資產市場上，由于無形資產的價值在于其內含信息，無形資產供方在交易中不能將技術的內含信息全部披露，否則無人購買。而買方在不知無形資產的全部內含信息時，很難充分肯定它的價值，所以交易雙方的信息不對稱增加了達成一致價格的難度(方世建、史春茂，2003)。

無形資產信息的不對稱及披露失靈，不僅導致信息強勢群體主動操控，損害信息弱勢群體利益和資本市場的公正性(AboodyandLev，2000)，降低了無形資產市場效率，而且造成資本成本增加和企業價值系統性低估，加大企業融資困難和經濟決策的不確定性(AmihudandMendelson，1986；Lev，2001)。無形資產信息不對稱的產生根源，除了在于無形資產投資的內在風險性、無形資產產權的模糊性(汪海粟，2000)，以及無形資產的部分排他性(PartialExcludability)和非交易性(Non-Marketable)(Lev，2001)等固有特性外，更重要的原因在于現行會計信息系統在報告無形資產信息方面存在缺陷。現有會計信息系統作為報告和披露無形資產信息的單一渠道，無法滿足資產特性多樣性的需要(薛云奎，1999)。

為了減少無形資產信息不對稱帶來的不良后果，理論與實踐部門不斷探尋能夠有效計量和披露無形資產信息的模型與方法。1993年，Skandia公司開發了一種影響廣泛的適用于保險金融機構的無形資產測量報告系統“巡航者(Navigator)”。卡爾·愛瑞克·斯威比和康萊德小組(1997)共同開發了無形資產監控表(IMA)，并提出一系列重要指標，用于對知識型公司無形資產進行計量和披露。Lev(2001)在分析了當前會計系統提供無形資產信息方面的缺陷后，開發了無形資產價值鏈記分板。羅伯特·G·伊克利斯等(2004)認為無形資產主要是用非財務指標來度量，并滿足有效性、可行性、相關性和預測性特征，提出的一個包括外部市場縱覽、內部價值戰略、價值管理和價值平臺等四個部分的價值披露模型。然而這些模型與方法側重微觀企業層次信息計量和披露，注重對無形資產本身的計量和信息傳遞的內容，而忽視了無形資產信息傳遞的通道研究，無法解決無形資產信息不對稱中產生的“錯層交流”。

本文通過對無形資產市場兩類不同的信息不對稱情形進行分析考察，根據兩種不同情形下相關參與者的行為特征，提出一種無形資產信息不對稱的頻道治理模型，建立多頻道的信息傳遞通道，解決信息傳遞過程中的“錯層交流”問題。

二、信息“錯層交流”與兩類無形資產信息不對稱情形

信息的交流過程通常由兩個層面構成，即發送層和接收層。發送層以信息供給者為主體，其準則是發送者根據自身擁有的信息及利益發出信息。接收層以信息接收者為主體，其準則是接收者根據自身的需求和期待獲取信息的層面，如果發送者按接收者的需求和期待發送信息，接收者也能正確理解發送者發送的信息內容，則兩個層面的信息可進行通暢的交流。然而無形資產信息不對稱往往表現在兩個層面之間的“錯層交流”，即信息供給者只發送對已有利的信息而隱藏不利的信息，而信息需求者卻以自身對信息的期待去接收和理解信息內容。雙方都以對己有利作為建立一個信息交流過程的起點。所以在無形資產交易中，當買者做出一個回應，他按發送層準則傳遞出信息(故意壓低價格)，而賣者則以接收層的準則去接受——把買者出具的價格與自己所擁有的信息加以比較，于是“錯層交流”便發生了。這種信息發送者與接收者的“錯層交流”，導致交流雙方造成傳播的磨擦乃至沖突(顏純鈞，2002)。目前仍缺乏通用一致的無形資產描述語言和模型，使得無形資產計量信息在不同公司間比較十分困難，這又加劇了信息的“錯層交流”。

實際上，由于無形資產多樣特性，不同類型的無形資產交易市場對無形資產信息傳遞及其通道的需求也是不一樣的。無形資產的信息不對稱通常可分為兩種情形：

一是單項的無形資產交易情形。這種情形下，無形資產作為獨立的單項無形資產進行交易，交易雙方關注的是與交易標的質量和價值直接相關的信息。交易的單項無形資產價值實現潛力不僅與其本身的質量與特性相關，而且與買方對無形資產的使用有關。因此交易中的信息不對稱是雙向的。賣方可能知曉無形資產本身的內含信息，卻無法知曉該無形資產商業化實施的相關信息。買方在關于無形資產本身的內含信息上處于相對劣勢，但在無形資產商業化實施過程的相關信息方面卻具有相對優勢。而且由于無形資產的強異質性和相對稀缺性，無形資產交易雙方往往是一次性交易，而無法通過持續的多次交易關系形成信用約束，道德風險和逆向選擇行為的動機增強。

二是無形資產作為企業整體構成部分進行管理或交易的情形。這種情形下，無形資產為企業持續經營服務，或隨同企業產權進行交易。相關各方關注的是無形資產對企業價值的貢獻，不僅需要了解企業擁有的無形資產本身相關狀況，而且要了解這些無形資產與企業價值的相關性信息。這種情形在資本市場中尤為普遍。

三、無形資產信息利益相關者

對無形資產信息利益相關者的認識是構建有效的信息頻道系統的基礎。根據現實市場中無形資產信息交流的流程，我們可以把無形資產信息利益相關者劃分為信息供給主體、信息需求主體和信息中介。在兩種不同的情形下，無形資產信息的利益相關者的特征和需求也存在差異。

在為單項無形資產交易服務的信息頻道系統中，信息供給主體既包括擁有擬進行交易的無形資產的個人或組織，也包括無形資產的潛在買方。他們在無形資產的質量、技術特征等方面占有信息優勢，對無形資產的商業化實施有一定的了解，希望通過交易獲得其投入和風險的高額補償。他們既有主動披露無形資產相關信息以吸引買者的動機，又會因信息不對稱而產生道德風險和逆向選擇行為。信息需求主體主要是各個潛在的購買方，希望通過購買無形資產進行商業化獲利，或利用無形資產增強自身的獲利能力。他們雖然對無形資產本身的內含信息缺少了解，但在無形資產的商業化實施信息方面占有信息優勢。在信息中介方面，主要的參與者則是對無形資產信息進行揭示和鑒定、并提供價值咨詢的中介機構，利用自身的專業技能為買賣雙方提供信息收集和咨詢意見。

在為無形資產作為企業整體構成進行管理或交易服務的信息頻道系統中，信息供給主體主要是企業的管理層，有些情形下也包括企業的當前所有者。通常管理層對企業的無形資產信息了解充分，并需要向當前股東或潛在投資者、政府相關機構報告。當企業并購發生時，當前股東也成為無形資產信息供給的主體之一，他們通過參與信息的供給，獲取有利的交易談判地位。信息需求主體包括企業管理層、股東與債權人、潛在的投資者和政府相關機構等。企業管理層既是無形資產信息供給主體的實質影響者，又是信息的需求主體之一。雖然企業管理層對企業擁有的無形資產占有較多的信息，但由于無形資產本身的復雜特性和人的認識能力的有限性，使得管理層本身可能也無法充分了解企業的無形資產價值信息。股東與債權人作為企業的所有者，為了解企業的經營狀況和管理層的業績，必須關注企業無形資產信息。在資產市場上，潛在的投資者只有了解到足夠的信息，才能正確決策是否投資于一項無形資產或擁有該無形資產的企業。政府往往被排斥在無形資產信息需求主體之外，而被定位于信息披露規范的制定者。實質上，隨著無形資產在社會經濟中的作用日益增強，了解無形資產相關信息，對政府制定正確的政府預算和合理的宏觀經濟政策十分重要。這種情況下，信息中介的參與比單項無形資產交易情形下復雜，通常包括會計事務所、評估機構及其他信息服務機構。這些信息中介提供的服務降低了無形資產市場的交易費用。此外，由于無形資產信息面臨“公共品”問題，信息收集和披露需要成本，但成果一旦披露出去就會讓公眾共享。為克服這一問題，可選擇由政府機構或政府資助的機構收集無形資產信息并開發統一的信息揭示模型，由企業聯合出資或承諾提供相應資源，組織一個協會開發模型和收集必要信息(BlairandWallman,2001)。

四、無形資產信息頻道模型

信息技術的發展，為解決信息傳遞的這種“錯層交流”成為可能。通過對無形資產信息的利益相關者的分析，在理解這些利益相關者特征和需求的基礎上，基于有限理性假設和信息技術應用，我們提出一種改善無形資產信息不對稱的頻道模型的原型，以建立多頻道的信息傳遞通道。無形資產信息不對稱的兩種不同情形下，交易特征和信息特征不同，因而需要構建不同的信息頻道系統。信息頻道系統的構建強調在了解無形資產信息利益相關者的不同角色及需求基礎上，既考慮與現有信息處理與交流系統的對接，又能為進一步開發和完善可靠、統一的無形資產描述語言與模型提供基礎數據信息。信息頻道系統的總體目標是根據不同的信息需求者的需求特征建立多頻道的信息溝通渠道，為不同的信息需求者的決策提供更多有用信息。

本文的信息頻道系統模型，更加關注無形資產有效信息的收集和篩選，通過建立多元頻道的信息傳遞通道，改善信息和接收的機制。模型包括頻道設定、噪音隔離和接收系統三個部分。頻道設定旨在構建使復雜問題有序簡單化的條件，消除無形資產信息的“錯層交流”。和接收系統是關于信息傳遞和反饋的安排，它是無形資產信息各參與方在特定條件約束下實現了相對信息均勢的平臺。噪音隔離系統的功能是防范對信息的惡意干擾，保證信息供給的效率。通過一系列的信息供給激勵機制和信息甄別機制安排，減少無形資產信息供給中的道德風險和逆向選擇，并對無效信息進行過濾。

(一)為單項無形資產交易服務的信息頻道系統

1、頻道設定與內容提供

根據該系統的信息利益相關者特征，其提供的信息主要為無形資產交易服務，其頻道的設定較為簡單。根據利益相關者的不同需求，可采用資產評估中的價值類型來設定頻道。價值類型從不同的角度反映了無形資產價值的屬性和特征。在資產評估中，價值類型不僅與特定的經濟行為相聯系，而且與評估對象的功能、狀態、所處的市場條件等因素密切相關。價值類型不僅為無形資產的價值判斷設定了假設條件，而且為應該提供什么樣的信息內容做出了規范，為如何使用信息提供了指導。根據頻道系統的實際需求，按市場價值、投資價值類型設定頻道。市場價值頻道傳遞了在公開市場條件下的無形資產的價值信息，投資價值頻道則針對特定的投資者提供價值信息，它更具體地揭示了無形資產商業化實施過程信息。

在頻道內容的提供上，專業評估師的作用十分重要。專業的價值評估師從獨立、專業的角度，利用自己的專業經驗及技術，能夠為買賣雙方提供無形資產的價值信息咨詢，并對無形資產的價值做出獨立判斷。評估師的工作可有效地收集無形資產價值相關性信息并做出價值判斷，同時通過與買方或賣方的溝通，對信息的使用者如何利用無形資產相關信息進行培訓。在內容提供上可采用或參照無形資產評估準則的要求進行規范。

2、信息和接收系統

在傳統的信息傳遞方式上，常常以評估報告等作為載體進行信息的和接收。根據該系統服務的對象，筆者建議以我國現有產權交易市場為主體，利用信息技術建立無形資產信息網絡平臺，如圖1所示。系統通過Internet還可與知識產權局、工商局等涉及無形資產的相關部門實現信息共享和實時溝通。產權交易市場的參與，可降低系統的運行費用，保障系統的運行效率。通過發揮產權交易市場的集成功能，利用信息技術構建統一的信息網絡，可降低構建成本和搜尋費用。產權交易市場不僅提供信息和接收的網絡平臺，還承擔信息內容的監控和信息反饋功能。信息的供給和需求都通過產權交易市場的網絡系統來實現跨時空的信息交流。

3、噪音隔離系統

在此系統中，一方面通過評估師的專業知識和技術，發現無形資產價值相關性信息，過濾掉噪音信息的干擾，更重要的是建立信息供給者主動披露信息的激勵機制。雖然在信息不對稱的市場，賣者為了買者對自己的物品有個合理的定價，往往主動選擇能傳遞其物品價值信息的信號給買者。然而，由于大量單項無形資產交易是非連續的和一次性交易，特別是那些無法準確描述和質量信息復雜的無形資產如商業秘密、某些復雜的專利技術等，這使得參與者更傾向于做出道德風險和逆向選擇行為。為了避免上述狀況，通常可行的機制是采用特別的合同安排來激勵參與者提供充分信息，對不同質量的無形資產做出甄別。在實踐中，大量的無形資產交易采取特許的形式進行交易，采取分成的交易合約對無形資產定價，正是對無形資產信息不對稱問題的一種應對策略。分成合同的另一個功能就是把無形資產的定價由一次性交易定價轉化為連續動態定價，分散了無形資產的不確定性風險。通過分成合同使無形資產交易雙方信息供給的積極性得到激發，道德風險得到抑制。

(二)為企業的無形資產管理或整體交易服務的信息頻道系統

1、頻道設定

在該情形下，系統面對的不僅有交易的需求，還有對無形資產及企業價值進行管理的需求，信息使用者也更加復雜，無形資產信息既有相對獨立性，又往往需要與企業的其他方面信息一起披露。另一方面，無形資產常常涉及企業的商業機密，針對不同的信息參與者應設置信息披露的級別。鑒于此，適合按利益相關者來設定頻道，每一頻道針對具有類似信息需求的特定群體。各頻道的功能如下：(1)公共信息頻道，該頻道提供企業及其擁有的無形資產一般性、基礎性信息，面向所有的信息參與者。(2)管理層信息頻道，該頻道能清晰地描述企業無形資產的商業及管理模式、提供無形資產在價值創造系統中如何發揮作用的信息。這些信息僅供企業管理層使用，為管理層了解企業無形資產狀況，并對其實施有效的管理服務。(3)股東頻道，該頻道為公司當前股東報告公司績效，并提供與績效密切相關的價值影響因素。(4)潛在投資者頻道，該頻道主要面向公司的潛在投資者，傳遞公司的投資價值信息。

頻道的內容不僅需要反映無形資產本身的數量與質量，更重要的是應反映無形資產對企業整體價值創造和價值增長的作用，因而對無形資產相關信息的揭示是與企業其他資產以及企業的特定特征相聯系的。由于許多無形資產狀況無法直接用財務指標度量，因此在信息的提供上可以現行的財務指標計量為基礎，設計采用非財務指標進行描述和計量，具體指標設計可參照無形資產監控表(IMA)、Lev(2001)的無形資產價值鏈記分板，以及羅伯特·G·伊克利斯等(2004)提出的無形資產非財務計量指標。企業可嘗試采用多種模型和指標提供無形資產頻道的信息內容，并滿足以下標準：一是可計量性(Quantitative)：定性因素可作為一種附注。二是標準化(Standardized)：可用來進行公司間評估比較。三是能被經驗證明與企業價值相關(value-Relativity)：一般可用一個顯著的統計分析來驗證。在不同的頻道，具體內容的提供可采用多種模型與工具對信息進行規范性的描述。

2、信息和接收系統

系統的信息和接收平臺可在現有的資本市場信息網絡平臺基礎上構建。證券交易所的信息網絡可作為集中的信息中心，通過Internet與企業的內部信息網絡平臺相通，這樣既可避免與原有信息渠道的分離，又可充分利用原有信息渠道的資源，原有的財務報告系統可逐步融入新的信息頻道系統之中。根據信息利益相關者的不同，可設置頻道訪問的權限，交易中心主要提供公共信息頻道和投資信息頻道信息，企業內部信息平臺提供對管理層和股東的信息頻道。系統防火墻提供了信息訪問的權限機制和信息安全保護機制。和接收系統的一個簡單示意如圖2所示。

3、噪音隔離系統

為了防范信息干擾，保證信息供給的效率，提供第三方鑒定的信息中介的作用將更加重要。因為合適的交易合同設計可降低單項無形資產交易過程中信息不對稱的影響，但對于作為企業整體構成的無形資產，特別是依附于企業實體無法單獨交易的無形資產而言，交易合同也無能為力。另一方面由于這些無形資產與企業盈利能力的相關性關系復雜，即使其所有者可能也無法清楚地知道反映其價值的有效特征，因而無法發送有效的信號，使得信息信號缺失或發送的信息不相關導致噪聲。這種情況下，信息中介的作用便顯示出來。專業的價值評估師從獨立、專業的角度，利用自己的專業經驗及技術，能夠為買賣雙方提供無形資產的價值信息咨詢，并對無形資產的價值做出獨立判斷。評估師的工作可有效地收集無形資產價值相關性信息并做出價值判斷，同時通過與買方或賣方的溝通，對信息的使用者如何利用無形資產相關信息進行培訓。

五、結語

由于無形資產的無形性特征，使得無形資產交易定價中的信息不對稱問題更加突出，而現行的信息披露方式導致無形資產信息的“錯層交流”，又加劇了無形資產信息不對稱，進而嚴重制約了我國無形資產交易市場的發展。然而，基于傳統會計信息報告系統的單一信息披露和溝通渠道不能解決無形資產信息不對稱問題，因此需要考慮無形資產固有特性對信息報告與披露的要求以及市場參與方的信息需求特點，構建多頻道的信息溝通平臺。本文區分了兩類情形下的無形資產信息不對稱問題，并對兩類情形下無形資產信息的利益相關者及其行為特征進行了分析，進而設計了兩類情形下改善無形資產信息不對稱狀況的多元頻道治理模型。本文的研究提出了多元頻道模型的基本原型框架及設計思路，對頻道內容提供的規范、參與方溝通規則以及新平臺現有信息溝通平臺的接口等問題，是未來進一步研究的方向。